晨光股份2023年年报点评：产品渠道多措并举，零售大店增长靓丽

结论：公司2023年营收233.51亿元/+16.8%，归母净利润15.27亿元/+19.1%。2023Q4营收74.92亿元/+19.5%，归母净利润4.33亿元/+24.6%。考虑公司需求端仍在复苏，下调2024-2025年EPS预测至2.01/2.39元(原2.16/2.44元)，新增2026年EPS预测为2.83元，参考可比公司估值下调目标价至48.24元(原49.68元），维持增持评级。 Q4营收稳健增长，净利提升更优。2023Q4毛利率15.63%/-0.9pct，净利率6.35%/+0.3pct，主要系费用管控得当贡献，2023Q4期间费用率8.1%/-1.2pct，其中管理费用率2.21%/-1.3pct显著优化。 产品渠道多方发力，传统主业稳健增长。公司传统主业2023年营收91.36亿元/+7.5%，23Q4营收25.83亿元/+8.0%。2023年书写工具营收22.73亿元/+4.8%，学生文具营收34.66亿元/+8.6%，办公文具营收35.11亿元/+8.9%，毛利率分别提升2.4/1.6/1.3pct。公司在产品端注重减量提质，渠道端聚焦重点终端，有望凭借精准推品持续增长。 多年积淀优化经验，零售大店盈利亮眼。2023年九木杂物社营收12.40亿元/+52.6%，归母净利润0.26亿元/2022年为-0.37亿元，2023年首次实现盈利。2023Q4九木杂物社营收3.24亿元/+83.5%，门店快速扩张，经营持续优化，2023Q4门店净增46家（其中直营净增30家，加盟净增16家），目前学霸会员已超百万级，预计伴随持续调结构、提质量，九木杂物社有望成为桥头堡角色，驱动业绩持续增长。 风险提示：行业需求承压，渠道拓展不及预期。 选取主业为办公用品的齐心集团和零售渠道持续发力的公牛集团作为可比公司，可比公司2024年平均PE约为18.4倍，考虑公司零售大店盈利提升显著，有望成为驱动业绩提升的新增长点，因此给予公司2024年24倍PE，对应目标价48.24元，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表（收盘价参考2024年3月29日）