“IP+大店+体验”，重构零售渠道
名创优品(09896) 证券研究报告 商贸零售/公司跟踪研究报告/2025.11.27 投资评级:增持(维持) 核心观点 场景化+策展式大店重构消费体验。乐园系大店凭借IP沉浸式体验拉升品牌价值，涵盖三大核心店态。1）MINISO LAND：门店面积1000-2000㎡，IP产品占比70-80%。以“城市IP沉浸地标”为定位，按IP分区打造专属场景。上海全球壹号店开业9个月销售额破亿；2）MINISO SPACE：门店面积400-600㎡，IP产品占比90%-100%。锚定顶奢商圈，2025年6月首家门店入驻南京德基广场；3）MINISO FRIENDS：门店面积400-1000㎡，IP产品占比70%-80%。以“迷你乐园”为定位，聚焦Z世代年轻客群在区域商圈快速渗透。 授权IP+独家自有IP双轮驱动，构建产品矩阵。MINISO LAND整体门店SKU数量达5500-6100款。同时，通过“首发经济”（如《疯狂动物城2》联名系列首发）激活消费需求。授权IP涵盖迪士尼、宝可梦、哈利・波特等150余个全球热门IP，自有IP包括右右酱、Kumaru等孵化品牌。 国内加速核心城市渗透，开启国际化布局。截至2025年11月，乐园系店态已在上海、武汉、杭州、广州等核心城市开业多家门店，年内计划扩展至25-30家。2025年10月开出泰国曼谷海外首家门店，采用三层独栋空间设计并融入本土IP。 分析师耿荣晨SAC证书编号：S0160525070002gengrc@ctsec.com 分析师杨澜SAC证书编号：S0160525080003yanglan@ctsec.com ❖投资建议：我们看好公司在“优质低价+供应链效率+IP情感价值”上的竞争优势，预计2025-2027年实现营业收入213.2/252.1/300.8亿元，归母净利润25.4/33.8/42.6亿元，对应PE分别为20.0/15.0/11.9倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.《兴趣驱动，全球开店，高质量增长》2025-11-262.《全球化与IP战略驱动，业绩稳步提升》2025-03-243.《毛利率再创历史新高，海外直营布局提速》2024-12-05 ❖风险提示：海外市场政策变动；市场竞争加剧；宏观消费需求大幅下滑。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。
