同店销售增长恢复，10月以来表现靓丽。分地区看，FY2026H1公司中国内地/中国内地以外市场分别实现营业额321.94/67.92亿港元，分别同比-2.5%/+6.5%；中国内地营业额占比达82.6%。同店方面，中国内地FY2026H1同店销售同比+2.6%，Q1/Q2分别同比-3.3%/+7.6%，呈现恢复态势，内地以外市场同店销售同比+4.4%表现更优。中国内地市场恢复性增长得益于同期基数较低和公司主动进行渠道优化，提升单店经营水平见效。10月1日-11月18日，公司实现零售值同比+33.9%，其中中国内地零售值同比+35.1%，同店销售同比+38.8%，在金价高企背景下仍取得靓丽增长，反映出消费者面对金价上涨心态更为积极。
分产品看，FY2026H1公司定价首饰（K金镶嵌+定价黄金首饰）/计价黄金首饰/钟表营业额分别实现同比+9.3%/-3.8%/-10.6%。中国内地定价首饰/计价黄金首饰/钟表营业额分别实现同比+16.1%/-5.8%/-9.6%，定价首饰占比31.8%，计价黄金首饰占比64.1%，钟表占比4.2%。定价黄金首饰在定价首饰中占比达66%（同比+9.2pct），带动产品结构显著优化。公司推出首个高级珠宝系列“和美东方”，在杭州系列发布会上售出近200件珠宝作品，并推出翡翠材质全新设计，启动巡展，有望提升品牌在高端领域的知名度。公司洞察翡翠消费趋势，推出“天圆地方”系列，并与故宫博物院、CLOT联名，集团翡翠珠宝产品于2026财年上半年销售按年倍增。
线下渠道方面，公司持续优化门店质量与效率，中国内地FY2026H1周大福主品牌净关门店611家，期末门店总数达5663家，直营/加盟分别占27.3%/72.7%。公司积极开设新形象店推动品牌转型升级，新增57个周大福珠宝门店，进驻高级购物中心及核心地段，高端门店每月销售持续高于同区门店平均水平。
产品结构改善叠加降本增效推升盈利能力。FY2026H1公司毛利率为30.5%（同比-0.9pct），批发业务/珠宝贸易/产品组合均带来正向贡献，零售业务因金价升幅较少故毛利率有所下降。期间费用率方面，销售/管理费用率分别为9.7%/4.3%，同比分别-0.9pct/-0.3pct，降本增效成果显著。运营能力方面，公司FY2026H1存货周转天数约424天，同比减少约33天，提升明显。
盈利预测：预计2026-2028财年公司归母净利润分别为79.8/91.1/103.0亿港元，PE分别为17.7X/15.5X/13.7X。
风险因素：金价大幅波动、行业竞争加剧、新品推广不及预期、渠道扩张不及预期。
