2025Q3点评：业绩表现较佳，产品结构优化带动盈利能力提升

核心观点与关键数据

• 收入增长稳健，黄金珠宝零售表现亮眼：2025年Q3公司总收入同比增长20.0%，达到51.9亿元，其中黄金珠宝零售收入占比99.3%。黄金饰品销售占比提升，受金价上涨带动业绩增长。分地区看，华北地区仍是收入主力（占比80.4%），华中和西南地区增长突出（分别同比增长47.7%和47.1%）。
• 渠道稳步扩张，线上业务贡献显著：2025年Q3净增直营门店3家，线上业务以贵金属投资产品为主，占比约三成，未来将重点提升饰品销售。公司通过第三方平台推进电商业务，销售质量行业领先，并借助直播选品与供应链优化提升效率。线上线下协同方面，将持续通过线上数据指导线下选址与策略，推动流量转化。
• 盈利能力显著改善，经营质量持续提升：2025年Q3毛利率达9.1%，环比提升3.4个百分点，主要受益于金饰品类占比回升。期间费用率控制良好，销售/管理/财务费用率分别为2.5%/0.5%/0.3%。扣非归母净利润同比增长36.38%，彰显主业盈利能力。前三季度经营活动现金流净额达17.58亿元，同比增长96.31%。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：预计2025~2027年公司归母净利润分别为8.0/9.1/10.1亿元，当前股价对应PE估值为14.0x/12.3x/11.1x。
• 风险提示：金价剧烈波动、黄金珠宝消费不及预期、开店不及预期。

分析师信息

• 首席分析师：范欣悦，CFA。
• 分析师：陆亚宁。