天风新材料 非金属新材料深度解读行业个股系列17-高频高速电子树脂AI算力重构材料版图高频高速树脂国产替代正当时

00:00:00 三大主材之一，同时它也是呃原材料里面唯一具有呃可设计性的一个有机物。嗯，因为玻纤波和铜箔性能是相对稳固定的，那么树脂的话是可以通过分子结构设计、官能团感性等等的，然后可以针对不同的应用场景去做定制化的开发啊。所以说呃，树脂环节它的一个技术壁垒和它的一个附加值，其实在整个风能板产业链里面也是相对来说比较高的。 00:00:30 嗯，首先我们先讨论一下这个呃电子数值板块的一个市场空间。那根据智研咨询提供的数据的话，23年整个全球的电子级树脂的一个市场规模，大概是在80亿美元左右。那么预计到2030年这个市场规模会增长到140亿美元啊，整个的一个复合增速的话，年复合增速大概是在8.3%左右啊，那么在国内市场的话，能够看到其实国内电子树脂它的一个呃结构性的增长会更加的明显。 00:01:09 呃，2024年，整个中国电子级树脂市场的规模已经突破了270亿元人民币，预计的话2025年会超过400亿元啊。这个其中高频高速数值的占比会超过35%，那么这个比例的话，在22年是有进一步提升，将近百二十个百分点这样子啊。所以说整个市场在增长，同时这个里面这种高端市场，高端副驾驶的这样子的一个部分的占比也在快速提升。那么。这个就是一个结构性的一个升级驱动带来的一个增长啊。 00:01:48 那么再再看下游，下游的话，嗯，赋能板是电子数值最大的一个应用领域，那么整个占比也是超过百分之六十二零二四年全球啊，整个刚性浮能板产值是150亿美元，同比增长是18%啊。那么其中中国大陆的产值是达到112亿美元，同比增速是20%啊，然后。中国可以说已经是全球最大的一个风能板生产国，而且整个这个产业向中国转移的这个趋势还在持续的深化啊。 00:02:24 那么看整个PCB市场的话，根据普斯马克的数据，25年整个全球PCB产值是852亿美元，同比增速是百分之十六二六年预计增速是12.5%这样子，所以说行业的产值增速还是在持续的增长，同时的话，嗯。价的增速在超过量，就是说高端产品的占比也在持续的提升啊。整个的销售价格在持续提升，带来一个嗯产品结构性的一个改善，所以说整个行业就是说是一个量价齐升的这样子的一个大的周期趋势，那么。 00:03:05 呃，同时呢，除了行业整个大的一个规模之外呢，那么就是说我们比较关注的一个点就是AI服务器的一个爆发啊，也就是这一这一轮这个大周期核心的一个阿尔法来源嗯。 00:03:20 那我们呃也是可以参考英伟达，呃推出的这个最新的vrrubin的这个NVL72机柜，那么之前也是有过市场研究，能看到它整个单机柜的总价值是大概高达785万美金，那么比上一代GB300的价值量是提高了95%。那么PCB的话，它是其中作为算力传输的一个核心股价，那么它的这一块的这个单机柜PCB的价值量，也是增长了233%，呃从呃上一代的3.53.5万美金啊，到新一代是价值量是提升到了11.67万美金这样子的一个呃增长。 00:04:04 然后呃我们也就是说我们说嗯这个PPT成本的这个大幅的上涨的话，也是我们说啊，能够看到就AI算力重构整个PC材料版图一个比较直接的一个体现嗯。那么呃PCB里面的话，数值就是决定PCB电性能上行上上限的一个核心的一个变量。那么整个趋势其实还是在持续加速的。那么我们报告里面也有提到。 00:04:32 像这个啊，根据穿force集邦咨询的这个数据能够看到，2026年北美九大云服务商的一个年资本支出啊，预期增速已经上修到8300亿美元，同比增长是61%啊，同比增长是79啊，较去年的61是进一步提升，那么。同时，整个26年的话，全球AI服务器的出货量预计也是增长到同比增长是28%以上，整个资本开支都是在持续加码的啊，也给上游材料带来了这个比较确定性的一个增量需求啊。 00:05:09 那具体到树脂这一块，那随着普通版啊从M6到马7马八甚至马九的一个升级，那么这个整个树脂配方体系也在同步的演进啊。 00:05:21 马6以下的话是以这个BMI双码树脂为主，那么它的这个树脂的价格大概是在300元每公斤。那么到马7之后的话转向了ppo碳氢树脂这样的复合体系啊，ppo的话占比会高一点，大概30%左右，单价也是800元每公斤左右的一个价格。到马酒之后的话，碳氢树脂的这个比例在进一步往上提升。啊，所以说随着这个这个浮动板级别提升，呃，树脂的用量在增加数呃，随着这个这个单位树脂的单位价值量也是在提升的，所以说这个是双层的驱动啊。 00:06:01 然后啊p PU这一块全球的话，电子级树脂的需求量大概是从2022年的1000吨，增长到了2026年的8000吨，能够看到整个的一个材料的一个增长，包括材料的一个升级的节奏是非常快的。嗯。然后那么也可以进一步地通过这个浮通板的这个价格， 00:06:23 可以侧面地去验证啊，就是今年浮动板也是多轮的调价啊，建滔系统板从3月到6月已经调了四五次的价格，单月最高涨幅是15%啊，累计涨幅已经超过了50%啊。 00:06:39 同时的话像日本的这个。呃，三林瓦斯化学也宣布了对于高端PC材料的一个涨价在30%。那么所以说这一轮嗯涨价的这个核心驱动的话，就是AI算力高速光模块需求爆发，对再叠加这个我们上游这些原材料的一个紧缺，和这个呃以前的这种短期的一个啊这种涨价的性质是完全不同的。所以说啊，我们报告里面核心的一个结论就是，那么AI呃驱动的这一轮的一个景气的大的周期会啊，比历史上的任何一轮的这个上涨的这个周期的持续性都要强啊。 00:07:22 然后供给这一端的话，嗯，一个核心的一个逻辑就是国产替代。嗯，目前的话，全球高端电子数字市场主要还是美国日本。然后欧洲的企业在主导呃具体到细分品类的话，比如说ppo，它的领域主要是沙比克一家，它的市占率就是接近8成这样子，然后还有日本的旭化成和三林，那么这三家的话基本上就占了就八九成的市场。 00:07:52 碳氢树脂的话，目前主要是由美国的沙多玛、日本的三内瓦斯，然后德国三家这样子占据了全球80%以上的份额，那我们国家的话，嗯整个特种树脂的这个国产化率应该是呃，百分之三四十这样的一个水平啊。后高端产品的这个国产化率嗯也就是20%左右，所以说越往高端走的话，这个电子树脂它的一个国产化的空间就越大。 00:08:22 嗯，那就是说这个行业的这个壁垒主要在哪里？为什么就是嗯高端这一块的替代进程目前还是比较初期的， 00:08:31 比较早期的呢，首先就是工艺这一块，技术工艺的精。温度要求是比较高的，那我们以这个PPU为例，纯PPU树脂它的这个熔融温度的话需要到300°以上。那么整体的话，它会有这种熔融粘度比较大，流动性差的一些这样子的技术问题，需要通过相对精细的化学改性才能够满足风能板的要求。嗯，海外的这些现有的龙头企业，他们都有各自专属的一个改性技术体系，也是长期积累形成的一个护城河。嗯，那么国内企业在这边的话，还有还是在不断的这个探索中的。 00:09:10 那第二点的话，就是整个的这个下游客户的验证周期是非常长的，从树脂送样到最终在呃服务器上完成验证，基本都都都要到1~2年的时间。因为它需要通过下游浮铜板PCB整机啊，各个环节都要通过它的这个测试啊，然后然后要经过反复的调试啊。所以说像之前英伟达GB200的服务器24年3月首次发布，到25年5月才实行量稳定量产嘛，中间也是有这个一年多的这样的验证周期啊，然后这个是客户验证周期的问题。那么第三点的话就是它整个的这个， 00:09:54 因为一旦进入到这个客户的这个产业链中，它粘性也比较强，那么也是一个行业的一个壁垒。那么就是说通过验证之后批量供货的话，那么它这个供应链这个替换的成替换的成本也会变得比较高。所以说啊，一旦进入这个供应链，那么客户这边他不会轻易地去更换供应商啊。所以说等于说先进入这个行业的先发企业，它的一个啊，就是一旦卡位成功的话，后来后进入者就比较难追赶嗯。 00:10:30 那么国内的话，主要就是东材科技，它是碳氢树脂产业化的龙头，现在是马酒碳氢树脂批量供货，也是全球啊，应该是国内嗯为数不多可以批量供碳氢树脂的企业之一。 00:10:44 圣泉的话，它主要这要代表产品就是PPO，它也是电子级p o的一个国产化的一个龙头企业，嗯，是可以提供马六到马九全系列数字产品的这样子的一个企业。另外呢，像同宇新材，它也是在这个DDOPO改性环氧树脂聚苯醚树脂这样子，关键技术这边有一定的突破和累积了，然后整体来看的话，就是国产替代的一个趋势还在持续的强化那么。目前像圣泉它也是它的高端PPU数值已经可以对标海外一线大厂的性能，也通过了国内多家这个头部电子材料企业的一个认证啊。 00:11:28 整体来看的话，包括像PPU树脂的价格今年也大幅的提升，嗯本质上的话都是一个呃国内呃国内厂商它的议价能力是有所提升的，啊，整体来看的话，就是趋势是非常明确的。嗯，那我们再看一下就是原料这一端，原材料这一端的话，今年上半年也是上游原料，因为主要就是双酚A，然后环氧氯丙烷这些石化产业链中的中下游产品，然后价格主要是受这个原油和这个像这个联动的影响。 00:12:02 呃，今年三四月份的时候，中东局势动荡，一度导致这个双酚与苯酚的这个单月涨幅非常大，涨幅百分之四五十这样子啊，然后当时的话，剪刀基层板也因此因为上原料。厂家，然后他以此上调了普通板材料和的这个材料和这个加工费那。嗯，现在这个价格有所回落，但是产品因为它整个的一个稀缺性啊，就是整个整体来看的话，现在呃各家数值还在扩产中，目前的供给还是不是特别的充分，就以是价格并没有回落。 00:12:36 嗯，就是说这种，但这种今年上半年这种开始这种成本的上涨也能够充分反映出，就是我们国内这些高端树脂企业，它有很好的能力把它这个成本上涨顺利传导给下游，他们整体的议价能力也是比较好的啊，毛利空间是相对稳定的。甚至啊随着他们这种新产品的这个持续的这个提升占比提升，它其实国内这些厂商他们是有很好的一个啊盈利能力的提升空间的。 00:13:09 嗯就是它高端树脂，它跟中低端通用树脂厂商，它的这个呃盈利能力和盈利逻辑是完全不一样的，因为这种中低端通用树脂整个产品比较同质化，然后。呃，整体来看的话，就是这种对于这种成本的上涨和波动，它其实是嗯大部分时候就是中低端的厂商，它只能自己去消化的。嗯，所以说高端特种树脂的话，它它就不是就是它的这个盈力能力和逻辑，不是普通环氧树脂的这样子的一个逻辑啊，所以说嗯从这这个角度来讲的话，也是我们比较看好这个高端特种股输水环节的一个重要的原因。 00:13:49 那啊，接下来快速过一下这个具体的标的。 00:13:53 首先的话是圣泉，圣泉它是国内也是全球非常领先的这个酚醛树脂呋钠树脂的供应商。那么今年重点布局的就是这个先进电子材料板块，嗯，它也是国内目前为数不多实现电子级PPU规模化量产的企业。 00:14:11 嗯，25年的话，公司披露的该板块的营收是16.6亿元，增速是34%，这块的毛利是32%。那我们也是比较看好这个电子级PPO未来是。公司的一个核心增长业务。 00:14:28 嗯，公司呃预计的话，嗯26~28年整个的一个利润预期今年是13.5亿，嗯27年预计是做到16~17亿，28年是做到20亿出头。同比增速的话今年是35%啊，27年28年分别分别是20~25这样子的一个增速水平，那么当前大概是。呃，40倍的这样子的一个PE，嗯，然后这个是嗯我们比较推荐的龙头标的之一。 00:14:57 还有一个就是东财科技，我们前面也提到它是国内碳氢树脂和双马树脂领域的龙头。那么啊，公司的核心产品也已经通过了像生益科技、台光电子等等这种啊国内外一线客户的一个验证，目前产品也是进入到英伟达，苹果华为这样子的一些终端厂商的供应链啊。然后公司的话预计26~28年整个的利润的话，26年我们预计是7~7.5亿啊，然后27年做了10个亿以上，28年大概是14个亿左右的一个利润增速的话，今年预计大概在150%左右的一个利润增速。2728年大概是50和30的