FY26Q1同店降幅显著收窄，产品结构持续优化

FY26Q1同店降幅显著收窄，产品结构持续优化 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2025年08月07日 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁证书编号：S1160524090001 【事项】 公司公布FY26Q1（2025年4月1日-6月30日）未经审核经营数据。FY26Q1公司零售值同比下降1.9%，其中中国大陆/中国港澳及海外市场同比-3.3%/+7.8%。 【评论】 各市场同店降幅显著收窄，电商渠道表现亮眼。线下渠道方面，FY26Q1中国大陆直营、中国大陆加盟、中国港澳市场同店销售同比分别-3.3%/0.0%/+2.2%，较FY25Q4的-13.2%/-8.7%/-22.5%降幅显著收窄，主要系定价产品的持续增长以及低基数效应。分量价看，销售均价上涨有效抵消了同店销量的下滑。线上渠道方面，内地电商销售额同比+27.0%，主要得益于IP合作布局和618购物节的强劲需求。 基本数据 渠道仍在调整中，渠道升级同步进行。公司加大低效店关店力度，截至FY26Q1末，周大福珠宝中国大陆/中国港澳/其它市场门店数为5963/88/62家，季度内净变化分别为-311/+1/+0家。同时，公司针对高端市场打造新形象店型，新形象店在香港深圳、武汉、西安及上海陆续开业，开业初期的单店产出高于一般门店。 相关研究 产品结构持续优化，定价黄金占比稳步提升。FY26Q1中国内地直营黄金类/镶嵌类销售额同比-3.6%/+0.5%，同店销售同比-1.4%/-2.2%。其中毛利率较高的定价黄金销售同比+20.8%，占黄金类销售的比重为19.8%，同比+4.0pct，主要系24年4月开始，陆续推出传福、故宫、传喜等标志性系列，产品优化带动销售和毛利率改善，进一步支持集团盈利韧性。中国港澳及其他市场销售表现较优，FY26Q1黄金类/镶嵌类销售额同比+11.4%/+4.8%，同店销售同比+6.6%/+3.3%。 展望全年：同店改善趋势明朗，利润率或小幅下滑。收入端：得益于产品结构持续优化以及低基数效应的逐步显现，同店销售有望保持改善态势。业绩端：FY26金价趋稳（假设金价维持在3200-3400美元/盎司区间），毛利率将有所承压，但产品组合改善抵消部分影响，预计毛利率同比下降0.8~1.2pct。控费增效下，OPM降幅小于毛利率，同比下降0.6~1.0pct。此外，随着金价涨幅趋缓，黄金借贷重估亏损也将大幅收窄，进而带动归母净利润增长快于收入。 【投资建议】 我们预计公司FY2026-FY2028收入分别为917.57/965.40/1014.77亿港元，归母净利润分别为75.17/90.89/101.74亿港元，对应EPS为0.76/0.92/1.03港元，8月7日股价对应PE为18.1/15.0/13.4倍。公司进行渠道调整和升级，低效门店关闭以及新形象店型的推出有望带动同店持续改善，看好收入重回增长态势，同时金价涨幅趋稳下黄金借贷重估亏损也将大幅收窄，带动归母净利润增长快于收入，给予“增持”评级。 【风险提示】 金价波动风险；内地市场需求不及预期；关店超预期风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。