股指专题报告：海外扰动下，市场调整蕴藏布局机遇

投资观点：长线做多 股指 报告日期2025-11-26 专题报告 预计年内市场分歧将在股指震荡调整过程中逐步消化，后续有望随着新主线的出现推动股指进一步上行。与此同时，中央汇金的托底作用为市场提供了一定缓冲，指数下行风险整体可控。从策略角度看，近期市场的调整为明年股指进一步上行提供了布局机会，交易者可考虑在市场调整阶段逐步建立多头头寸，并借助股指期货的贴水结构提升长线投资的胜率。 国贸期货研究院郑雨婷 从业资格证号：F3074875投资咨询证号：Z0017779 短期应重点关注海外货币政策变动信号，以及未来可能出台的增量政策，具体可能体现在以下四个领域：（1）货币宽松。2025年11月11日公布的央行第三季度货币政策 执 行 报 告 中 提 到 ， 要“实 施 好 适 度 宽 松 的 货 币 政策”，若后续稳增长压力加大，预计央行将择机进一步降准、降息。（2）财政政策加力提效。由于2025年国内经济增长预计将呈现“前高后低”态势，2026年上半年稳增长压力相应增大。在此背景下，财政政策预计将采取更加积极的姿态，公共财政赤字率、广义赤字率及新增专项债额度均有望在2025年基础上进一步上调，并将着力提升财政资金的使用效益。（3）地产托底。未来地产政策或从解除限购、降低房贷利率、降低契税等费率的需求端出发，以及提供“好房子”、进一步“保主体”、优化收储等供给端同步进行。（4）提振消费。近两年的“以旧换新”政策已充分释放了耐用品的消费潜力，后续政策有望更多向服务消费领域倾斜。预计服务消费的增速与占比还将进一步上升。在政策层面，预计将从以下几个方面着手：进一步拓展入境消费，落实错峰休假以延伸居民消费时间，加强生育补贴、提高城乡居民基础养老金等民生保障，并积极培育新型消费场景以优化供给结构。 往期相关报告 1、【ITF-宏观】关税政策扰动，出口增速转负——中国10月外贸数据分析202511072、A股三季报业绩表现解析——202511033、机电产品支撑下，出口平稳运行——中国8月外贸数据分析202509084、业绩小幅改善，增速逐季放缓——A股中报业绩表现分析202509015、基于估值比较的股指后市分析20250819 1、海外扰动加剧，近期股指出现调整 近期，海外市场波动加剧，对A股市场形成间接冲击。一方面，随着美国政府恢复运转，9月就业数据延迟公布，其中美国9月非农就业人口增长11.9万人，大幅超出预期的5.1万人；同时，美联储最新公布的10月会议纪要显示，其内部对12月是否降息存在明显分歧，导致市场对美联储未来货币政策走向的不确定性上升。受此影响，美股出现高位调整，海外流动性边际收紧的担忧也间接压制A股市场情绪。另一方面，以英伟达为代表的科技板块正面临估值偏高、业绩能否持续超预期等质疑，引发软银、桥水等国际机构减持，加剧了市场对国内外科技股行情延续性的担忧。 受上述因素影响，上周五A股主要指数低开低走，沪指盘中最低触及3840点附近，全市超5000只个股下跌。行业层面，算力硬件产业链全线走低，锂矿、锂电电解液、半导体、消费电子、光伏以及AI应用等概念板块跌幅居前。 2、国内财政力度边际减弱，关注后续增量政策信号 10月财政收支呈现“收入稳增、支出放缓”的特点。从收入结构看，税收收入实现显著增长，非税收入则整体下滑；受房地产市场持续低迷影响，土地出让收入出现较大幅度收缩。支出方面，基建相关支出明显回落，主要源于前期财政发力节奏放缓以及去年同期的较高基 数影响。 具体数据方面，10月一般公共预算收入同比增长3.2%，税收为主要拉动项。在工业利润改善与税收征管加强的共同作用下，个人所得税、企业所得税、增值税分别同比增长27.3%、7.3%和7.4%；权益市场回暖也带动印花税同比增长9.4%。支出端，10月一般公共预算支出同比下降9.8%，其中基建类支出增速明显放缓，债务付息支出占比仍处于历史同期较高水平。此外，10月政府性基金收入同比由正转负至-18.4%，主要受土地出让收入大幅下滑拖累；支出增速亦同步下降至-38.2%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 为补充地方财力，财政部已于10月中旬提出，计划在年内下达5000亿元地方政府债务结存限额。后续需关注资金落地效率，预计政策效果将在年底至明年初逐步显现。纵观年底，10月经济数据整体承压，显示经济仍需要政策进一步托底支撑。不过，从全年视角看，1–3季度我国经济总量已实现稳步增长，完成全年“5%左右”的经济增长目标压力不大。测算显示，四季度GDP同比增速只需达到4.4%以上即可实现全年目标，因而短期内出台强力刺激政策的必要性不高。 不过，值得关注的是，12月中下旬国内将相继召开中共中央政治局会议和中央经济工作会议。这两项重磅会议将研判当前经济形势，并部署2026年经济工作，为明年的政策重点与市场资金布局提供关键指引。 3、股指行情展望 在AI为代表的科技板块整体调整之后，由于国内宏观利好因素进入相对真空期，叠加海外扰动因素增多，A股市场缺乏明确的驱动主线，成交量逐步萎缩，日均成交额已从10月的约2.5万亿元回落至目前的1.7万亿元左右。 预计年内市场分歧将在股指震荡调整过程中逐步消化，后续有望随着新主线的出现推动股指进一步上行。与此同时，中央汇金的托底作用为市场提供了一定缓冲，指数下行风险整体可控。 短期应重点关注海外货币政策变动信号，以及未来可能出台的增量政策，具体可能体现在以下四个领域：（1）货币宽松。2025年11月11日公布的央行第三季度货币政策执行报告中提到，要“实施好适度宽松的货币政策”，若后续稳增长压力加大，预计央行将择机进一步降准、降息，从而“保持社会融资条件相对宽松”。（2）财政政策加力提效。由于2025年国内经济增长预计将呈现“前高后低”态势，2026年上半年稳增长压力相应增大。在此背景下，财政政策预计将采取更加积极的姿态，公共财政赤字率、广义赤字率及新增专项债额度均有望在2025年基础上进一步上调，并将着力提升财政资金的使用效益。（3）地产托底。从“十五五”规划建议稿来看，房地产行业的发展已进入新阶段，由“十四五”放在城镇化部分调整至民生部分，更凸显住房居住属性。未来地产政策或从解除限购、降低房贷利率、降低契税等费率的需求端出发，以及提供“好房子”、进一步“保主体”、优化收储等供给端同步进行。（4） 提振消费。近两年的“以旧换新”政策已充分释放了耐用品的消费潜力，后续政策有望更多向服务消费领域倾斜。数据显示，今年1—10月，商品零售额累计同比增长4.4%，而服务零售额累计同比增速达5.3%，明显快于商品零售。预计服务消费的增速与占比还将进一步上升。在政策层面，预计将从以下几个方面着手：进一步拓展入境消费，落实错峰休假以延伸居民消费时间，加强生育补贴、提高城乡居民基础养老金等民生保障，并积极培育新型消费场景以优化供给结构。 从策略角度看，近期市场的调整为明年股指进一步上行提供了布局机会，交易者可考虑在市场调整阶段逐步建立多头头寸，并借助股指期货的贴水结构提升长线投资的胜率。 分析师介绍 郑雨婷：国贸期货研究院宏观金融资深分析师，厦门大学管理学硕士，致力于股指期货和宏观研究。曾获期货日报"最佳宏观金融期货分析师"称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎