2025年半年报点评：Q2投资损失收窄，看好全货机盈利潜力释放

2025年9月2日，民生证券发布研报，维持对南方航空的“推荐”评级，当前价格5.97元。报告核心观点如下：

1. 业绩表现：2025年上半年公司营收863亿元，同比+1.8%，归母净亏15.3亿元（24H1归母净亏12.3亿元），扣非归母净亏20.3亿元（24H1扣非归母净亏34.6亿元）。25Q2营收429亿元，同比+6.7%，归母净亏7.9亿元（24Q2归母净亏19.8亿元），扣非归母净亏8.7亿元（24Q2扣非归母净亏40.1亿元）。同比减亏主要由于油价下降及川航投资损失减少。

2. 客公里收益：25Q2公司整体客收下滑4.9%，国内同比-3.9%、国际同比-8.0%，客公里收益降幅较25Q1收窄。国际线降幅较大或与公司加大短途国际航线运力投放（25H1国际ASK同比+23%）有关。货运方面，南航物流引进2架777F，25H1营收94.0亿元，同比+1.9%，净利润16.0亿元，同比-6.5%，盈利表现受关税影响，看好全货机潜在盈利释放。

3. 成本与费用：25Q2单位扣油成本同比上涨，但油价回落缓解成本压力。25Q2单位燃油成本同比-22%，扣油成本同比+3.7%。财务费用同比改善，汇率小幅升值贡献单季度盈利改善，25Q2汇兑收益约2600万元（上年同期汇兑亏损3.3亿元）。

4. 投资损失与所得税：25H1公司投资损失3.2亿元，较24H1收窄。所得税费用计提拖累25H1税后盈利表现，25H1计提14.3亿元所得税费用（24H1计提6.8亿元），或与递延所得税资产转回有关。

5. 投资建议：油价下降主要贡献盈利改善，看好公司全货机资产盈利潜力及行业票价底部回升带来的盈利弹性。下调2025年归母净利至18.4亿元，维持2026、2027年归母净利润42.4、76.7亿元，当前股价对应2025-2027年市盈率59、26、14倍。

6. 风险提示：公商务需求恢复不及预期；油价大幅上涨；人民币汇率波动；飞机故障造成大面积停飞。