持续优化产品结构,提升盈利能力-2024年报业绩点评

请务必阅读正文之后的免责条款部分持续优化产品结构，提升盈利能力——华菱钢铁2024年报业绩点评[table_Authors]李鹏飞(分析师)魏雨迪(分析师)王宏玉(分析师)010-83939783021-38674763021-38038343lipengfei@gtjas.comweiyudi@gtjas.comwanghongyu@gtjas.com登记编号S0880519080003S0880520010002S0880523060005本报告导读：2024年公司盈利能力虽同比下降，但仍保持行业较好水平。未来随着公司硅钢、高端汽车板等高附加值产品产能持续扩张，其盈利能力有望进一步提升。投资要点：[Table_Summary]维持“增持”评级。2024年公司营收1447亿元，同比降12%；归母净利润20.32亿元，同比降60%，2024年钢价降幅大于原料价格降幅，行业盈利进一步收缩，公司业绩短期承压。考虑钢铁需求仍偏弱，行业盈利仍承压，下调公司2025-2026年归母净利润预测至26.72/31.41亿元（原32.81/38.06亿元），新增2027年归母净利润预测36.40亿元，对应EPS 0.39/0.45/0.53元。参考可比公司，给予2025年约0.76倍PB估值，维持目标价6.13元，维持“增持”评级。盈利能力保持行业较好水平。根据国家统计局数据，2024年黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为291.9亿元，粗钢总产量约为10.05亿吨，对应吨钢利润总额约29元/吨。公司2024年钢材产量2515万吨，同比小幅降3.06%；单吨利润总额和归母净利润分别为164、80元/吨，同比分别降42%、58%，公司盈利能力同比虽下降，但仍保持优于行业平均的水平。我们认为公司能够保持相对较好的盈利能力，主要有赖于其产品结构优势和较强的降本增效能力。产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升。子公司VAMA的二期高端汽车板项目已于2024年实现满产；根据公司公告，安赛乐米塔尔有意继续向VAMA加大资源投入，我们预期未来VAMA汽车板产能及产品结构有望进一步提升。硅钢方面，华菱涟钢的一期一步20万吨/年无取向硅钢已于2024年实现满产；预计2025年在建的一期二步20万吨/年无取向硅钢及二期一步10万吨/年取向硅钢将投产，届时公司将合计形成40万吨/年无取向硅钢成品和10万吨/年取向硅钢成品产能，且随着下游客户认证逐步推进，我们预期硅钢有望贡献较为显著的业绩增量。2024年公司重点品种钢销量占比达65%，同比再升2个百分点，我们预期未来该比例有望持续提升。分红比例同比上升。2024年度公司每10股派发现金红利1.0元（含税），对应现金分红比例34%，同比提升2.7个百分点；此外，叠加公司已公告拟实施的股份回购金额，即股份回购和现金分红合计金额占2024年公司归母净利润的44~54%，公司分红比例有所上升。风险提示：新建产能投产及爬坡不及预期，钢铁需求大幅下降。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2023A2024A2025E2026E营业收入164,465144,685153,244156,887(+/-)%-2.5%-12.0%5.9%2.4%净利润（归母）5,0792,0322,6723,141(+/-)%-20.4%-60.0%31.5%17.6%每股净收益（元）0.740.290.390.45净资产收益率(%)9.5%3.8%4.8%5.4%市盈率(现价&最新股本摊薄）6.9917.4813.2911.31 2027E159,9802.0%3,64015.9%0.536.0%9.76 评级：当前价格：交易数据净负债率升幅(%)绝对升幅相对指数相关报告2024.03.312023.10.31-31%-20%-9%1%12%23%2024-03 综合考虑华菱钢铁产品结构及生产规模，我们分别选取宝钢股份、首钢股份、南钢股份为可比公司，可比公司2025年平均PB为0.78倍，考虑谨慎性原则，我们给予公司2025年约0.76倍PB进行估值。每股净资产PB2024E2025E2026E2024E2025E2026E9.299.599.910.790.760.746.406.456.520.540.530.534.404.594.791.081.030.990.800.780.75注：股价为2025年03月28日收盘价，每股净资产预测值采用wind一致预期数据来源：wind，国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰君安证券研究所上海深圳地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层邮编200041518026电话（021）38676666（0755）23976888E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数北京北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032（010）83939888