季报点评：RP降幅环比收窄，产品结构持续优化

RP降幅环比收窄，产品结构持续优化 概况：25Q1-3，营收57.82亿元/同比-1.81%，归母净利7.55亿元/同比+4.36%，扣非归母净利6.75亿元/同比+2.15%。其中，25Q3，营收21.21亿元/同比-1.60%，归母净利3.58亿元/同比-2.21%，扣非归母净利3.40亿元/同比+0.57%。 买入（维持） 标准店、中高端占比持续提升，产品结构持续优化。1）拓店：25Q1-3，累计新开店1051家/同比+10.4%。其中，25Q3，新开店387家/同比+0.5%，闭店154家，净增233家。2）门店结构：25Q3，标准管理酒店新开219家，占新开店总数的56.6%。截至报告期末，中高端酒店房量占比42.5%/同比+1.4pct。3）门店模式：25Q3，特许加盟店新开383家，占新开店总数的99.0%。4）分品牌：25Q3，如家酒店/如家精选/如家商旅同比+6/+23/+16家，艾扉/璞隐/逸扉同比+25/+9/+3家，华驿及云酒店同比+98/+29家。5）Pipeline：截止25Q3，储备店1672家，其中标准管理店1187家/同比+18.2%，占比71.0%/同比+17.5pct。6）产品升级：多家高奢品牌新店亮相，建国饭店环球店盛大启幕，诺岚品牌首店正式落户“湾里”项目，安麓品牌首座海岛度假酒店落子珠海市东澳岛。 25Q3RP降幅环比收窄，新店、经济型表现相对较好。25Q3，1）整体：不含轻管理酒店的全部酒店RP/ADR/OCC各为191元/259元/73.6%，同比-2.4%/-2.0%/-0.3pct。其中，25Q1/25Q2RP同比-4.6%/-4.1%，25Q3RP降幅环比收窄。2）成熟酒店：不含轻管理酒店的18个月以上成熟酒店RP/ADR/OCC各为189元/257元/73.4%，同比-7.9%/-4.7%/-2.6pct，表现不及整体，体现出新开店表现更优。3）分类型：经济型/中高端/轻管理 酒 店RP各同 比+1.4%/-6.1%/-3.5%，经 济 型ADR/OCC各同 比+0.7%/+0.5pct，其他类型酒店均同比下滑，25Q3经济型酒店表现更优。 作者 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 25Q3毛利率持续提升，归母净利率基本稳定。1）分业务：25Q1-3，公司酒店业务营收53.9亿元/同比-2.00%，其中，酒店运营/酒店管理业务营收各同比-3.2/+2.1亿元，同比-8.1%/+12.9%，酒店业务利润总额8.5亿元/同比+5.3%；景区运营业务营收3.9亿元/同比+0.9%，利润总额1.8亿元/同比-0.28%。2）25Q3，毛利率44.8%/同比+1.7pct；期间费用率同比+1.9pct，主要系OTA占比增加及会员卡费用摊销增加。综合以上，25Q3归母净利率16.9%/同比-0.1pct，基本稳定。 研究助理陈天明执业证书编号：S0680123110020邮箱：chentianming@gszq.com 相关研究 投资建议：公司当前全力发展标准管理酒店，推进结构升级，有望带来更高利润率水平；创新会员权益，增强客户粘性，焕新迭代酒店，不断推出高质量新品，有望实现入住率和平均房价的提升。预计公司2025-2027年营业收入为77.0/79.2/84.2亿元，同比-0.7%/+2.9%/+6.3%，归母净利润分别为8.5/9.6/10.9亿元，同比+5.5%/+12.8%/+14.1%，对应PE分别为19.2x/17.0x/14.9x，维持“买入”评级。 1、《首旅酒店（600258.SH）：盈利指标稳健，2025年预计开店提速，分红有所提升》2025-04-092、《首旅酒店（600258.SH）：标准店开店比例提升，业绩超预期》2024-05-123、《首旅酒店（600258.SH）：稳健展店，业绩符合预期，门店调整升级》2024-04-01 风险提示：宏观经济下行风险；多品牌策略及门店扩张效果不及预期；行业竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com