2024年上半年，地素时尚收入同比-9%至11.3亿元，归母净利润同比-27%至2.2亿元，扣非归母净利润同比-26%。Q2收入同比-7%，归母净利润同比-21%。
盈利质量方面，2024H1毛利率同比-0.4pct至75.4%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/+2.1/+2.0pct至39%/8.8%/-1.7%，管理费用率增加主要系相关人员薪酬及装修费增加，财务费用率增加主要系利息收入减少，净利率同比-4.9pct至19.7%。2024Q2毛利率同比+0.3pct至75.2%，销售/管理/财务费用率同比分别-1.7/+1.8/+4.1pct至36.6%/8.4%/-1.5%，净利率同比-3.3pct至19.0%。
分品牌来看，核心品牌Q2收入同比降幅较Q1收窄，门店仍在调整。2024H1 DA/DM/DZ/RA品牌收入同比分别-13%/-8%/-5%/-1%，毛利率分别为76.3%/79.7%/73.5%/79.4%，同比分别-0.8/-0.2/+0.2/-0.9pct。2024H1末DA/DM/DZ/RA品牌门店分别为504/23/428/22家，较年初分别-37/-1/-22/+0家，核心品牌门店仍在调整阶段，短期店数缩减或扰动收入表现。
分渠道来看，2024H1线上渠道销售收入1.91亿元，同比-3%，毛利率为77.6%，同比-2.3pct。线下直营/常销渠道销售收入分别为4.55/4.82亿元，同比分别-19%/-1%，毛利率分别为80.3%/69.9%，同比分别+0.8pct/基本持平；店数方面，2024H1末直营/常销门店数量分别为271/706家，较年初分别-5/-55家。
存货管理谨慎，2024H1公司计提资产减值损失0.37亿元，占同期收入的3.3%。2024H1末公司存货同比+7.3%至4.6亿元，存货周转天数+34.5天至273.4天，应收账款周转天数+2.5天至12.5天。现金流方面，2024H1常营性现金流量净额1.5亿元，约为同期归母净利润的0.7倍。
短期零售承压，利润表现较弱，关注后续渠道计划。2024年以来公司终端零售表现相对较弱，主要系线下客流波动+公司渠道数量同比缩减所致，进而致使2024年短期利润承压。我们提醒关注公司渠道计划兑现情况，期待中长期收入及利润回归稳健增长。
盈利预测与投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为4.03/4.54/5.03亿元，当前价对应2024年PE为12.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观常济不景气导致消费疲软；拓店不及预期；新品牌培育不及预期。
