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剔除减值影响后稳健增长，资本开支回落

2025-11-27 华西证券王英杰

中教控股（0839.HK）2025财年业绩受商誉及无形资产减值影响，调整后归母净利约20.5亿元。收入增长主要来自高教贡献，中职人数下滑，国内/国际收入分别同比增长11.8%/14.8%。毛利率下降主要由于加大办学投入，净利率降幅低于毛利率主要由于行政费用率下降、减值计提占比下降、融资成本占比下降。资本开支大幅下降，2025财年为26.6亿元，同比下降45.2%。短期在校生增速放缓，中期资本开支有望持续下降，净利率存在改善空间。调整盈利预测，2026/27财年收入预测77.43/81.39亿元，经调归母净利预测21.72/23.37亿元，对应下调26/27财年经调EPS0.72/0.77元。维持“买入”评级，目标价2.75港元对应PE分别为3.5/3.3/2.9X。风险提示包括商誉减值、招生不及预期、政策不确定性及系统性风险。

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剔除减值影响后稳健增长，资本开支回落

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