开源晨会

开源晨会1126 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】牛市当中的“风格切换+调整”复盘——投资策略专题-20251125 观点：双轮驱动下，科技与周期阶段性再平衡 从10月最后一周开始，我们观点发生变化：双轮驱动下，科技与周期再平衡，反内卷下周期机会凸显。三个原因：①从三季报表现来看，科技与周期在Q3实现同步发力——两翼齐飞；②高贝塔行情下，科技今年以来已经累计较多涨幅；③机构仓位于科技上较为集中，上行较快。我们认为，再平衡阶段或将持续1-2个月，但展望2026年，风格会相对更加均衡：其中，科技依然具备中长期占优的条件，顺周期的主要机会在PPI，红利风格在2026年会优于2025年。 数据来源：聚源 行业公司 【通信】阿里云营收增速再创新高，阿里资本开支维持高增长，重视国产算力投资机会——行业点评报告-20251125 2025年11月25日，阿里巴巴发布2026财年第二季度财报，阿里云FY2026Q2实现营收398.24亿元，同比增长34%，远超FY2026Q126%的同比增速；资本开支方面，阿里FY2026Q2总资本开支为315.01亿元，同比增长80.10%，其中购置物业和设备的资本开支为314.28亿元，同比增长85.12%。我们认为AI驱动阿里云进入正循环，同时阿里资本开支的高增长有望驱动国产AI算力链迎基本面拐点。 【电力设备与新能源】欧洲电动车销量月报（2025年10月）：法国社会租赁计划落地后BEV销量同比明显提速——行业点评报告-20251124 投资建议：（1）锂电池：推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达；受益标的中创新航、国轩高科；（2）锂电材料：推荐湖南裕能；受益标的富临精工、万润新能；容百科技、当升科技、中伟股份、厦钨新能、华友钴业；星源材质、恩捷股份；天赐材料、新宙邦；天奈科技；（3）锂电结构件：推荐铭利达、敏实集团；受益标的科达利、和胜股份；（4）电源/电驱系统：推荐威迈斯、富特科技；受益标的欣锐科技、黄山谷捷；（5）汽车安全件：受益标的中熔电气、浙江荣泰；（6）充电桩及充电模块：推荐通合科技；受益标的盛弘股份、优优绿能。 【海外科技：英伟达(NVDA.O)】再次明确5000亿美元订单可见性，AI需求旺盛&GPU长生命周期有力回应泡沫论——美股公司信息更新报告-20251125 供需两端共振前行，公司再次明确5000亿美元订单可见性，scaling-law持续有效，我们上调FY2026-2028年公司GAAP净利润预测至1154.8/1709.3/2144.3亿美元（前次为1071.3/1466.5/1707.3亿美元），同比增长58.5%/48.0%/25.5%，当前股价对应PE估值为37.9/24.6/19.7倍，维持“买入”评级。 研报摘要 总量研究 【策略】牛市当中的“风格切换+调整”复盘——投资策略专题-20251125 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 观点：双轮驱动下，科技与周期阶段性再平衡 从10月最后一周开始，我们观点发生变化：双轮驱动下，科技与周期再平衡，反内卷下周期机会凸显。三个原因：①从三季报表现来看，科技与周期在Q3实现同步发力——两翼齐飞；②高贝塔行情下，科技今年以来已经累计较多涨幅；③机构仓位于科技上较为集中，上行较快。我们认为，再平衡阶段或将持续1-2个月，但展望2026年，风格会相对更加均衡：其中，科技依然具备中长期占优的条件，顺周期的主要机会在PPI，红利风格在2026年会优于2025年。 复盘：牛市当中经历过的“风格切换叠加调整” 市场在经历今年6-10月的连续上涨行情后，目前出现短期的“行情调整+科技回调”的特征。复盘历史上的“牛市”上涨期间，类似的风格切换且伴随着调整的行情时有发生。 历史上类似的“牛市”当中，阶段性（60日）回撤较大、具备代表性，总共出现过13次，平均持续时长12个交易日，中位数10个交易日。统计13次回撤，调整前后风格切换的比例为46.2%，调整前后风格延续的比例为53.8%，调整前后风格延续概率稍大于风格切换。 （1）2005-2007年股权分置改革和经济繁荣下的“牛市”：市场风格相对单一，主要以金融为主，周期次之，其余风格均偏弱。风格切换时，金融风格回落，其他风格回暖。市场行情波动较大，存在数次10%以上的回撤，大部分回撤期间金融风格跑出超额。 （2）2014-2015年“杠杆牛”：市场风格切换特征突出，期间各风格在不同时间段均有所表现。这一轮市场行情波动减弱，在杠杆资金加持下，上涨行情中回撤幅度最大为6%附近。 （3）2019-2021年“核心资产牛市”：消费、成长风格持续走强，市场风格切换较弱，以分化为主。市场行情波动进一步减弱，较为明显的10%以上的回撤仅出现三次，市场回撤期间强势风格亦出现调整。 对接下来行情的启示：阶段性再平衡，无需过分担忧 近期市场回调，交易和配置上应注意：（1）双轮驱动下，科技与周期再平衡，反内卷下周期机会凸显；（2）科技依然具备中长期占优的条件；（3）复盘历史上的“牛市”上涨期间，类似的风格切换且伴随着调整的行情时有发生，调整前后风格延续概率稍大于风格切换。本轮调整结束后若延续前期成长风格，重视科技潜在的高低切：军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等。 行业配置建议：科技与周期再平衡，电力设备的中期机会也在显现。（1）PPI改善加广谱反内卷受益：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械；（2）科技成长+自主可控：AI硬件重视Alpha、电池、电网、游戏、军工、AI应用、互联网；（3）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘政治恶化风险；产业政策发生变化风险。 行业公司 【通信】阿里云营收增速再创新高，阿里资本开支维持高增长，重视国产算力投资机会——行业点评报告-20251125 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 |雷星宇（联系人）证书编号：S0790124040002 阿里云Q3营收再创新高，资本开支同比维持高增速 2025年11月25日，阿里巴巴发布2026财年第二季度财报，阿里云FY2026Q2实现营收398.24亿元，同比增长34%，远超FY2026Q126%的同比增速；资本开支方面，阿里FY2026Q2总资本开支为315.01亿元，同比增长80.10%，其中购置物业和设备的资本开支为314.28亿元，同比增长85.12%。我们认为AI驱动阿里云进入正循环，同时阿里资本开支的高增长有望驱动国产AI算力链迎基本面拐点。 全栈AI能力驱动阿里云营收高速增长，基础设施全球布局 阿里云增长势头主要由公共云业务收入增长驱动，其中包括AI相关产品采用量不断提升，AI相关产品收入已连续九个季度实现三位数的同比增长。阿里表示将继续对客户增长与技术创新进行投入，包括AI产品和服务，以提升AI领域的云渗透率并巩固领先优势。阿里在AI大模型方面持续创新，截至目前通义大模型衍生模型数量已超过18万个，全球下载量超7亿次，成为全球第一AI开源模型。FY2026Q2，阿里云已启用迪拜和马来西亚的新数据中心，截至目前，阿里云全球基础设施布局已扩展至29个地域、92个可用区。 坚定看好国产AI算力全产业链 （一）液冷风冷：推荐标的：英维克；受益标的：思泉新材、同飞股份、银轮股份、网宿科技、申菱环境、高澜股份等； （二）AI芯片、服务器、服务器电源：推荐标的：欧陆通；受益标的：海光信息、寒武纪、浪潮信息等； （三）光通信：推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技、华工科技、天孚通信、中天科技、亨通光电等；受益标的：仕佳光子、长光华芯、永鼎股份、腾景科技、光库科技、炬光科技、东山精密、致尚科技、太辰光、长芯博创、长飞光纤、光迅科技等； （四）交换机&芯片：推荐标的：中兴通讯、盛科通信、紫光股份；受益标的：锐捷网络等； （五）AIDC机房：推荐标的：光环新网、奥飞数据、新意网集团、大位科技、润泽科技、宝信软件；受益标的：数据港、万国数据、世纪互联、科华数据等； （六）HVDC&柴油发电机：受益标的：中恒电气、科泰电源、潍柴重机等； （七）算力租赁：受益标的：宏景科技、有方科技、润建股份、智微智能、首都在线等； （八）AI算力相关：伟仕佳杰等。 风险提示：机柜上架不及预期、AI发展不及预期、行业竞争加剧等。 【电力设备与新能源】欧洲电动车销量月报（2025年10月）：法国社会租赁计划落地后BEV销量同比明显提速——行业点评报告-20251124 殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001 |王嘉懿（分析师）证书编号：S0790525060004 2025年10月欧洲9国新能源车销量25.7万辆，同比+39% 10月欧洲9国新能源车维持高增长，其中法国社会租赁计划落地后BEV销量同比明显提速。2025年10月欧洲9国新能源车销量25.7万辆，同比+38.7%，新能源渗透率31.5%，同比+7.7pcts。其中，BEV销量16.5万辆，同比+36.4%；PHEV销量9.2万辆，同比+42.9%。 （1）德国：2025年以来德国电车渗透率整体呈逐月提升态势。2025年10月德国BEV销量5.2万辆，同比+47.7%；PHEV销量3.1万辆，同比+60.0%。德国拟于2026年1月重启电车补贴计划，对售价低于4.5万欧元的 电车提供最高4000欧元的补贴，有望对2026年德国电车销量形成支撑。 （2）英国：2025年10月英国BEV销量3.7万辆，同比+23.6%；PHEV销量1.8万辆，同比+27.2%。英国已重启电车补贴，且面临ZEV考核目标的压力，未来几个月电车销量有望持续提升。 （3）法国：法国社会租赁计划从9月30日起生效，10月法国电车销量同比明显提速，且单月BEV渗透率再创历史新高。2025年10月法国BEV销量3.4万辆，同比+63.2%，占比24.4%，同比+9.0pcts。 （4）意大利：2025年10月意大利BEV销量0.6万辆，同比+25.1%；PHEV销量1.0万辆，同比+128.6%。意大利电车补贴于10月22日正式落地。10月大部分时间仍受到等待补贴落地而推迟消费的影响，未来数月BEV份额有望大幅提升。 （5）西班牙：2025年10月西班牙BEV销量0.9万辆，同比+90.1%；PHEV销量1.3万辆，同比+145.6%。2025年以来西班牙电车销量高速增长。 投资建议 欧盟议会投票通过碳排放考核修正案，原计划于2025年收紧碳排放考核目标，改为考核2025-2027年三年的平均值，时间线上有所延缓但总体趋势不变。且各车企此前为应对即将收紧的考核要求，陆续推出新一代纯电平台，新车型有望带动欧洲电车市场放量。投资建议：（1）锂电池：推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达；受益标的中创新航、国轩高科；（2）锂电材料：推荐湖南裕能；受益标的富临精工、万润新能；容百科技、当升科技、中伟股份、厦钨新能、华友钴业；星源材质、恩捷股份；天赐材料、新宙邦；天奈科技；（3）锂电结构件：推荐铭利达、敏实集团；受益标的科达利、和胜股份；（4）电源/电驱系统：推荐威迈斯、富特科技；受益标的欣锐科技、黄山谷捷；（5）汽车安全件：受益标的中熔电气、浙江荣泰；（6）充电桩及充电模块：推荐通合科技；受益标的盛弘股份、优优绿能。 风险提示：欧洲宏观经济增速不及预期、竞争加剧导致盈利能力下降风险。 【海外科技：英伟达(NVDA.O)】再次明确5000亿美元订单可见性，AI需求旺盛&GPU长生命周期有力回应泡沫论——美股公司信息更新报告-20251125 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 |杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001 再次明确订