2025年半年报点评量价质均衡发展，息差环比降幅收窄

全国性股份制银行Ⅲ2025年08月28日 推荐（维持）目标价：9.84元/8.50港元当前价：8.02元/6.86港元 中信银行（601998）2025年半年报点评 量价质均衡发展，息差环比降幅收窄 事项： 华创证券研究所 8月27日晚，中信银行披露25年半年报，1H25实现营业收入1057.6亿元，同比-2.99%；营业利润466亿元，同比增长6.67%；归属于上市公司股东的净利润364.8亿元，同比增长2.78%。不良率环比持平于1.16%，拨备覆盖率环比略增0.4pct至207.5%。评论： 证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 非息收入低基数贡献下，营收降幅收窄；缩减开支下，归母净利润增速环比上升。1）非息收入低基数下，营收降幅收窄。2Q25单季营收同比增长-2.28%，增速环比+1.4pct，主要是去年同期受资本市场低迷和“报行合一”政策影响，中收低基数，并且投资收益和汇兑损益基数也较低，2Q25中收/其他非息收入分别同比+6.2%/+3.9%，增速环比+5.5pct/+30.5pct。二季度，由于净息差同比降幅扩大，拖累2Q25净利息收入增速下降5.64%；2）缩减开支下，归母净利润增速环比上升。1H25归母净利润同比+2.78%，增速环比上升1.12pct，主要是由于公司有效压降业务及管理费用（同比下降4.5%），并且拨备适当少提反哺利润，拨备覆盖率环比上升0.4pct至207.5%。 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 公司基本数据 规模增速有所放缓，按揭贷款支撑下，零售贷款维持正增长。1）资产端：1H25生息资产/贷款同比增长7.7%/3.7%，增速分别环比-0.5pct/-1.4pct，主要由于公司大量压降票据以寻求量价平衡，一般公司贷款/零售贷款/票据贴现分别同比增长10.5%、0.9%、-35.0%，增速较Q1末基本持平/-0.7pct/-18.6pct。其中零售贷款细分项方面，个人按揭贷款增势较好，上半年新投放1172.9亿元。集团口径按揭/信用卡/消费贷/个人经营性贷款分别同比+8.3%/-9.0%/-7.3%/+0.4%；2）负债端：1H25计息负债/存款同比增长9.0%/10.7%，增速环比分别+0.3pct/-0.5pct，在利率下行背景下，公司加大了发债力度，应付债券同比增长17.6%，环比+5.4pct。上半年，定期存款增速好于活期存款，个人存款增速好于公司存款。定期/活期存款分别同比增长20.6%/-0.3%；个人/公司存款分别同比增长13.8%/9.7%。 总股本(万股)5,564,516.23已上市流通股(万股)4,076,299.93总市值(亿元)4,401.53流通市值(亿元)3,224.35资产负债率(%)91.61每股净资产(元)12.6412个月内最高/最低价8.98/5.70 测算单季净息差环比降幅收窄，主要是资产端收益率降幅收窄。根据公司披露的日均余额口径，1H25净息差环比仅下降2bp至1.63%（Q1降幅为-12bp），我们时点数测算单季净息差环比也仅下降3bp至1.58%（Q1降幅为-10bp），主要是由于资产端收益率降幅收窄。1）资产端：跟一季度比，二季度受中长期贷款重定价的影响较小，在资产结构优化下，我们测算生息资产收益率环比-10bp至3.21%（Q1降幅为-25bp）。从上半年的趋势来看，由于LPR下调及同业竞争较激烈，对公/零售贷款收益率降幅均较大，分别较年初-47bp/-54bp至3.65%/4.33%;2）负债端：二季度负债成本率降幅有所收窄，测算2Q25单季计息负债成本率环比下降8bp至1.66%（Q1降幅为-15bp）。与年初相比，存款成本率下降24bp至1.65%，其中降幅较大的是对公活期存款利率，较年初下降37bp至0.68%。 相关研究报告 《中信银行（601998）2025年一季报点评：核心营收增长稳健，均衡发展底色不变》2025-04-30《中信银行（601998）2024年报点评：量价均衡业绩稳升，分红率升至30.5%》2025-03-27《中信银行（601998）深度研究报告：协同强化，发展均衡，零售突破》2025-03-11 资产质量总体保持稳定，对公端有所改善。1H25不良率环比持平于1.16%，二季度由于部分行业及居民还款能力仍较弱，单季不良净生成率环比上升5bp至1.07%。不过从前瞻性指标来看，资产质量压力有缓解趋势，关注率环比-3bp至1.65%，逾期率较年初下降30bp至1.49%。分贷款结构来看，主要是零售 贷 款 不 良 率 有 所 上 升，对 公/零 售 贷 款 不 良 率 分 别-12bp/+3bp至1.14%/1.29%，其中按揭贷款不良保持稳定，主要是信用卡和消费贷风险较年初有所上升，1H25按揭/信用卡/消费贷不良率分别+1bp/+22bp/+30bp至0.5%/2.73%/2.44%。待后续经济回暖将有望改善。由于公司加大不良核销清收，不良贷款环比下降，拨备覆盖率环比略升0.4pct至207.5%。 投资建议：中信银行仍然保持量价质的均衡发展，营收、业绩增速均好于一季度，资产质量保持稳定，中期分红占归母净利润保持在28.7%的较高水平。在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间。结合最新财报和当前的宏观经济环境，我们维持此前盈利预测，预计25-27年中信银行营收增速分别为0.6%、4.1%、5.7%；归母净利润增速分别为1.5%、3.0%、5.0%。考虑中信银行近10年历史平均PB在0.67X，而增量中长期资金增持银行股推动PB估值回升，我们上调公司2025E目标PB 0.75X，对应目标价9.84元，按照 当前AH溢价比例1.25，H股合理价值8.50港元/股。中长期我们坚定看好公司在股份行中的竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所