深度报告：从安防龙头到AI巨头，大象继续起舞

公司深度报告 http://www.cgws.com 投资评级：买入（首次） 报告日期：2022年11月11日 目前股价 29.81 总市值（亿元） 2812.04 流通市值（亿元） 2735.27 总股本（万股） 943,321 流通股本（万股） 917,567 12个月最高/最低 55.55/26.80 分析师：侯宾S1070522080001 ☎ 010-88366060  houbin@cgws.com 数据来源：iFind 从安防龙头到AI巨头，大象继续起舞 ——海康威视（002415）深度报告 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 63503 81420 84676 95438 108235 YoY(%) 10.1% 28.2% 4.0% 12.7% 13.4% 净利润(百万元) 13386 16800 13859 15869 18270 YoY(%) 7.8% 25.5% -17.5% 14.5% 15.1% 摊薄EPS(元/股) 1.45 1.81 1.48 1.70 1.96 P/E(倍) 20 16 19 17 15 资料来源：iFind，长城证券研究院 ◼ 海康威视由传统安防行业拓展至空间更大的智能物联市场：随着人工智能、大数据、云计算等技术的发展，安防行业进入泛安防时代。泛安防将传统安防与新兴技术相结合，形成覆盖更广、终端应用更多元的行业格局。根据IDC的数据与预测，2019年全球AIoT市场规模达到2264亿美元，预计到2022年达到4820亿美元，2019~2022年复合增长率为28.65%。未来十年，正是迎接智能物联黄金时代到来的十年。 ◼ 降本增效驱动企业数字化转型，海康威视三大事业群发展空间依旧广阔：数字化转型是各行各业为提升资源配置效率，使企业实现降本增效的运营目标的一种发展形态。2021年海康威视公共服务事业群PBG收入191.61亿元，同比增长19.85%；企事业事业群EBG收入166.29亿元，同比增长12.94%；中小企业事业群SMBG收入134.90亿元，同比增长46.49%。我国数字经济发展规模全球领先。2017年到2021年，我国数字经济规模从27.2万亿增至45.5万亿元，总量稳居世界第二，成为推动经济增长的主要引擎之一。 ◼ 多维感知，人工智能，大数据三大核心能力为支撑拓展的创新业务是增长的重要驱动力：2021年海康威视创新业务整体收入122.71亿元，同比增长98.93%，其中超过10亿的创新业务主体从2个增加到5个。海康创新业务的增长速度普遍较快，占公司营收比重达到15.07%，已经成为海康威视成长的稳定动力来源。2022年上半年，海康微影、海康汽车电子、海康机器人2021年增速分别达6189.6%、118.9%、103.2%。 ◼ 盈 利 预 测 及 评 级 ：我 们 预 计2022-2024年 公 司实 现 营 收846.76/954.38/1082.35亿元；归母净利润138.59/158.69/182.70亿元；EPS1.48/1.70/1.96元。对应PE分别为19/17/15倍。 ◼ 风险提示：（1）新冠疫情带来的不确定性；（2）地缘政治因素风险；（3）宏观经济环境下行压力增大；（4）政府投入安防力度不及预期；（5）重要原材料供给风险。 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021-10-282021-11-102021-11-232021-12-062021-12-172021-12-302022-01-132022-01-262022-02-152022-02-282022-03-112022-03-242022-04-082022-04-212022-05-092022-05-202022-06-022022-06-162022-06-292022-07-122022-07-252022-08-052022-08-182022-08-312022-09-142022-09-272022-10-172022-10-28海康威视计算机（申万）沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 公司深度报告 公司报告 计算机 证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 公司概况：从安防龙头迈向智能物联行业领军者 .............................................................. 5 1.1 发展历程：深耕视频监控二十载，转型智能物联方案提供商 .................................. 5 1.2 股权及管理结构：国资控股，公司高管底蕴深厚 ...................................................... 5 1.3 业务概述：核心技术支撑，构建体系化业务布局 ...................................................... 6 1.4 产品布局：软硬件互为支持，形成庞大产品矩阵 ...................................................... 6 2. 行业发展：泛安防行业拉开长增长周期 .............................................................................. 8 2.1 行业概述：安防产品呈现智能化应用趋势 .................................................................. 8 2.2 产业链条结构：安防智能化驱动链条结构日趋完整 .................................................. 9 2.3发展趋势：两大龙头领衔，泛安防时代呈现智能化、碎片化趋势 ........................ 10 3.业务拆分：PBG、EBG发展承压，SMBG及创新业务将成新的增长极 ............................ 14 3.1公共服务事业群（PBG）：政策影响深刻，面临下行压力较大 ............................... 14 3.2企事业事业群（EBG）：降本增效是根本诉求，企业数字化转型助力业务持续增长 .................................................................................................................................................... 15 3.3中小企业事业群（SMBG）：行业长增长周期带来发展机遇 .................................... 16 3.4国际业务：构建全球营销网络，新兴市场前景广阔 ................................................ 17 3.5创新业务：多维感知，人工智能，大数据三大核心能力为支撑拓展的创新业务是增长的重要驱动力 .................................................................................................................... 18 4. 公司业绩预测 ........................................................................................................................ 23 4.1 关键假设 ........................................................................................................................ 23 4.2 业绩预测 ........................................................................................................................ 24 5. 风险提示 ................................................................................................................................ 25 6. 盈利预测 ................................................................................................................................ 25 6.1 附：盈利预测表 ............................................................................................................ 26 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：海康威视发展历程 ........................................................................................................... 5 图2：海康威视股权结构 ........................................................................................................... 5 图3：海康威视业务布局 ........................................................................................................... 6 图4：海康威视统一的软硬件开发架构 ................................................................................... 7 图5：前端摄像机产品矩阵 ....................................................................................................... 7 图6：更贴合场景的产品落地方案 ........................................................................................... 7 图7：边缘域产品架构 ............................................................................................................... 8 图8：全国安防行业总产值及增速 ........................................................................