浦发银行2025年半年报业绩点评：息差降幅收窄，结构调优，资本增厚

2025年8月29日 核心观点 ⚫业 绩 增 速 改 善 ， 盈 利 能 力 提 升：2025H1， 公 司 实 现 营 业 收 入905.59亿 元 ，同 比+2.62%； 归 母 净 利 润297.37亿 元 ， 同 比+10.19%；年 化 加 权 平 均ROE8.66%，同 比+0.32pct。Q2单 季 营 收 、净 利 分 别 同 比+4%、+26.88%。公司 业 绩 改 善 主 要 由 规 模 稳 步 增 长 、 结 构 优 化 以 及 拨 备 反 哺 贡 献。 浦发银行（股票代码：600000） 推荐首次评级 分析师 ⚫息 差降 幅 收 窄，资 产 负 债 结 构 调 优：2025H1，公 司 利 息 净 收 入583.07亿 元 ，延 续 正 增 长 ，同 比+0.45%。净 息 差 为1.41%，较 年 初-1bp，降 幅进 一 步收 窄 ，主 要 受 益 负 债 成 本 压 降 显 著 。 生 息 资 产 收 益 率 、 付 息 负 债 成 本 率 分 别 较 年 初-32BP、-33BP至3.25%、1.87%，其 中 ，存 款 付 息 率-30BP。公 司 资 产 负 债 规模 稳 增 、结 构 优 化 。资 产 端 ，贷 款 较 年 初+4.51%，公 司 聚 焦 科 技 、供 应 链 、普惠 、跨 境 等 重 点 赛 道 ，长 三 角 等 重 点 区 域 、两 新 和 基 建 相 关 重 点 行 业 ，加 快 信贷 投 放 ，对 公 、零 售 信 贷 增 长 均 提 速 。对 公 贷 款 较 年 初+10.41%，其 中 制 造 业 、绿 色 贷 款 余 额 分 别 较 年 初+11.11%、+17.75%。零 售 贷 款 较 年 初+1.3%，相 比去 年 同 期 由 负 转 正 ，主 要 由 按 揭 、信 用 卡 贷 款 分 别较 年 初+6.58%、+2.07%贡献 。同 时 ，公 司 有 序 压 降 低 效 资 产 ，票 据 贴 现 占 比 降 低 。负 债 端 ，存 款 较 年 初+8.71%，较 去 年 同 期 加 速 增 长 ，企 业 、个 人 存 款 分 别较 年 初+7.82%、+10.33%；活 期 占 比 较 年 初 提 升0.66pct至40.20%。 张一纬：010-8092-7617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 研究助理袁世麟：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn ⚫投 资 收 益 高 增 ， 财 富 管 理 优 化 发 展：2025H1， 公 司 非 息 收 入 同 比+6.79%，增 速 提 升 主 要 受 益 投 资 收 益 高 增 。公 司 中 收 边 际 承 压 ，同 比-1.02%，主 要 受 累银 行 卡 业 务 收 入 下 滑 ， 但 托 管 类 业 务 表 现 亮 眼 ， 收 入 同 比+21.3%。 公 司 优 化财 富 管 理 数 智 化 服 务 ，6月 末 零 售AUM较 年 初+10.55%。 其 他 非 息 收 入 同 比+12.14%，主 要 由 投 资 收 益 同 比+15.91%贡 献 ；受 债 市 波 动 影 响 ，上 半 年 公 允价 值 变 动 损 益 增 速 转 负 ， 同 比-79%。 ⚫资 产 质 量 持 续 改 善 ， 转 债 转 股 率 提 升 增 厚 资 本：6月 末 ， 公 司 不 良 贷 款 率1.31%，环 比-5BP；关 注 类 贷 款 占 比2.15%，环 比-11BP。公 司 不 良 贷 款 规 模进 一 步 压 降 ，对 公 贷 款 不 良 率 较 年 初-15BP至1.19%。零 售 贷 款 不 良 率 较 年 初+4BP至1.65%，其 中 ，信 用 卡 不 良 率-16BP至2.29%，其 他 各 类 贷 款 不 良 风险 仍 有 所 暴 露 。 拨 备 覆 盖 率193.97%， 环 比+6.98pct， 风 险 抵 补 能 力 持 续 提升 。6月 末 ，公 司 核 心 一 级 资 本 充 足 率8.91%，环 比+12BP，主 要 受 益 于 信 达投 资 加 速 公 司 转 债 转 股 ， 目 前 公 司 转 债 转 股 率29.68%。 ⚫投 资 建 议 ：公 司以 数 智 化 战 略 为 核 心 ，以 强 赛 道 、优 结 构 、控 风 险 、提 效 益 为经 营 主 线 ，深 耕 长 三 角 ，转 型 动 能 逐 步 释 放 。资 产 负 债 结 构 优 化 ，经 营 质 效 不断 提 升 。资 产 质 量 持 续 改 善 ，风 险 抵 补 能 力 增 强 。全 国 性AMC入 股 推 动 可 转债 转 股 进 度 ， 资 本 有 望 进 一 步 夯 实 。2024年 分 红 率 为27.4%。结 合 公 司 基 本面 和 股 价 弹 性 ，首 次 覆 盖 我 们 给 予“ 推 荐 ”评 级 ，2025-2027年BVPS分 别 为22.78元/23.99元/25.63元 ， 对 应 当 前 股 价PB分 别 为0.61X/0.58X/0.54X。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：经 济不 及 预 期 ，资 产 质 量 恶 化风 险 ；利 率 下 行，NIM承 压风 险 ；关 税 冲 击 ， 需 求 走 弱 风 险。 一、业绩增速改善，盈利能力提升 2025H1，公 司 实 现 营 业 收 入905.59亿 元 ，同 比+2.62%；归 母 净 利 润297.37亿 元 ，同 比+10.19%。年 化 加 权 平 均ROE8.66%，同 比+0.32pct。Q2单 季 营 收 、净 利 分 别 同 比+4%、+26.88%。公 司 业 绩改 善 主 要 由 规 模 稳 步 增 长 、 结 构 优 化 以 及 拨 备 反 哺 贡 献。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 二、息差降幅收窄，资产负债结构调优 2025H1，公 司 利 息 净 收 入583.07亿 元 ，延 续 正 增 长 ，同 比+0.45%。净 息 差 为1.41%，较 年 初-1bp，降 幅进 一 步收 窄，主 要 受 益 负 债 成 本 压 降 显 著 。 生 息 资 产 收 益 率 、付 息 负 债 成 本 率 分 别 较 年初-32BP、-33BP至3.25%、1.87%，其 中 ，存 款 付 息 率-30BP。公 司 资 产 负 债 规 模 稳 增 、结 构 优 化 。资 产 端 ，贷 款 较 年 初+4.51%，公 司 聚 焦 科 技 、供 应 链 、普 惠 、跨 境 等 重 点 赛 道 ，长 三 角 等 重 点 区 域 、两 新 和 基 建 相 关 重 点 行 业 ，加 快 信 贷 投 放 ，对 公 、零 售 信 贷 增 长 均 提 速 。对 公 贷 款 较 年 初+10.41%，其 中 制 造 业 、绿 色 贷 款 余 额 分 别 较 年 初+11.11%、+17.75%。零 售 贷 款 较 年 初+1.3%，相 比 去 年 同 期由 负 转 正 ，主 要 由 按 揭 、信 用 卡 贷 款 分 别+6.58%、+2.07%贡 献 。同 时 ，公 司 有 序 压 降 低 效 资 产 ，票据 贴 现 占 比 降 低 。负 债 端 ，存 款 较 年 初+8.71%，较 去 年 同 期 加 速 增 长 ，企 业 、个 人 存 款 分 别+7.82%、+10.33%； 活 期 占 比 较 年 初 提 升0.66pct至40.20%。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 三、投资收益高增，财富管理优化发展 2025H1， 公 司 非 利 息 净 收 入 同 比+6.79%， 增 速 提 升 主 要 受 益 投 资 收 益 高 增 。 公 司 中 收 边 际 承压 ，同 比-1.02%，主 要 受 累 银 行 卡 业 务 收 入 下 滑 ，但 托 管 类 业 务 表 现 亮 眼 ，收 入 同 比+21.3%。公 司优 化 财 富 管 理 数 智 化 服 务 ，6月 末 零 售AUM较 年 初+10.55%。其 他 非 息 收 入 同 比+12.14%，主 要 由投 资 收 益 同 比+15.91%贡 献 ； 受 债 市 波 动 影 响 ， 上 半 年 公 允 价 值 变 动 损 益 增 速 转 负 ， 同 比-79%。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 四、资产质量持续改善，转债转股率提升增厚资本 6月 末 ， 公 司 不 良 贷 款 率1.31%， 环 比-5BP； 关 注 类 贷 款 占 比2.15%， 环 比-11BP。 公 司 不 良贷 款 规 模 进 一 步 压 降 ， 对 公 贷 款 不 良 率 较 年 初-15BP至1.19%。 零 售 贷 款 不 良 率 较 年 初+4BP至1.65%， 其 中 ， 信 用 卡 不 良 率-16BP至2.29%， 其 他 各 类 贷 款 不 良 风 险 仍 有 所 暴 露 。 拨 备 覆 盖 率193.97%， 环 比+6.98pct， 风 险 抵 补 能 力 持 续 提 升 。6月 末 ， 公 司 核 心 一 级 资 本 充 足 率8.91%， 环比+12BP， 主 要 受 益 于 信 达 投 资 加 速 公 司 转 债 转 股 ， 目 前 公 司 转 债 转 股 率29.68%。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 五、投资建议 公 司以 数 智 化 战 略 为 核 心 ， 以 强 赛 道 、 优 结 构 、 控 风 险 、 提 效 益 为 经 营 主 线 ， 深 耕 长 三 角 ， 转型 动 能 逐 步 释放 。资 产 负 债 结 构 优 化 ，经 营 质 效 不 断 提 升 。资 产 质 量 持 续 改 善 ，风 险 抵 补 能 力 增 强 。全 国 性AMC入 股 推 动 可 转 债 转 股 进 度 ，资 本 有 望 进 一 步 夯 实 。2024年 分 红 率 为27.4%。结 合 公 司基 本 面 和 股 价 弹 性 ， 首 次 覆 盖 我 们 给 予 “ 推 荐 ” 评 级 ，2025-2027年BVPS分 别 为22.78元/23.99元/25.63元 ， 对 应 当 前 股 价PB分 别 为0.61X/0.58X/0.54X。 六、风险提示 经 济不 及 预 期 ，资 产 质 量 恶 化风 险 ；利 率 下 行，NIM承 压风 险 ；关 税 冲 击 ， 需 求 走 弱 风 险。 附录： 图表目录 图1：浦发银行营收、净利及增速................................................................................................................2图2：浦发银行ROE...................................................................................