金融期货早评

宏观：美国经济数据显示降息可能性增加 【市场资讯】1）美国经济数据显示降息可能性增加：9月PPI环比增0.3%，能源成本推动通胀抬头，核心PPI环比增速0.1%低于预期；ADP周报：过去四周私营部门就业岗位周均减少1.35万、流失加剧；9月零售销售环比增0.2%远低于预期，汽车销售成主要拖累。2）美财长贝森特：可能圣诞节前宣布美联储主席人选，美联储应回归幕后角色；特朗普首席经济顾问哈塞特据称被视作美联储主席人选的领跑者；特朗普“钦点”美联储理事米兰：需要大幅降息，当前货币政策阻碍经济发展，并将失业率逐步推高。3）报道称乌克兰同意美所提计划核心条款，原油盘中跌近3%；特朗普称仅剩少数分歧，已指派美官员与俄乌双方就和平计划展开磋商；乌方称泽连斯基拟27日与特朗普会面。4）AI竞争格局生变，英伟达盘中重挫7%，谷歌再创新高；英伟达大跌后罕见安抚市场：我司GPU比谷歌AI芯片领先一代；“大空头”开启“AI泡沫”论战，称“英伟达就是当年的思科”。 【核心逻辑】海外方面，美国就业数据呈现显著分化态势：9月非农新增就业人数超市场预期，但前值遭下修，失业率同步攀升至四年新高；ADP数据显示，过去四周私营部门就业岗位周均减少1.35万，就业流失态势持续加剧，后续需关注11月就业数据进一步验证劳动力市场真实状况。部分美联储官员近期表态强化12月降息预期，后续市场核心关注点将聚焦于11月就业数据表现及美联储主席人选落地进程。国内方面，经济基本面边际降温，但政策端保持较强定力，市场对政策加码预期升温；政策定力背后既源于对前期政策效果的观察，也与中长期增速目标规划相衔接，后续需重点跟踪基本面变化、存量政策落地及决策层表述，以判断复苏动能与政策窗口。 人民币汇率：在岸、离岸人民币升破7.09 【行情回顾】前一交易日，在岸、离岸人民币对美元汇率双双升破7.09元关口，触及逾一年盘中新高。在岸人民币对美元16:30收盘报7.0938，较上一交易日上涨118个基点，夜盘收报7.0845。人民币对美元中间价报7.0826，较上一交易日调升21个基点。 【重要资讯】1）据央视新闻报道，贝森特周二表示，美国总统特朗普“极有可能”在今年年底的传统节日前，提名美联储主席鲍威尔的继任者。考虑到现在已经是11月底，所以贝森特预期中的那个时刻，满打满算都已经不足一个月了。2）美国财政部表示，受近期联邦政府“停摆”影响，10月份联邦政府预算赤字高达2840亿美元。3）美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%，均较前值明显加速，显示美国通胀在9月重新升温。同时，美国9月零售销售环比增长0.2%，连续四个月正增长但显著放缓，且低于市场预期，汽车销售四个月来首次下滑。4）自动数据处理公司（ADP）报告显示，美国劳动力市场正显现进一步疲软迹象。数据显示，过去四周私营企业每周平均减少13500个工作岗位，较一周前公布的每周减少2500个岗位呈现加速恶化趋势。 【核心观点及逻辑】展望后市，我们认为美元兑人民币即期汇率或继续呈现“震荡筑底、中枢缓慢下行”的运行特征。一方面，国内稳增长政策在年末逐步进入实质性落地阶段，叠加季节性结汇需求的阶段性上升，人民币相对于美元的内在升值动力正持续积累。这一趋势可通过近期市场的盘面特征得到印证。另一方面，前期汇率在低波动环境下的温和下行，主要由交易型资金的短期流动驱动，缺乏宏观经济基本面的趋势性支撑，因此短期内人民币难以形成单边快速升值的行情。从美元反弹空间来看，当前推动美元走强的动能或显著弱于上一轮周期。我们认为，上一轮汇率快速反转的核心逻辑是市场此前对中美关系缓和的预期过度定价，自营盘积累了高度集中的人民币多头头寸，在相关预期落地后，多头集 中平仓引发汇率反向波动。而本轮人民币升值始于汇率波动率长期处于低位的真空期，投资者仓位普遍呈现中性甚至偏空状态，人民币多头筹码相对稀疏，缺乏大规模止盈卖压形成的对冲力量。因此，即便美元后续出现反弹，其反弹力度也将明显弱于前一轮周期。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期 股指：降息预期进一步强化，或支撑股指估值修复 【市场回顾】 上个交易日股指偏强运行，以沪深300指数为例，收盘上涨0.95%。从资金面来看，两市成交额回升843.74亿元。期指方面，IC放量上涨，其余品种均缩量上涨。 【重要资讯】 1.美国9月PPI环比增0.3%，能源成本上升推动通胀抬头，核心PPI环比增速低于预期。2. ADP周报显示过去四周美国私营部门就业岗位周均减少1.35万、流失加剧。 【核心逻辑】 美国PPI数据进一步强化降息预期，市场押注美联储12月降息概率超过80%，对股指估值修复形成支撑。不过中日风波尚未缓和，昨日两市成交额小幅放量但仍低于2万亿元，且股指期货集体贴水加深，表明市场情绪较谨慎。短期预计股指在流动性预期宽松的驱动下偏强运行，逐渐回补此前跳空缺口，后续走势需继续关注外围变化，若中日关系缓和且美国PCE物价指数符合或低于市场预期，股指或将持续走强，否则在阶段性反弹后预计延续震荡。 【南华观点】短期预计反弹逐渐回补跳空缺口 国债：短期交易情绪疲弱 【市场回顾】周二期债除TS外全线收跌，日线上T、TF、TS维持震荡态势，TL延续跌势。资金面宽松，DR001在1.32%附近。 【重要资讯】1.美国9月PPI同比增长2.6%，预期增长2.7%。2.特朗普：俄罗斯和乌克兰的和平谈判在取得进展。 【核心观点】昨日A股大幅反弹，债市受到一定影响。公开市场开展1万亿MLF，超额续作1000亿，中长期流动性投放较为稳定，政策意义有限。短期市场缺乏驱动因素，交易情绪疲弱，TL已回补下方缺口，不排除T亦有回补缺口的可能。中期在基本面偏弱态势下维持乐观看法。 【策略建议】中期多单继续持有。若T向下回补缺口，多单可逢低布局。 集运欧线：即期运价大幅下调，12月挺价落地存疑 地缘政治局势缓和带来利空压力，12月现货报价下调，市场情绪谨慎 【行情回顾】 昨日（11月25日）ec2512合约收盘于1650点，跌幅7.3%。盘中最低触及1611.5点，减仓408手。ec2602合约收盘于1453.5点，跌幅7.8，盘中增仓4946手。远月合约ec2604表现相对平淡，收盘于1126.4点，跌幅1.3%。今日集运合约大幅下跌，主要原因还是对于12月挺价预期的质疑。今日CMA对于kw49的线上报价下调，40GP价格从3545USD下调至2645USD，20GP从2085USD下调至1535USD。其他船司包括HPL报价同样下调至该范围附近。此举说明，目前的货物揽收情况并不理想。对于后续12月中下旬是否能够顺利挺价存疑。 【信息整理】 当前多空因素交织，但地缘风险缓和主导短期情绪： 利多因素：1）船司挺价意图明确：马士基、地中海航运、达飞轮船等主要班轮公司均已发布12月涨价函，宣涨目标在3100-3200美元/FEU区间，为市场提供底部心理支撑2）港口运营效率问题仍存，鹿特丹港此前罢工的后续拥堵尚未完全消除，部分船期延误支撑即期运价。 利空因素：1）红海复航预期显著增强，乌克兰与美国已就和平计划核心条款达成一致，若俄乌冲突缓和推动红海航线快速恢复，市场隐性运力将加速释放；2）宏观需求疲软，美国9月零售销售增速放缓、ADP就业数据连续恶化，欧洲经济前景承压抑制货量增长；3）供需宽松格局未改，四季度运力供给同比增速仍高于需求端修复水平。 【交易研判】 周一的scfis欧线报为1639.37点，体现的是11月17日-11月23日的实际运价成交情况。按照今日的线上报价下调幅度来看，周度整体运价水平可能会锚定到本周一的附近水平。对应着盘面的价格大致相当。但12月中下旬的船司挺价预期仍在。从交易上的盈亏比来说，ec2512合约逢低做多，具有一定优势。（并不包含12月份红海复航预期） 【风险提示】 1）密切关注俄乌和平协议最终签署进度，若红海复航早于预期，运价回调压力将加剧；2）警惕12月船公司提价执行情况不及预期，现货货量数据若持续疲软将削弱挺价基础；3）宏观风险如美联储政策转向节奏、中美贸易关系变化可能放大波动。 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：震荡整理 【行情回顾】周二贵金属整体窄幅震荡整理，数据与美联储官员讲话并未动摇12月降息预期。数据方面，美国9月核心PPI年率2.6%，预期2.7%，前值2.80%；美国9月PPI年率2.7%，预期2.7%，前值2.60%。美国9月零售销售月率0.2%，预期0.4%，前值0.60%。美国11月谘商会消费者信心指数88.7，预期93.4，前值94.6。美联储理事米兰则表示，有意将美联储资产负债表更多地转向美国国债。最终COMEX黄金2512合约收4126.5美元/盎司，-0.18%；美白银2512合约收报于51.025美元/盎司，-0.25%。SHFE黄金2602主力合约收946.5元/克，+1.48%；SHFE白银2602合约收12127元/千克，+2.75%。 【降息预期与基金持仓】降息预期整体稳定。据CME“美联储观察”数据显示，美联储12月11日维持利率不变概率15.1%，降息25个基点的概率为84.9%；美联储1月29日维持利 率不变概率11.1%，累计降息25个基点的概率为66.4%，累计降息50个基点的概率22.6%；美联储3月19日维持利率不变概率6.5%，累计降息25个基点的概率为43.6%，累计降息50个基点的概率40.6%，累计降息75个基点的概率9.3%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加0.29吨至1040.86吨；iShares白银ETF持仓增加253.89吨至15511.81吨。库存方面，SHFE银库存日增8.3吨至540.6吨；截止11月21日当周的SGX白银库存周减58.8吨至715.9吨。 【本周关注】数据方面，重点关注美国政府重启后的数据补发，周内还需关注美零售销售与PPI数据。事件方面，周四03：00，美联储将公布经济状况褐皮书。本周四与周五为美国感恩节，周四CME贵金属期货合约交易提前于北京时间28日03:30结束，周五CME贵金属提前于北京时间29日03:45结束。 【南华观点】尽管从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景、阶段性避险交易、对AI防御式配置需求等）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，短期事件上关注12月美联储降息预期变化，在数据缺失下美联储官员讲话成唯一信号灯，技术上关注60日均线回踩情况，但回调仍视为中长期补多机会。伦敦金阻力4250，支撑4000，强支撑3900区域；白银阻力52.5，支撑49，强支撑47。 铜：美国PPI同比符合预期，铜计价降息利多溢价 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.10美元/磅，涨0.24%；LME铜收于10832.5美元/吨，涨0.55%；沪铜主力收于86350元/吨，跌0.08%；国际铜收于76990元/吨，跌0.01%。主力收盘后基差为20元/吨，较上一交易日跌140元/吨，基差率为0.02%。沪伦比25日为8.03，24日7.99，跨境比值回升。 【产业信息】1、25日，上期所铜期货注册仓单40965吨，较前一日减少2851吨；21日，上期所铜库存110603吨，较前一日增加1196吨；25日，LME铜库存156575吨，较前一日增加825吨；LME铜注册仓单150590吨，较前一日增加725吨，注销仓单5625吨。24日，COMEX铜库存409385吨，较21日增加6509吨。 2、周一公布的一项调查显示，美国2025年铜产量料将大致保持稳定，为107.7万吨，和去年相比小幅增长1.7%。美国铜业的中期前景仍然乐观，因有数个新项目计划从2026年起开始运营。Florence和Copperwood项目预计2026年投产，合计