金融期货早评

宏观：国内工业企业利润边际回落 【市场资讯】1）国家发改委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。发改委：要注意防范重复度高的人形机器人产品“扎堆”上市，建立健全具身智能行业准入和退出机制，鼓励多种新型储能和氢能技术路线有序发展。2）国新办发布白皮书：外空、网络、人工智能等新兴领域是人类发展的新高地、战略安全的新焦点、全球治理的新疆域。3）中国10月规模以上工业企业利润同比降5.5%，制造业、电力前10个月增长较快。 【核心逻辑】海外方面，美国就业数据呈现显著分化态势：9月非农新增就业人数超市场预期，但前值遭下修，失业率同步攀升至四年新高；ADP数据显示，过去四周私营部门就业岗位周均减少1.35万，就业流失态势持续加剧，后续需关注11月就业数据进一步验证劳动力市场真实状况。美联储官员近期表态持续强化12月降息预期，后续市场核心关注点将聚焦于11月就业数据表现及美联储主席人选落地进程。国内方面，经济基本面边际降温，工业企业利润受工作日天数、基数扰动，出现边际回落。目前，政策端保持较强定力，市场对政策加码预期升温；政策定力背后既源于对前期政策效果的观察，也与中长期增速目标规划相衔接，后续需重点跟踪基本面变化、存量政策落地及决策层表述，以判断复苏动能与政策窗口。 人民币汇率：短期市场对弱美元定价较为充分 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币兑美元16:30收盘报7.0806，较上一交易日下跌4点。人民币兑美元中间价较上日调升17点至7.0779，中间价升值至2024年10月14日以来最高。 【重要资讯】1）国家统计局：1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%。10月份，规模以上工业企业利润同比下降5.5%。2）墨西哥央行下调2025年国家经济增长预期至0.3%。3）欧洲央行发布10月会议纪要，详解其在该次会议上按兵不动的依据，进一步强化了市场对本轮降息周期终结的预期。欧洲央行管委卡扎克斯最新表示，鉴于欧元区通胀仍可能高于预期，目前讨论再次降息为时尚早。 【核心观点及逻辑】展望后市，我们依旧维持年内美元兑人民币即期汇率或继续呈现“震荡筑底、中枢缓慢下行”运行特征的判断。一方面，国内稳增长政策在年末逐步进入实质性落地阶段，叠加季节性结汇需求的阶段性上升，人民币相对于美元的内在升值动力正持续积累。另一方面，前期汇率在低波动环境下的温和下行，主要由交易型资金的短期流动驱动，缺乏宏观经济基本面的趋势性支撑，因此短期内人民币难以形成单边快速升值的行情。从美元反弹空间来看，当下推动美元走强的动能或显著弱于上一轮周期。上一轮美元兑人民币即期汇率快速反转的核心逻辑是市场此前对中美关系缓和的预期过度定价，自营盘积累了高度集中的人民币多头头寸，在相关预期落地后，多头集中平仓引发汇率反向波动。而本轮汇率的波动率处于相对低位，人民币多头筹码相对稀疏，缺乏大规模止盈卖压形成的对冲力量。因此，即便美元后续出现反弹，其反弹力度也将明显弱于前一轮周期。需要关注的是，近期利好人民币的因素持续涌现并集中释放，在此背景下，我们预计人民币短期升值节奏可能适度放缓，但年内不改对人民币相对美元升值大方向的整体判断。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期 股指：缩量调整，等待新的变量 【市场回顾】 上个交易日股指冲高后回落，涨跌不一，以沪深300指数为例，收盘下跌0.05%。从资金面来看，两市成交额回落735.53亿元。期指方面，IM放量下跌，其余品种均放量下跌。 【重要资讯】 1.国新办发布白皮书：外空、网络、人工智能等新兴领域是人类发展的新高地、战略安全的新焦点、全球治理的新疆域。 【核心逻辑】 昨日股指冲高回落，涨跌不一，两市成交额小幅缩量。由于前期美国政府停摆，最新PCE物价指数难产，降息预期没有太多变化。国内10月份规模以上工业企业利润同比下降5.5%，基本面偏弱状态延续。没有新的利好情况下股指维持震荡，但期指基差除IF小幅贴水收敛外其余均贴水加深，红利指数再度领涨，可见市场情绪有所降温，再度趋于谨慎，当前上方压力下方支撑都有所减弱，短期预计窄幅震荡为主。 【南华观点】短期预计窄幅震荡为主 国债：关注市场能否企稳 【市场回顾】周四期债震荡，TS收涨，TF、T收跌，TL平盘。资金面宽松，DR001在1.31%附近。 【重要资讯】1.发改委会同有关部门及相关行业协会召开会议，研究制定价格无序竞争成本认定标准等相关工作。2.中国10月规模以上工业企业利润同比降5.5%，制造业、电力前10个月增长较快。 【核心观点】昨日期债表现为大跌后的弱势震荡，各品种主力合约成交明显缩量。数据方面，10月工业企业利润同比下降，1-10月利润累计增速放缓。内需疲弱，企业盈利下降，经济基本面趋弱决定了利率在一定时间内仍需保持低位，维持中期观点，唯需等待政策信号。 【策略建议】中期多单继续持有，新多可逢低分批布局，向下拉开价格档位。 集运欧线：地缘缓和预期压制市场，现货疲软 【行情回顾】 昨日（11月27日），集运指数（欧线）期货市场窄幅震荡。主力合约EC2512收盘于16120点，较前一交易日微跌0.6%。远月合约波动不一，EC2602合约收盘于1387.7点，EC2604合约收盘于1054.6点。关注焦点集中于地缘政治局势的最新进展。 【信息整理】 当前市场多空因素交织，但利空压力边际增强： 利多因素： 1）宏观经济显现韧性：1-10月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.9%，累计增速连续三个月保持增长，基础原材料行业利润改善，或对后续贸易需求形成一定支撑。2）贸易合作氛围缓和：中国贸促会将于12月初组织企业家代表团访问美国，涉及跨境贸易、物流运输等领域，释放积极信号。 利空因素： 1）红海复航预期显著升温：俄罗斯总统普京确认美方代表团将于下周到访莫斯科，并就乌克兰问题谈判，地缘政治局势呈现缓和迹象，市场对船舶结束绕行、释放有效运力的预期增强。2）供需宽松格局未变：尽管有微观挺价动作，但航线整体供过于求的基本面尚未见到根本性转变。3）现货跟涨动力不足：最新现货指数涨幅能否持续仍需观察实际货量支撑。 【交易研判】 集运欧线期货短期预计震荡偏弱，地缘政治预期主导市场情绪。 操作策略：12合约观望，02,04合约反弹逢高空 【风险提示】： 1）警惕红海复航谈判进程超预期对运价的冲击。2）关注12月初船公司实际运价执行情况及现货货量数据。3）注意宏观经济数据对贸易需求的远期影响。 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 贵金属：铂钯冲高回落金银维持震荡 【行情回顾】周四贵金属整体震荡，铂钯在广期所首个上市日高开并冲高回落后最终仍录得一定涨幅。消息面，周四晚间，普京证实美代表团将访莫斯科，俄乌和谈曙光推升市场风险偏好。最终COMEX黄金2602合约收4189.6美元/盎司，-0.3%；美白银2603合约收报于53.825美元/盎司，+0.41%。SHFE黄金2602主力合约收947.16元/克，+0.14%；SHFE白银2602合约收12525元/千克，+3.35%。最终广期所PT铂2606、2608、2610合约分别收于430.3元/克、430.55元/克、431.95元/克，相较于广期所405元/克挂牌价涨幅分别为+6.25%、+6.31%、+6.65%。广期所PD钯2606、2608、2610合约分别收于370.60元/克、368.60元/克、370.15元/克，相较于广期所365元/克的挂牌价涨幅分别为+1.53%、+0.99%、+1.41%。NYMEX铂2601合约收1627.0美元/盎司，+2.57%；NYMEX钯2603合约收1476.5美元/盎司，+0.79%。 【降息预期与基金持仓】降息预期整体稳定。据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月11日维持利率不变概率13.1%，降息25个基点的概率为86.9%；美联储1月29日维持利率不变概率9.6%，累计降息25个基点的概率为67.3%，累计降息50个基点的概率23.1%；美联储3月19日维持利率不变概率6.4%，累计降息25个基点的概率为48%，累计降息50个基点的概率37.9%，累计降息75个基点的概率7.7%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓维持在1045.43吨；iShares白银ETF持仓维持在15583.3吨；全球铂ETF增0.0052吨至96.5686吨；全球钯ETF减0.0001吨至32.9165吨。库存方面，SHFE黄金库存维持在9.04吨，SHFE银库存日增15.8吨至547吨；截止11月21日当周的SGX白银库存周减58.8吨至715.9吨。NYMEX铂钯库存不变，铂维持19.1893吨，钯维持5.3879吨。 【本周关注】事件方面，本周四与周五为美国感恩节，周四CME贵金属期货合约交易提前 于北京时间28日03:30结束，周五CME贵金属提前于北京时间29日03:45结束。 【南华观点】尽管从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景、阶段性避险交易、对AI防御式配置需求等）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，短期事件上关注12月美联储降息预期变化，在数据缺失下美联储官员讲话成唯一信号灯，技术上关注60日均线回踩情况，但回调仍视为中长期补多机会。周四周五为美国感恩节假期，预计成交缩量价格维持震荡。伦敦金阻力4250，支撑4000，强支撑3900区域；白银阻力54.5，支撑50。铂钯价格目前主要跟随金银，以投资属性主导，操作上建议逢低布多铂金。 铜：关注INE铜价大涨 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.16美元/磅，涨0.08%；LME铜收于10930美元/吨，跌0.21%；沪铜主力收于87000元/吨，涨0.02%；国际铜收于78930元/吨，涨1.52%。主力收盘后基差为70元/吨，较上一交易日跌30元/吨，基差率为0.08%。 沪伦比27日为7.94，26日7.99，跨境比值继续回落。 【产业信息】1、27日，上期所铜期货注册仓单35873吨，较前一日减少3952吨；21日，上期所铜库存110603吨，较前一日增加1196吨；27日，LME铜库存157175吨，较前一日增加675吨；LME铜注册仓单151100吨，较前一日增加650吨，注销仓单6075吨。26日，COMEX铜库存417666吨，较25日增加1786吨。 2、11月27日国内市场电解铜现货库存17.16万吨，较20日降2.05万吨，较24日降0.53万吨；上海库存11.38万吨，较20日降1.15万吨，较24日降0.40万吨；广东库存1.36万吨，较20日降0.37万吨，较24日降0.11万吨；江苏库存4.07万吨，较20日降0.50万吨，较24日增0.05万吨。 3、国际铜研究小组（ICSG）秘书长Paul White11月27日在2025年亚洲世界铜业大会上称，全球铜市2026年将转为供应短缺15万吨。他同时表示，全球铜矿产量预计在2026年增长2.3%，而全球表观精炼铜使用量预计在未来一年增长2.1%。White称，预计2026年铜产量增速将放缓至0.9%，而2025年增速预期为3.4%。上述数据均与该行业组织10月声明中的前期预测相符。 【南华观点】当日现货市场成交依然表现出压价心理，升水幅度受限。但期货盘面仍存预期，期价波动重心从86000上下移至86500上下。技术面看，期价若再次突破87000一线，阻力变小，上冲动能增强。 【南华策略】1、1月合约关注86500附近支撑，上看87000附近压力。2、对于需要备货的下游企业，逢低买入期货进行保值。风险点在于：美联储利率决议不及预期 铝产业链：震荡整理 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21500元/吨，环比+0.26%，成交量为15万手，持仓26