紫燕食品2025年半年报点评：Q2收入降幅环比收窄，期待持续改善

紫燕食品（603057.SH）休闲食品 2025年08月29日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：熊欣慰执业证书编号：S0740519080002Email：xiongxw@zts.com.cn 总股本(百万股)413.51流通股本(百万股)68.06市价(元)26.05市值(百万元)10,772.03流通市值(百万元)1,773.01 报告摘要 事件：公司发布2025年半年报。25H1，公司实现收入14.73亿元，同比增长-11.46%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长-45.53%；实现扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长-47.20%。其中25Q2实现收入9.09亿元，同比增长-6.16%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长-37.99%；实现扣非后归母净利润0.78亿元，同比增长-37.49%。 鲜货收入环比Q1降幅收窄，香辣休闲及预包装产品贡献增量。25Q2公司鲜货类产品实现收入6.83亿元，同比下降17.11%，对比Q1下滑的20.60%收窄。鲜货产品中，夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货分别实现收入2.47、1.96、0.75、1.65亿元，同比分别增长-15.90%、-19.59%、9.85%、-24.40%。第二季度公司预包装产品、包材、加盟商管理收入分别为1.67、0.28、0.15亿元，同比分别增长87.84%、12.59%、-11.41%。25H1公司鲜货类产品实现收入11.29亿元，同比下降18.52%，其中夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货分别实现收入4.03、3.10、1.24、2.92亿元，同比分别增长-17.35%、-21.99%、+1.08%、-22.75%。25H1预包装产品、包材、加盟商管理收入分别为2.48、0.42、0.30亿元，同比分别增长40.98%、-1.06%、-10.03%。分地区看，25Q2华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入6.17、1.07、0.84、0.34、0.26、0.12、0.05亿元，同比分别增长-5.33%、-7.55%、-3.95%、-30.58%、4.40%、-7.95%、-14.29%，境外市场收入为0.04亿元，同比+234.41%。25H1华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入9.99、1.67、1.43、0.55、0.41、0.20、0.08亿元，同比分别增长-10.59%、-13.43%、-8.02%、-35.20%、-7.04%、-15.21%、-26.39%，境外市场收入为0.06亿元，同比+403.29%。毛利率下降，导致盈利能力承压。25Q2公司毛利率同比下降2.82个pct至24.77%， 相关报告 1、《收入环比降速，盈利能力承压》2024-10-27 25H1毛利率同比下降2.55个pct至22.24%。25Q2公司销售、管理、研发费用率同比分别+0.68、+0.73、+0.11个pct至5.64%、5.34%、0.46%，25H1销售、管理、研发费用率同比分别+0.79、+1.17、+0.12个pct至5.86%、6.52%、0.53%。综合来看，25Q2公司销售净利率同比下降4.93个pct至10.04%，25H1净利率同比下降4.60个pct至7.35%。 盈利预测：根据中报，考虑到公司面临同店压力以及成本上涨压力，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年公司收入分别为30.67、32.04、33.84亿元（2025-2026前值为36.65、39.18亿元），增速分别为-9%、4%、6%，归母净利润分别为2.30、2.84、3.22亿元（2025-2026前值为4.00、4.41亿元），增速分别为-34%、24%、13%，EPS分别为0.56、0.69、0.78元，对应PE为46.9倍、37.9倍、33.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济低迷导致需求不及预期风险；食品安全风险；主要原材料价格波动的风险；市场开拓不及预期的风险；研报信息更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。