南华期货丙烯产业周报：维持偏弱震荡

——维持偏弱震荡 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月23日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响丙烯走势的核心矛盾有以下几点： 1）“反内卷”存在被反复提交的可能，影响预期，但实际落地并没有什么进展。本周JM盘面的大幅下跌，情绪上带来利空。 2）现货价格易受到个别装置波动影响，本周整体来看供减需增，供需差缩小，现货价格整体抬升；山东区域随着滨华、海伟、恒通等装置检修，叠加部分下游重启，现货价格同样低位小幅反弹。 3）主要下游PP，供应充足，且近期丙烯与PP价差相对较大，支撑PP供应。而PP需求旺季不旺，供应压力大。 4）外盘丙烷低位小幅反弹，但整体依然偏疲软，目前以测算成本在6200-6300元/吨左右，测算的PDH利润持续亏损，关注利润带来的负反馈情况，暂时没有更多的检修。 我们认为丙烯03合约基本在5700-6200左右震荡，本周在供减需增背景下，现货价格底部小幅抬升，而期现出现劈叉，盘面价格持续偏弱，究其原因，我们认为除了受到自身相对宽松的基本的影响外，同样也受到PP端的影响，在PP-PL价格压缩后，PP端的持续偏弱，压制PL的空间，另外JM盘面的大幅下行从情绪上同样带来利空。 ∗近端交易逻辑 *远端交易预期 1）供应端投产预期 2）PP终端需求不及供应增速，累库 3）成本端供应增加带来的压力 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡偏弱价格区间：PL03 5700-6200单边策略：整体依然震荡偏弱，短期随着装置的检修，现货及盘面低位小幅抬升，高度比较有限，后续关注 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡走缩 下周随着供应端部分装置的复产，叠加盘面的偏软，现货预期上涨乏力。 ∗月差策略：1-3逢高反套 主力移仓03，但从基本面的角度来说，偏弱的基本面不变。 ∗对冲套利策略：PP-PL逢低做扩，观望;PL/PG比价做扩，观望 现货端PP粒料跟丙烯价差290左右，PP粉料跟丙烯价差260左右。价差收缩，若可以挤出更多的PP检修，做扩头寸可介入。 【近期策略回顾】 1、PP01-PL03做缩（止盈），11.7提出，11.20止盈，目前观望做扩机会。 2、PL01-03反套（观望） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）本周供应端PDH检修，需求端PP粉料、辛醇、酚酮等开工上行，整体供减需增，现货价格底部小幅抬升。 2）目前PDH成本按FEI算在6100元/吨，按CP算在6200元/吨，亏损较大，提供给部分支撑。 【利空信息】 1）目前检修的PDH装置中有部分将陆续重启，如果没有更多的负反馈打出来，供应端依然偏宽松。2）海外丙烷短期依然偏疲软，整体价格偏震荡。3）油端，随着宏观及地缘走弱，价格重心下移。 2.2下周重要事件关注 1）11.26，美国三季度GDP年化季率修正值2）青海盐湖、海伟、巨正源等预期复产 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PL03合约低位反弹，主要盈利席位净持仓小幅减少，龙虎榜多5及空5无明显变化，得利席位净空头小幅减仓，外资净多头小幅增仓，散户净空头小幅减仓。技术分析：本周03合约延续震荡下跌趋势。 ∗基差月差结构 本周丙烯03基差收于118元/吨，较上周+230元/吨，本周现货低位反弹，期货依然偏弱；本周主力合约移仓到03，丙烯01-03月差收于+39元/吨，较上周+53元/吨。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利855元/吨（+151），山东地炼毛利183元/吨（+7）；本周利润小幅改善，裂解开工持稳。 ∗中游利润 亚洲石脑油裂解利润-73美元/吨（+15），亚洲丙烷裂解利润-50美元/吨(+6)，整体丙烷裂解利润仍好于石脑油裂解利润，但利润水平都较差。 以FEI为成本的PDH利润-195元/吨（+72），以CP为成本的PDH利润-260元/吨（+83），PDH利润维持亏损状态。 ∗下游利润 PP拉丝跟丙烯价差290元/吨（-205），PP粉料跟丙烯价差260元/吨（-165），随着丙烯价格的回升，价差高位回落，目前整体处于正常价差区间下沿。 环氧丙烷PO/SM利润1402吨（+144），HPPO利润-478元/吨（+260)，氯醇法利润940元/吨（+328），氯醇法PO利润改善，开工上行。（环氧丙烷跟丙烯价差扩大至年内及近几年的高位）丙烯腈利润-1133元/吨（-27），本周震荡，但整体亏损较大。 丙烯酸利润-6.75元/吨（-86），利润走弱，关注后续的开工情况。 丁醇利润-526元/吨（-83），目前处于亏损状态。 辛醇利润-285元/吨（+88），目前一直处于亏损状态，亏损小幅改善。 酚酮利润-503元/吨（-21），变动不大震荡。 整体随着丙烯端价格的低位抬升，下游除了环氧丙烷仍有利润，其他均处于亏损状态。 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：南华研究,wind,上海钢联 4.2进出口利润跟踪 中韩丙烯价差近期小幅抬升，CFR中国730美元（0） 第五章供需及库存推演 5.1山东市场供需平衡表推演 本周山东市场供需双增，需求增量相对更大，现货价格小幅抬升。供应增量主要来源于华星FCC的复产，需求端的增量来着PP、PO、丙烯腈等装置的复产提负。 5.2市场供应端及推演 本周开停工并行，丙烯整体开工率73.53%（-0.65%），整体依然处于高位。分工艺看，PDH因海伟、巨正源检修等开工下行；山东市场本周供应小幅增加，来源于华星石化12万吨FCC的复产。 source：南华研究 5.3需求端及推演 本周粉料跟丙烯价差高位小幅回落，开工维持。 随着利润修复，开工处于季节性相对高位。本周提负的包括：山东鑫岳、万华蓬莱、中海精细、泰兴怡达；降负的包括：中石化长岭。 周内兖矿鲁南短停，宁夏九泓维持停车。 宁夏九泓、蓝帆化工、卫星石化近日重启，中等负荷。华鲁恒升维持降负、东明石化维持停车。利润小幅修复，但依然不太好。 宁波台塑提负、中海油重启，万华小幅降负。 台化兴业检修预期一个半月；周内恒力、浙石化一期重启。 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP、PO、丙烯腈、辛醇的复产提负。 PP粒料：京博一线检修中，二线重启PP粉料：维持前期生产环氧丙烷：万华、中海精细提负丙烯腈：科鲁尔复产丙烯酸：万华降负丁辛醇：正丁醇兖矿能源短停；辛醇蓝帆预期重启 酚酮：山东富宇重启提负