产品结构优化带动毛利提升，同店表现有所改善

2025-06-15 张峻豪,柳旭,孙乔容若国信证券 Silent

核心观点：周大福2025财年业绩受高金价和黄金借贷合约亏损影响，但经营利润实现9.8%增长，展现出较强韧性。同店销售跌幅收窄，中国内地市场实现0.9%正增长。高毛利定价产品增长显著，单店效益提升。
关键数据：
- 营收：895.56亿港元，同比-17.75%
- 净利润：59.16亿港元，同比-8.98%
- 经营利润：147.46亿港元，同比+9.8%
- 定价黄金首饰收入：127.82亿港元，同比增长105.5%
- 单店月销：大于1000万港元
- 毛利率：29.5%，同比+5.5pct
- 存货周转天数：320天，同比增加34天
财务表现：
- 销售费用率：9.7%，同比+0.95pct
- 行政开支费用率：4.23%，同比+0.76pct
- 经营性现金流净额：102.55亿港元，同比-25.9%
研究结论：
- 短期：预计下半年行业步入低基数，公司增速确定性较高。
- 中长期：消费者悦己与保值需求共振，行业稳中有进，公司产品创新和渠道升级提升竞争力。
- 盈利预测：2026-2027财年归母净利润上调至70.62/81.04亿港元，新增2028财年预测为90.49亿港元，对应PE分别为18.3/16/14.3倍。
- 投资建议：维持“优于大市”评级。