Precious Metal Futures Weekly Strategy Report：方正中期期货贵金属周度策略

期货研究院 摘要 有色贵金属与新能源团队 【行情回顾】 作者：梁海宽从业资格证号：F3064313投资咨询证号：Z0015305联系方式：010-68518650 国内贵金属期货本周回调，沪金主力合约累计下跌3.06%收于924元/克，沪银主力合约累计下跌5.3%收于11696元/千克。外盘方面，本周金银市场波动率下降，伦敦现货黄金价格累计下跌0.41%报4063.94美元/盎司，伦敦现货白银价格累计下跌1.33%报49.936美元/盎司。 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2025年11月22日星期六 【市场逻辑】 美国9月非农就业超预期，但失业率创近年新高，显示出劳动力市场疲弱但并未崩溃。市场对美联储12月降息预期降温，美元指数站上100，流动性改善预期下降，引发全球风险资产价格集体下行，金银市场同步承压。但周末美联储官员态度再度转鸽，市场重燃12月降息预期。随着美国政府结束停摆，财政部TGA账户近万亿美元有望集中释放，美元流动性后续将因此改善。中国央行连续12个月增持黄金，在美元信用受损，美联储独立性遭遇挑战，全球债务规模持续膨胀的大背景下，贵金属中长期上行逻辑仍较为清晰。全球央行黄金持有量自1996年以来首次超过美国国债，三季度购金节奏明显较上半年加快。除央行持续购金外，投资需求三季度增幅明显，全球黄金ETF单季吸金260亿美元，创历史新高。2025年前三季度，国内黄金ETF增仓量为79.02吨，较2024年前三季度增仓量29.93吨，同比增长164.03%。美国首次将白银纳入关键矿产清单，印度和俄罗斯已将白银纳入其官方储备体系，并采取了一系列开创性措施来强化白银的货币属性。全球白银库存总量和结构性矛盾犹存，可流通的现货资源趋紧，白银中长期走势依旧看涨。当前金银比处于相对高位，叠加铜价未来中枢上行预期，未来白银价格上涨弹性预计强于黄金。 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 【交易策略】 美联储12月降息变数增加，但该利空基本被市场消化。随着美国政府结束停摆，美元流动性有望改善，全球主要经济体长端利率维持高位，美债规模加速膨胀，市场担忧美联储独立性，贵金属中长期上行逻辑未改，操作上可尝试逢低做多。沪银下方第一支撑区间11000-11500元/千克，上方压力区间12000-13000元/千克。沪金下方第一支撑区间880-900元/克，上方压力区间930-950元/克。期权方面可尝试卖出近月轻度虚值的金银看跌期权收取权利金。 品种：标题 一、贵金属本周行情数据.........................................................................................................................2二、贵金属周度相关宏观数据..................................................................................................................3三、贵金属（黄金、白银）供需数据分析.................................................................................................5四、贵金属期权数据分析.........................................................................................................................7 一、贵金属本周行情数据 本周全球贵金属市场波动率下降。美国9月非农就业超预期，但失业率创近年新高，显示出劳动力市场疲弱但并未崩溃。市场对美联储12月降息预期降温，美元指数站上100关口，流动性改善预期下降，引发全球风险资产价格集体下行，金银市场同步承压。但周末随着美联储官员态度再度转鸽，市场重燃12月降息预期。贵金属市场已充分计价前期利空，有望开启阶段性反弹。 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 二、贵金属周度相关宏观数据 1、美国纽约联储主席威廉姆斯表示，随着劳动力市场的降温，美联储在近期仍有进一步降息的空间。讲话公布后，市场对12月降息预期显著升温，概率达到70%，而此前一天仅有不到40%。 2、美国9月非农就业人数增加11.9万人，市场预估为增加5.2万人，前值为增加2.2万人。美国9月失业率4.4%，预期4.30%，前值4.30%。创2021年11月以来新高。ADP数据显示，截止11月1日的四周，美国私营部门就业人数平均每周减少2500人。美国9月消费者物价指数（CPI）同比增长3%，预估为3.1%，上月数据为2.9%；环比增长0.3%，预期为0.4%，上月数据为0.4%。 3、受产出下降和需求疲弱的影响，美国10月制造业活动连续第8个月萎缩，ISM制造业指数下降0.4至48.7，非制造业PMI为52.4。 4、美国经济在第二季度创出近两年来最快增速，经通胀调整后的美国第二季度国内生产总值(GDP)环比年率修正后增长3.8%。个人消费支出对3.8%的最终增长贡献了1.68个百分点，几乎占到整体增幅的一半，远高于此前报告的1.07个百分点。美国核心个人消费支出价格指数PCE第二季度已升至2.6%。此外，年度修正数据显示，该核心通胀指标在2024年全年的上涨速度均快于此前的报告。 5、美联储10月议息会议确定下调联邦基金基准利率25BP，目标区间下调至3.75%-4%，12月有望结束缩表。9月德国出口额环比意外增长超1%，9月进口额环比上升3.1%，德国国内需求有所回暖。 6、根据世界黄金协会的数据，今年前三季度全球黄金ETF流入量达到640亿美元，其中第三季度单季吸金260亿美元，创历史新高，9月创出173亿美元的单月流入记录。 7、中国10月末黄金储备报7409万盎司(约2304.457吨)，环比增加3万盎司(约0.93吨)，为连续第12个月增持黄金。2025年前三季度，国内黄金ETF增仓量为79.02吨，较2024年前三季度增仓量29.93吨，同比增长164.03%。至9月底，国内黄金ETF持仓量为193.75吨。2025年前三季度，我国增持黄金23.95吨。 8、根据IMF数据，自2006年以来，新兴市场国家的黄金储备增加了161%，而此前50年中，这一增幅仅为50%。从战略层面看，当前全球黄金的总体持仓依旧处于偏低水平。根据世界黄金协会的数据，目前散户黄金投资占全球资产的比重在2%以下，央行黄金占外储比重在30%以下，二者均远未触及1980年的历史高位。 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 三、贵金属（黄金、白银）供需数据分析 请务必阅读最后重要事项 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 请务必阅读最后重要事项 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 四、贵金属期权数据分析 中长期来看，全球央行增持黄金仍将持续，投资需求依旧旺盛，美国债务水平不断攀升，美元信用受损。穆迪下调美国信用评级，美债长端利率高企，买盘长期趋弱，美元指数逐步进入中长期下行通道。全球债务规模不断扩张，传统的信用货币体系面临空前挑战，金银货币属性逐步凸显。短期市场对美联储12月降息预期降温，叠加美元流动性阶段性收紧，贵金属阶段性承压。但美国就业市场出现明显松动，美联储9月，10月如期降息，随着之前缺失的经济数据公布，12月降息的可能性有望回升。特朗普直接解雇美联储理事，引发市场对美联储自身独立性的担忧，利多金银中长期价格。期权单腿策略上，中长期可尝试卖出少量近月轻度虚值的黄金和白银看跌期权，收取权利金。下一阶段贵金属期货波动率预计回落，可尝试构建卖出跨式策略做空波动率。 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 资料来源：同花顺,方正中期研究院 重要事项 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策 与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。