传媒行业AI走向“大象起舞”：深度剖析PJM电网高频数据，透视AI算力需求

证券研究报告/行业深度报告 2025年11月27日 传媒 评级：增持（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：朱骎楠执业证书编号：S0740523080003Email：zhuqn01@zts.com.cn 报告摘要 核心观点1：高频电力数据证实AI算力需求仍在加速。 上市公司数130行业总市值(亿元)18,025.15行业流通市值(亿元)16,659.20 以电力视角看AI算力需求，通过对覆盖美国核心数据中心集群（弗吉尼亚、俄亥俄）的PJM电网进行高频监测，观察到负荷和电价都在大幅提升。 1、弗吉尼亚DOM区域，2025年月度平均负荷增量3GW左右（扣除基础负荷），较2024年增加0.98GW，9~11月平均负荷增量同比分别大幅增长73%、53.2%、56.4%。 具体跟踪DOM区域下ARCOLA、SHILOHDP、BOYDTNDP3个电网计价节点，分别对应了ARCOLA（Google为主/AWS为辅的数据中心所在节点）、SHILOHDP（AWS为核心的节点）、BOYDTNDP（微软为核心的节点），跟踪节点的电价变化趋势，在排除天气、日间工业和商业、天然气价格波动等扰动因素后，可以看到： 夜间电价差明显抬升，10、11月趋势更加明显。ARCOLA-BOYDTNDP-SHILOHDP夜间电价差10、11月明显抬升，以Google占主要耗电的ARCOLA节点差价增幅最为突出，2025年10月达到7.94美元/MWh，同比增长197%，11月更加明显（Gemini3发布），2025年达到13.11美元/MWh，同比增长680%，环比增长65%。 电价标准差扩大，节点波动加剧。10、11月ARCOLA-BOYDTNDP-SHILOHDP三地的电价标准差明显高于PJM地区整体标准差，这意味着整个电网的可用容量越来越接近极限，导致短时间价格波动明显。夜间拥堵费也同步提升，11月拥堵费情况非常严重，三地节点都呈现出了较大的拥堵费的差价，而ARCOLA还是同样，作为电价波动最大、电费差价最高的节点，拥堵费差价也明显高于BOYDTNDP-SHILOHDP，10、11月分别同比2024增长223%、890%。 相关报告 1、《AI漫剧迎政策红利期，高品质内容及技术平台有望受益》2025-11-252、《【中泰传媒】以“Kawaii”为基的 共情型IP商业模式：Kawaii经营战略读书手记》2025-11-123、《【中泰传媒】IP趣玩食品乘风起，金添动漫冲刺港交所》2025-11-04 2、俄亥俄AEP区域，2025年月度平均负荷增量1.34GW左右（扣除基础负荷），较2024年增加近0.8GW，2025年9~11三个月的负荷平均增量较去年同期增加1.04GW，9~11月单月平均负荷增量同比分别大幅增长158%、223%、180%。 核心观点2：AI是从1到N，看好Google“大象起舞”。 我们认为AI应用有4大门槛，分别是：1）单用户成本规模效应弱2）订阅制限制用户拓展3）应用要求更高ROI和附加值，4）数据闭环飞轮。前3个门槛在于资金和赛道，第4个门槛在于生态布局。 GoogleAI生态布局：从硬件芯片（TPU、TensorG5）、智能终端（Pixel、Samsung深度整合），到云基础设施（VertexAI），再到软件（Android系统、Chrome浏览器、antigravity编程IDE），最后落地到应用（Youtube、Search、NotebookLM、GoogleMaps、WorkSpace、Waymo自动驾驶、Flow、ProjectAstra等）。Google依托Gemini大模型强大的原生多模态能力，以自有芯片TPU大幅降低算力成本开支，将AI融入整个生态。 投资观点及建议 投资上选择可以跨过上述4重门槛的标的，胜率将会大幅增加。垂类场景下，由于拥有独有数据，也是可投资方向，不至于被大模型公司模型能力提升后完全替代，但前置条件是垂类行业AI带来的附加价值足够高。 投资建议：美股建议关注ALPHABET（GOOGL.O）、CipherMining（CIFR.O），港股建议关注阿里巴巴（9988.HK）、腾讯控股（0700.HK）、阅文集团（0772.HK）、汇量科技（1860.HK）。A股传媒板块考虑映射机会，看好应用端AI漫剧、AI营销、AI游戏、AI教育，建议关注：AI漫剧（荣信文化、中文在线、欢瑞世纪、易点天下等）、AI营销（蓝色光标、浙文互联、易点天下、分众传媒等）、AI游戏（恺英网络、巨人网络等）、AI教育（豆神教育、南方传媒、世纪天鸿等）。 风险提示：1）AI大模型与AI应用发展进度不及预期风险；2）技术、环境变化导致测算依据失效的风险；3）数据信息更新不及时风险。 内容目录 从电力负荷看算力需求...............................................................................................5美国数据中心在运营、在建设、规划中全景.......................................................5从PJM电网负荷看高频算力需求........................................................................8从计价节点电价波动定位具体数据中心算力消耗趋势......................................13关于AI应用思考，从1到N，大象起舞...................................................................18AI应用的4大门槛，每个用户都是成本...........................................................19Google：完美的AI生态....................................................................................20投资建议...................................................................................................................22从1到N的AI时代，强者愈强.........................................................................22风险提示...................................................................................................................221、AI大模型发展进度不及预期风险..................................................................222、AI应用发展进度不及预期风险.....................................................................233、因技术与环境变化导致测算依据失效的风险...............................................234、报告中数据信息更新不及时风险.................................................................23 图表目录 图表1：美国在运营重点数据中心分布....................................................................5图表2：美国数据中心运营、建设规模（GW）.......................................................6图表3：美国数据中心对应区域数量分布（个）......................................................6图表4：美国在运营、在建设、在规划的数据中心各州及负荷TOP10分布.............7图表5：美国在运营数据中心分布图........................................................................8图表6：美国电力市场版图.......................................................................................9图表7：PJM电网覆盖区域......................................................................................9图表8：PJM各区域电力负载情况...........................................................................9图表9：PJM所在DOM区域的9~11月每日每小时平均负荷（MW）.................10图表10：PJM所在DOM区域的月均负荷对比.....................................................10图表11：PJM所在AEP区域OHIO部分年平均负荷与峰谷比.............................11图表12：PJM所在AEP区域OHIO部分的月均负荷对比....................................11图表13：PJM所在ComED区域5月和10月波谷负荷.......................................12图表14：PJM所在ComED区域5月和10月3点和4点月均负荷....................12图表15：美国输电线路图......................................................................................13图表16：核心数据中心区域标注...........................................................................14图表17：弗吉尼亚州2024~2025年日平均气温....................................................14图表18：ARCOLA-BOYDTNDP-SHILOHDP节点电价与PJM整体夜间电价差.15图表19：ARCOLA-BOYDTNDP-SHILOHDP节点电价与PJM整体夜间电价标准差..................................................................................................................................15图表20：ARCOLA-BOYDTNDP-SHILOHDP节点电价与PJM整体夜间拥堵费价差...........................................................................................