南华期货丙烯产业周报：基本面保持宽松，盘面震荡偏弱

——基本面保持宽松，盘面震荡偏弱 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月07日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响丙烯走势的核心矛盾有以下几点： 1）“反内卷”存在被反复提交的可能，影响预期，但实际落地并没有什么进展。 2）现货价格易受到个别装置波动影响，山东区域随着部分装置重启提负，外放量增加，且部分外采企业近期检修或者降负，导致外采需求减少。整体外放市场供增需减，且部分企业库存压力大，降价排库。 3）主要下游PP，供应充足，且近期丙烯与PP价差走扩明显，支撑PP供应。而PP需求旺季不旺，供应压力大。 4）外盘丙烷低位小幅反弹，但整体依然偏疲软，目前以测算成本在6000元/吨左右，测算的PDH利润持续亏损，关注利润带来的负反馈情况。 我们认为丙烯03合约基本在5700-6200左右震荡，本周在供需宽松背景下，期现货价格偏弱运行。另外，丙烯走势依然和聚丙烯呈现了高度的相关性。 ∗近端交易逻辑 截至周五，最便宜交割品价格5615元/吨，基差-243元/吨。山东区域随着装置外放增加及部分外采装置检修（华鲁恒升辛醇、蓝帆辛醇、科鲁尔丙烯腈等降负或停车），整体供应压力大，厂家库存高，降价排库，现 *远端交易预期 1）供应端投产预期 2）PP终端需求不及供应增速，累库 3）成本端供应增加带来的压力 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡偏弱价格区间：PL03 5700-6200单边策略：关注下方5700-5800左右的支撑，基本面上关注PDH端的负反馈情况。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 基本面偏宽松，现货价格疲软，随着装置检修价格低位持稳小幅反弹。 ∗月差策略：1-3逢高反套 本周主力移仓03，但从基本面的角度来说，对01的压力更加直接。 ∗对冲套利策略：PP-PL做缩 现货端PP粒料跟丙烯价差685左右，PP粉料跟丙烯价差625左右。丙烯端目前PDH企业亏损，后续可能有些负反馈产生，而PP端目前跟PL价差较大，预期PP端维持高供应。 【近期策略回顾】 1、PP01-PL03做缩（持有），11.7提出2、PL01-03反套（持有），11.7提出 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）PDH持续亏损，存在负反馈空间。 【利空信息】 1）主要来自产业端，丙烯外放增加，而外采装置降负或停车，整体供应压力大，厂家降价排库。2）海外丙烷本周偏弱运行，PDH成本较上周下移。 2.2下周重要事件关注 1）11.12，EIA月报、OPEC月报2）11.13，美国10月CPI同比 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PL03合约保持下跌趋势，主要盈利席位净持仓持续为负，龙虎榜多5及空5均大幅增仓，得利席位净空头大幅减仓，外资净空头小幅增仓，散户净空头小幅增仓。 技术分析：本周03合约跌破前期6000左右的低点创下新低。目前日线看依然是下跌趋势，小时线横盘，存反弹可能性。 ∗基差月差结构 本周丙烯03基差收于-243元/吨，较上周-134元/吨，本周期现均下跌；本周主力合约移仓到03，丙烯01-03月差收于40元/吨，较上周+110元/吨。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利629元/吨（+216），山东地炼毛利135元/吨（+11）；本周利润小幅改善，裂解开工抬升。 source：上海钢联,南华研究 ∗中游利润 亚洲石脑油裂解利润-96美元/吨（-9），亚洲丙烷裂解利润-36美元/吨(+21)，整体丙烷裂解利润仍好于石脑油裂解利润。 以FEI为成本的PDH利润-242元/吨（+36），以CP为成本的PDH利润-168元/吨（+81），PDH利润维持亏损状态。 source：彭博,上海钢联,南华研究,wind ∗下游利润 PP拉丝跟丙烯价差685元/吨（+135），PP粉料跟丙烯价差625元/吨（+105），开工随价差回升。 环氧丙烷PO/SM利润1118吨（+54），HPPO利润-858元/吨（+432)，氯醇法利润354元/吨（-91），氯醇法PO利润改善，开工上行。（环氧丙烷跟丙烯价差扩大至年内及近几年的高位） 丙烯腈利润-861元/吨（-43），整体变动不大。 丙烯酸利润+132元/吨（-117），整体随利润下滑开工下行。 丁醇利润-345元/吨（+23），目前处于亏损状态， 辛醇利润-234元/吨（+210），目前已处于亏损状态，部分外采装置降负检修。 酚酮利润-361元/吨（+51），变动不大震荡。 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：南华研究,wind,上海钢联 source：上海钢联,南华研究 source：上海钢联,南华研究 4.2进出口利润跟踪 中韩丙烯价差近期小幅收缩，CFR中国710美元（-15） 第五章供需及库存推演 5.1山东市场供需平衡表推演 本周山东市场供增需减，供应增量来自于PDH端的复产，需求端的缩量来自于PP、丙烯腈及辛醇的检修。后续PDH端鑫泰、滨化及周边海伟检修，供应存在缩量预期。近期价格跟供需略有劈叉，主要因为受到外放市场的影响，外放市场供增需减，且部分企业库存压力较大，降价排库。 5.2市场供应端及推演 本周开停工并行，丙烯整体开工率75.46%（+0.48%），整体依然处于高位。分工艺看，PDH因海伟、利华益、东华等重启提负开工抬升；MTO因新疆恒有提负小幅增加。 5.3需求端及推演 粉料跟丙烯价差低位抬升，开工回升。 本周在丙烯价格大幅下跌后，环氧丙烷跟丙烯价差拉大，开工率上行。 杭锦科技重启；天津渤化及山东滨华提负；浙石化小幅降负 科鲁尔11.3停一条线，计划5-7天； 宁夏九泓10.13年检25天安庆曙光维持低负荷 宁夏九泓10.13检修25天，利润压缩较多，外采装置华鲁恒升维持降负、蓝帆化工停车（预期2周），其他新增东明石化停车、卫星石化停车（预期2周）、四川石化及宁波巨化降负。整体开工率下滑较多。 宁波台塑一套检修、上海华谊降负、浙江卫星一套轮检、滨海化工检修。 吉林石化新装置投产，目前负荷60成；忠信化工提负；中石化三井提负；台化兴业检修预期一个半月；浙石化一期检修，预期半个月。山东富宇预计11.9重启 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP装置复产，部分下游比如丁辛醇受利润影响。 PP粒料：裕龙二线复产；京博一线检修中，二线新增检修，预期一周 PP粉料：舒肤康新厂1条产粉料 环氧丙烷：天津渤化及山东滨华提负； 丙烯腈：无装置变动 丙烯酸：万华小幅提负 丁辛醇：正丁醇无装置变动；辛醇华鲁恒升降负、蓝帆及东明检修 酚酮：无装置变动，山东富宇检修中，预期近期重启