深度剖析PJM电网高频数据，透视AI算力需求——AI走向“大象起舞”

2025年11月27日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【传媒互联网】康雅雯：深度剖析PJM电网高频数据，透视AI算力需求-——AI走向“大象起舞” 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】传媒康雅雯：AI漫剧迎政策红利期，高品质内容及技术平台有望受益【中泰研究丨晨会聚焦】传媒康雅雯：AI漫剧迎政策红利期，高品质内容及技术平台有望受益》2025-11-252、《【中泰研究丨晨会聚焦】固收林莎：年末风格切换结束了吗？——负债行为跟踪》2025-11-253、《【中泰研究丨晨会聚焦】策略徐驰：“反内卷”：治理逻辑与产业影响》2025-11-23 今日重点 【传媒互联网】康雅雯：深度剖析PJM电网高频数据，透视AI算力需求-——AI走向“大象起舞”核心观点1：高频电力数据证实AI算力需求仍在加速。 以电力视角看AI算力需求，通过对覆盖美国核心数据中心集群（弗吉尼亚、俄亥俄）的PJM电网进行高频监测，观察到负荷和电价都在大幅提升。 1、弗吉尼亚DOM区域，2025年月度平均负荷增量3GW左右（扣除基础负荷），较2024年增加0.98GW，9~11月平均负荷增量同比分别大幅增长73%、53.2%、56.4%。 具体跟踪DOM区域下ARCOLA、SHILOHDP、BOYDTNDP3个电网计价节点，分别对应了ARCOLA（Google为主/AWS为辅的数据中心所在节点）、SHILOHDP（AWS为核心的节点）、BOYDTNDP（微软为核心的节点），跟踪节点的电价变化趋势，在排除天气、日间工业和商业、天然气价格波动等扰动因素后，可以看到： 夜间电价差明显抬升，10、11月趋势更加明显。ARCOLA-BOYDTNDP-SHILOHDP夜间电价差10、11月明显抬升，以Google占主要耗电的ARCOLA节点差价增幅最为突出，2025年10月达到7.94美元/MWh，同比增长197%，11月更加明显（Gemini3发布），2025年达到13.11美元/MWh，同比增长680%，环比增长65%。 电价标准差扩大，节点波动加剧。10、11月ARCOLA-BOYDTNDP-SHILOHDP三地的电价标准差明显高于PJM地区整体标准差，这意味着整个电网的可用容量越来越接近极限，导致短时间价格波动明显。夜间拥堵费也同步提升，11月拥堵费情况非常严重，三地节点都呈现出了较大的拥堵费的差价，而ARCOLA还是同样，作为电价波动最大、电费差价最高的节点，拥堵费差价也明显高于BOYDTNDP-SHILOHDP，10、11月分别同比2024增长223%、890%。 2、俄亥俄AEP区域，2025年月度平均负荷增量1.34GW左右（扣除基础负荷），较2024年增加近0.8GW，2025年9~11三个月的负荷平均增量较去年同期增加1.04GW，9~11月单月平均负荷增量同比分别大幅增长158%、223%、180%。 核心观点2：AI是从1到N，看好Google“大象起舞”。 我们认为AI应用有4大门槛，分别是：1）单用户成本规模效应弱2）订阅制限制用户拓展3）应用要求更高ROI和附加值，4）数据闭环飞轮。前3个门槛在于资金和赛道，第4个门槛在于生态布局。 GoogleAI生态布局：从硬件芯片（TPU、TensorG5）、智能终端（Pixel、Samsung深度整合），到云基础设施（VertexAI），再到软件（Android系统、Chrome浏览器、antigravity编程IDE），最后落地到应用（Youtube、Search、NotebookLM、GoogleMaps、WorkSpace、Waymo自动驾驶、Flow、ProjectAstra等）。Google依托Gemini大模型强大的原生多模态能力，以自有芯片TPU大幅降低算力成本开支，将AI融入整个生态。投资观点及建议 投资上选择可以跨过上述4重门槛的标的，胜率将会大幅增加。垂类场景下，由于拥有独有数据，也是可投资方向，不至于被大模型公司模型能力提升后完全替代，但前置条件是垂类行业AI带来的附加价值足够高。 风险提示：1）AI大模型与AI应用发展进度不及预期风险；2）技术、环境变化导致测算依据失效的风险；3）数据信息更新不及时风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：深度剖析PJM电网高频数据，透视AI算力需求-——AI走向“大象起舞” 发布时间：2025年11月27日 报告作者：康雅雯中泰TMT-传媒与互联网行业首席分析师S0740515080001 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。