有色金属海外季报：TIMAH2025Q3锡金属产销量分别环比增加6%、12%至3,985吨、3,486吨

►2025Q3产销情况 2025Q3，公司锡矿产量为5,200吨，同比增长5%，环比增长37%。 2025Q3，来自陆上的锡矿产量为2,099吨，同比增长25%，环比增长161%。 2025Q3，来自海上的锡矿产量为3,101吨，同比下降4%，环比增长4%。 2025Q3，锡金属的产量为3,985吨，同比下降16%，环比增长6%。 2025Q3，锡金属销售量为3,486吨，同比下降32%，环比增长12%。 2025前三季度，锡金属的平均销售价格为33,596美元/吨，较去年同期的31,183美元/吨上涨了8%。 相关研究： 2025年前三季度，公司国内精炼锡销量占比7%，出口销量占比93%，前六大出口目的地分别为日本（19%）、新加坡（19%）、韩国（18%）、荷兰（9%）、意大利（4%）和美国（4%）。公司专注于出口市场，特别是亚太、欧洲和美洲市场，从而把握住了日本和中国市场积极的市场需求，这两个市场被认为是锡价上涨的关键驱动因素。 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 ►2025Q3财务业绩 2025Q3，公司营收为2.38万亿印尼盾，同比下降22%，环比增长12%。 2025Q3，公司EBITDA为6,620亿印尼盾，同比下降24%，环比增长46%。 2025Q3，公司净利润为3,019.30亿印尼盾，同比下降36%，环比增长65%。2025年前三季度净利润为6020亿印尼盾，达到公司7740亿印尼盾目标的78%。 截至2025年前三季度，公司总资产较2024年底的12.8万亿印尼盾增长7%至13.7万亿印尼盾。负债较2024年底的5.3万亿印尼盾增长14%至6.1万亿印尼盾，主要原因是应付账款和短期银行贷款增加。 截至2025年前三季度，公司净资产为7.61万亿印尼盾， 较2024年底的7.45万亿印尼盾增长2%，主要得益于净利润的增长。 公司财务业绩反映出其稳健的经营状况。关键指标显示，速动比率为32.8%，表明公司无需依赖库存即可履行短期债务；流动比率为177.8%，表明公司短期流动性状况良好；资产负债率为44.4%；资产负债率为79.9%，表明公司债务水平处于安全可控范围内。总体而言，这些数据表明公司财务状况稳定，足以支持未来的运营。 ►展望 电子制造业是锡需求的主要驱动力，预计2025年将进一步增强。根据国际锡业协会（ITA）的报告，2025年锡金属使用量预计将增长0.6%，达到380,160公吨，而供应量预计为374,910公吨。 彭博社数据显示，2025年锡价预计在每吨32,254美元至34,000美元之间。从根本上讲，锡市场供应紧张是由于印度尼西亚、缅甸、地中海沿岸国家和刚果民主共和国的供应有限，而监管、冲突和生产维护等因素加剧了供应紧张。 与此同时，2026年全球锡价前景将受到电子产品、半导体、芯片、数字化和人工智能（AI）等领域锡需求增长等因素的影响。宏观经济前景也会影响锡价走势，包括中国财政刺激计划的不确定性以及对美联储政策的反应。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。