2021年三季报点评：科力普业务打开局面，零售大店持续发力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 晨光文具（603899）2021年三季报点评 强推（维持） 科力普业务打开局面，零售大店持续发力 目标价：106元 当前价：63.5元 事项：  公司公布2021年三季报，公司2021年1~9月实现收入/归母净利润/扣非归母净利润121.52/11.17/9.92亿元，YoY+42.33%/+22.38%/+25.13%，相比19年同期+52.91%/+39.28%/+30.35%，2019-2021复 合 增 速 分 别 为+19.22%/+18.02%/+14.17%。单Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润44.65/4.51/3.79亿元，同比+18.25%/+0.57%/-6.53%。 评论：  销售收入增速环比回落，传统业务销售短期承压，晨光科力普与晨光生活馆大幅增长。书写工具Q3实现营收23.73亿元，同比增长26.96%。学生文具Q3实现营收23.78亿元，同比增长18.09%。办公文具Q3实现营收20.80亿元，同比+30.64%。晨光科力普实现营业收入 49.32亿元，同比+72.31%。晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入 7.74亿元，同比+79.39%，其中九木杂物社实现营业收入 6.9亿元，同比+93.38%。晨光科技实现营业收入 3.96亿元，同比+16.87%。  盈利能力稳定，现金流保持健康。1）书写工具Q3毛利率39.99%，环比上半年-0.3pct。学生文具Q3毛利率33.2%，环比上半年-0.26pct。办公文具Q3毛利率26.23%，环比上半年-0.21pct。晨光科力普Q3毛利率9.54%，环比上半年+0.19pct；2）期间费率方面，销售费率略有下降，同比-1.27pct，环比Q2+0.51pct；3）现金流方面，经营性现金流净额同比+10.18%，与经营情况吻合；投资性现金流净额同比+77.26%，主要源于收回投资收到的现金的增长以及投资支付现金的减少。  盈利预测、估值及投资评级。业务稳定性强，短期受政策影响程度可控，看好公司长期发展。公司传统业务基本面稳定，增速有望恢复稳定；科力普业务持续打开局面，经营规模扩大摊薄费用；晨光生活馆业务为传统业务升级助力，提升公司产品品牌力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.22/18.60/22.44亿元，EPS分别为1.64/2.00/2.42元，对应当前股价PE分别为39/32/26倍。采用绝对估值法，维持公司目标价106元/股，对应2021年65倍PE，2022年53倍PE，维持“强推”评级。  风险提示。新业务布局不及预期；传统核心业务面临转型挑战。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 13,138 16,479 20,190 24,446 同比增速(%) 17.9% 25.4% 22.5% 21.1% 归母净利润(百万) 1,255 1,522 1,860 2,244 同比增速(%) 18.4% 21.2% 22.2% 20.6% 每股盈利(元) 1.35 1.64 2.00 2.42 市盈率(倍) 47 39 32 26 市净率(倍) 11 9 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月29日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 公司基本数据 总股本(万股) 92,775 已上市流通股(万股) 92,201 总市值(亿元) 589.12 流通市值(亿元) 585.48 资产负债率(%) 40.5 每股净资产(元) 10.3 12个月内最高/最低价 100.77/60.5 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《晨光文具（603899）深度报告系列一：线下渠道铸就护城河，文创巨头强者恒强》 2021-05-29 《晨光文具（603899）2021年中期业绩预告点评：业绩符合预期，线上线下多点发力，产品力和管理水平不断提升》 2021-07-02 《晨光文具（603899）2021年半年报点评：业绩略超预期，新五年战略开局起航》 2021-08-27 -25%-8%8%24%20/1121/0121/0321/0521/0721/092020-11-02～2021-10-29沪深300晨光文具华创证券研究所 公司研究 文娱用品 2021年11月1日 晨光文具（603899）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,562 2,511 3,941 5,426 营业收入 13,138 16,479 20,190 24,446 应收票据 0 1 1 1 营业成本 9,807 12,260 15,001 18,163 应收账款 1,561 1,694 2,049 2,533 税金及附加 51 65 79 95 预付账款 132 123 152 200 销售费用 1,103 1,417 1,726 2,078 存货 1,323 1,996 2,361 2,826 管理费用 603 742 909 1,100 合同资产 0 0 0 0 研发费用 160 214 262 318 其他流动资产 1,663 1,783 1,857 1,966 财务费用 9 -4 -4 -4 流动资产合计 7,241 8,108 10,361 12,952 信用减值损失 -38 -31 -28 -25 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -40 -40 -40 -40 长期股权投资 35 35 35 35 公允价值变动收益 32 29 28 26 固定资产 1,848 2,028 2,036 1,994 投资收益 4 14 15 15 在建工程 55 55 105 155 其他收益 46 50 55 61 无形资产 321 339 310 329 营业利润 1,409 1,806 2,246 2,733 其他非流动资产 210 240 255 266 营业外收入 128 91 63 51 非流动资产合计 2,469 2,697 2,741 2,779 营业外支出 20 53 56 72 资产合计 9,710 10,805 13,102 15,731 利润总额 1,517 1,844 2,253 2,712 短期借款 180 80 0 0 所得税 279 299 365 434 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,238 1,545 1,888 2,278 应付账款 2,602 2,691 3,448 4,272 少数股东损益 -17 23 28 34 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,255 1,522 1,860 2,244 合同负债 114 148 182 220 NOPLAT 1,246 1,542 1,885 2,275 其他应付款 625 625 625 625 EPS(摊薄)（元） 1.35 1.64 2.00 2.42 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 644 639 805 925 主要财务比率 流动负债合计 4,165 4,183 5,060 6,042 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 17.9% 25.4% 22.5% 21.1% 其他非流动负债 104 101 97 93 EBIT增长率 18.7% 20.6% 22.3% 20.4% 非流动负债合计 104 101 97 93 归母净利润增长率 18.4% 21.2% 22.2% 20.6% 负债合计 4,269 4,284 5,157 6,135 获利能力 归属母公司所有者权益 5,194 6,250 7,646 9,263 毛利率 25.4% 25.6% 25.7% 25.7% 少数股东权益 247 271 299 333 净利率 9.4% 9.4% 9.4% 9.3% 所有者权益合计 5,441 6,521 7,945 9,596 ROE 23.1% 23.3% 23.4% 23.4% 负债和股东权益 9,710 10,805 13,102 15,731 ROIC 25.8% 27.8% 28.1% 28.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.0% 39.7% 39.4% 39.0% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 5.2% 2.8% 1.2% 1.0% 经营活动现金流 1,272 962 2,128 2,304 流动比率 1.7 1.9 2.0 2.1 现金收益 1,504 1,813 2,185 2,576 速动比率 1.4 1.5 1.6 1.7 存货影响 55 -673 -365 -465 营运能力 经营性应收影响 -541 -86 -344 -491 总资产周转率 1.4 1.5 1.5 1.6 经营性应付影响 828 89 757 824 应收账款周转天数 35 36 33 34 其他影响 -574 -182 -105 -141 应付账款周转天数 82 78 74 77 投资活动现金流 -1,065 -529 -374 -370 存货周转天数 50 49 52 51 资本支出 -725 -470 -331 -329 每股指标(元) 股权投资 1 0 0 0 每股收益 1.35 1.64 2.00 2.42 其他长期资产变化 -341 -59 -43 -41 每股经营现金流 1.37 1.04 2.29 2.48 融资活动现金流 -200 -484 -324 -449 每股净资产 5.60 6.74 8.24 9.98 借款增加 -3 -100 -80 0 估值比率 股利及利息支付 -375 -474 -640 -736 P/E 47 39 32 26 股东融资 176 0 0 0 P/B 11 9 8 6 其他影响 2 90 396 287 EV/EBITDA 56 47 39 33 资料来源：公司公告，华创证券预测 晨光文具（603899）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：顾袁超 清华大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.