Q2主业降幅收窄，盈利能力仍有压力——中炬高新2025年半年报点评

中炬高新（600872.SH）调味发酵品Ⅱ 2025年09月01日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：熊欣慰执业证书编号：S0740519080002Email：xiongxw@zts.com.cn 总股本(百万股)778.99流通股本(百万股)770.99市价(元)19.20市值(百万元)14,956.63流通市值(百万元)14,802.97 报告摘要 事件：2025H1公司实现收入21.32亿元，同比下降18.58%；实现归母净利润2.57亿元，同比下降26.56%；实现扣非后归母净利润2.63亿元，同比下降22.53%。其中2025Q2实现收入10.30亿元，同比下降9.11%；实现归母净利润0.76亿元，同比下降31.57%；实现扣非后归母净利润0.83亿元，同比下降19.46%。美味鲜子公司上半年收入为20.98亿元，同比下降17.91%；净利润为2.47亿元，同比下降36.81%；净利率为11.78%，同比下降3.52个pct。 主业Q2降幅收窄，酱油收入增速转正。2025H1公司主业收入19.92亿元，同比下降18.39%，主要系公司上半年主动优化供货策略，针对销量领先的经销商实施去库存措施，旨在战略性重塑市场价格体系，重振经销商信心。2025Q2主业收入9.66亿元，同比下降3.29%，降幅环比Q1明显收窄。分品类看，2025H1酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入12.98、2.55、1.09、3.31亿元，同比分别增长-16.68%、-21.98%、-49.39%、-3.23%；2025Q2酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入6.50、1.26、0.58、1.32亿元，同比分别增长6.39%、-13.73%、-48.84%、2.84%，核心产品酱油增速转正。分地区看，2025H1东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入4.36、8.08、4.34、3.16亿元，同比分别增长-28.64%、-16.29%、-16.12%、-9.64%；其中2025Q2东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入2.41、3.88、2.04、1.33亿元，同比分别增长1.11%、-12.36%、5.61%、6.79%。上半年公司经销商净增加245家至2799家，其中东部、南部、中西部、北部分别净增加54、56、27、108家。 相关报告 1、《Q4调味品收入改善，期待改革成效体现》2025-04-10 2、《经营触底反弹，利润增长超预期》2024-10-27 毛利率同比提升，费用率上升拖累盈利能力。2025H1公司毛利率同比提升2.42个pct至39.05%，；2025Q2公司毛利率同比提升3.22个pct至39.39%。2025H1公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.78、+1.13、+0.06、+0.16pct至13.58%、8.10%、3.29%、0.20%；2025Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别+4.05、+0.37、+0.05、-0.18个pct至18.88%、8.12%、3.74%、0.05%。综合来看，上半年公司归母净利率同比下降1.31个pct至12.05%，扣非后归母净利率同比下降0.63个pct至12.33%；Q2归母净利率同比下降2.42个pct至7.35%，扣非后归母净利率同比下降1.04个pct至8.03%。 盈利预测：根据公司半年报，考虑到需求疲软，公司主动优化供货策略造成今年收入和利润承压，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为47.82、52.22、55.92亿元（原值为56.33、60.79、64.79亿元），同比增长-13%、9%、7%，归母净利润分别为6.52、7.77、8.64亿元（原值为8.75、9.61、10.47亿元），同比增长-27%、19%、11%，EPS分别为0.84、1.00、1.11元。我们预计子公司美味鲜2025-2027年收入分别为46.16、50.44、54.01亿元，增速分别为-9%、9%、7%，归母净利润分别为6.00、7.57、8.37亿元，增速分别为-15%、26%、11%，现在股价对应调味品业务PE为25倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；研报信息更新不及时的风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。