FY26Q1同店降幅显著收窄，产品结构持续优化

核心观点与关键数据

• FY26Q1经营数据：公司零售值同比下降1.9%，其中中国大陆/中国港澳及海外市场同比分别-3.3%/+7.8%。
• 同店销售表现：线下渠道同店降幅显著收窄，中国大陆直营、加盟、中国港澳市场同比分别-3.3%/0.0%/+2.2%，较FY25Q4大幅改善；线上渠道内地电商销售额同比+27.0%，主要得益于IP合作和618购物节。
• 渠道调整：公司加大低效店关店力度，截至FY26Q1末，中国大陆门店数5963家，季度内净减少311家；同时推出高端新形象店型，单店产出高于一般门店。
• 产品结构优化：黄金类销售额同比-3.6%，但定价黄金销售同比+20.8%，占比提升至19.8%，主要系传福、故宫等系列带动；港澳及其他市场黄金类销售额同比+11.4%。
• 盈利预测：预计FY2026-FY2028收入分别为917.57/965.40/1014.77亿港元，归母净利润分别为75.17/90.89/101.74亿港元，EPS为0.76/0.92/1.03港元；金价趋稳下毛利率承压，但净利润增长快于收入。

研究结论

• 公司同店销售改善趋势明朗，收入有望重回增长；金价稳定带动黄金借贷亏损收窄，利润增长快于收入。
• 渠道调整和产品结构优化支撑长期发展，看好公司收入和盈利增长。
• 给予“增持”评级，预计未来三年收入和利润将稳步提升。

风险提示

• 金价波动风险；内地市场需求不及预期；关店超预期风险。