2024年报点评：产品结构优化，盈利能力持续提升

核心观点与关键数据
公司2024年实现营业收入216.06亿元（同比+2.71%），归母净利润19.88亿元（同比+5.68%）。单季度看，24Q4营收41.42亿元（同比+15.69%），净利润4.34亿元（同比+34.24%）。

电自/电摩业务

• 销量分别为753.61/236.93万辆（同比-0.88%/-11.81%），收入130.37/52.14亿元（同比+1.50%/-10.20%），单车价格1729.99/2200.46元（同比+2.4%/+1.8%）。
• 毛利率提升：电自17.58%（同比+1.01pp），电摩17.22%（同比+2.46pp），主要得益于成本管控与产品结构优化。公司推出多线新品（女性时尚、高端旗舰等）以增强盈利能力。
• 期间费用率7.94%（同比+1.79pp），销售/管理/研发费用率分别+0.55pp/+0.31pp/+0.25pp。尽管费用增加，毛利率（17.82%，+1.31pp）与净利率（9.31%，+0.3pp）仍提升，24Q4毛利率/净利率分别为19.53%/10.55%（同比/环比均改善）。

电三轮业务

• 销量54.99万辆（同比+28.87%），收入19.52亿元（同比+36.07%），单车价格3549.79元（同比+5.6%）。
• 毛利率22.44%（同比+0.84pp），高于两轮车产品。公司扩充徐州、兰州产能（覆盖东/中/西部），后续放量将助推利润增长。

财务与战略

• 投资活动现金流出67.83亿元（主要用于固定资产与项目建设）。
• 2024年现金分红7.96亿元（比例40.02%），彰显公司实力与信心。

盈利预测与投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润26.7/34.5/38.4亿元（复合增速24.5%），对应PE14/11/10倍，维持“买入”评级。
• 关键假设：市占率（两轮车22%/22.5%/23.0%）、产品结构（电自72%/71%/69.5%）、单价（电自3.5%/2.8%/2.5%等）及毛利率（18.5%/17.5%/23%等）。

风险提示
电动自行车替换更新不及预期、以旧换新补贴力度不足、原材料价格波动等。