南华丙烯产业周报：基本面保持宽松，盘面随成本反弹20251027

——基本面保持宽松，盘面随成本反弹 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月26日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响丙烯走势的核心矛盾有以下几点： 1）“反内卷”存在被反复提交的可能，影响预期2）现货价格易受到个别装置波动影响，随着山东区域部分装置重启提负，外放量增加，现货供需差扩大3）主要下游PP，供应充足，但需求不足，PP粉料及粒料跟丙烯的价近期有小幅抬升，但粉粒价差依然比较小，粉料开工有小幅抬升，但整体对高价丙烯的承接力依然不足。其他大部分下游利润状况也不好，整体都抵触高价丙烯 4）外盘丙烷随着原油反弹，PDH成本快速抬升，目前以测算成本在6000元/吨左右，形成短期支撑；但下周CP将公布11月合约价格，不确定依然存在。 我们认为丙烯01合约基本在6000-6400左右震荡，本周的反弹主要来自于成本端的反弹。一方面，现货端尤其是山东市场易受到部分装置开工的影响，现货端走向宽松，本周山东市场现货依然偏弱，截至周末走弱至6000元/吨；另一方面，丙烯走势依然和聚丙烯呈现了高度的相关性，PP-PL价差在500-550左右震荡，而PP终端需求依然不足，缺乏实质性的上涨动力。 ∗近端交易逻辑 截至周五，最便宜交割品价格6025元/吨，基差-100元/吨。原油的上涨带动丙烷价格反弹，PDH成本从5700元/吨反弹至6000元/吨，成本端短期提供了相对的支撑，但由于PL/PP基本面偏宽松，整体涨幅小于成本涨幅，PDH利润压缩。 *远端交易预期 1）供应端投产预期2）PP终端需求不及供应增速，累库3）成本端供应增加带来的压力，远端CP/FEI走弱 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡偏弱价格区间：PL01 6000-6400单边策略：单边暂时观望，估值不高，但需求端缺少驱动，成本端的驱动波动比较大，以短期头寸对待。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡走弱 基本面偏宽松，现货价格疲软，而盘面随成本端反弹。 ∗月差策略：逢高反套 02持仓相对太小了，月差无序震荡；考虑到01为强制注销月，方向上仍考虑逢高反套。 ∗对冲套利策略：逢低扩PP-PL价差，500-550区间。 现货端PP粒料跟丙烯价差435左右，PP粉料跟丙烯价差485左右。盘面PP-PL价差500以内考虑做扩。 【近期策略回顾】 1、PP-PL做扩策略（止盈），9/2提出，10/9止盈。2、PL01单边（观望），单边估值不高，成本端及PP端均偏弱。3、买MA空PL/PP，观望，关注伊朗制裁及限气情况。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）地缘问题仍存在反复：欧美加大对俄罗斯的制裁，引发对供应端的担忧；特朗普表示取消与普京在布达佩斯的会面；美印即将达成贸易协议，印度出口关税从当前的50%下降到15-16%，作为条件印度将减少俄油的进口； 【利空信息】 1）主要来自产业端，PP终端偏弱，难以提供往上的驱动。 2.2下周重要事件关注 1）10.28，发布十五五建议全文及说明2）10.30，CP公布11月价格，隆众最新CP价格预测为丙烷、丁烷3）10.30，美国FOMC公布利率决议4）10.31-11.1，APEC会议 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PL01合约延续埃震荡上涨，持仓量小幅减少，主要盈利席位净持仓减少，龙虎榜持仓无明显变化，得利席位净多头小幅增仓，外资净多头小幅增仓，散户净多头小幅减仓。 技术分析：目前日周线周期处于下跌趋势中的反弹，小时线在6000左右获得支撑反弹，目前看上方压力6200左右。 ∗基差月差结构 本周丙烯01基差收于-100元/吨，较上周-253元/吨，本周现货仍偏弱，盘面反弹；本周丙烯01-02月差收于-60元/吨，较上周-15元/吨，整体偏反套，依然震荡。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利512.62元/吨（-35.2），山东地炼毛利154.53元/吨（-71.24）；裂解开工随利润小幅下降。 ∗中游利润 亚洲石脑油裂解利润-62美元/吨（-50），亚洲丙烷裂解利润40美元/吨(-8)，丙烷裂解利润好于石脑油裂解利润。 以FEI为成本的PDH利润47元/吨（-340），以CP为成本的PDH利润69元/吨（-187），PDH利润大幅走缩。 ∗下游利润 PP拉丝跟丙烯价差435元/吨（+95），PP粉料跟丙烯价差485元/吨（+145），粉料开工抬升。 环氧丙烷PO/SM利润951吨（-25），HPPO利润-1465元/吨（-395)，氯醇法利润-356元/吨（-395），氯醇法PO利润再次走缩。 丙烯腈利润-1251元/吨（+54），整体变动不大。 丙烯酸利润+336元/吨（-336），整体利润尚可。 丁醇利润-423元/吨（-216），目前处于亏损状态，关注后续开工变化。 辛醇利润-534元/吨（-534），目前已处于亏损状态，关注主要外采单位后续开工变化。酚酮利润-393元/吨（+171），变动不大震荡。 4.2进出口利润跟踪 中韩丙烯价差近期小幅收缩。 第五章供需及库存推演 5.1山东市场供需平衡表推演 本周山东市场供需双减，供应增量来自于PDH端的复产，需求端的增量来自于PP、PO的复产。供需差目前看将在10月下旬随着检修装置的回归再次走向宽松。 5.2市场供应端及推演 本周开停工并行，丙烯整体开工73.89%（-0.55%），整体依然处于高位。分工艺看，PDH因海伟、中景、天弘重启提负开工抬升；MTO因内蒙古宝丰一期停车、南京诚志二期降负下降。 5.3需求端及推演 粉料跟丙烯价差低位抬升，开工回到前期高点附近。 杭锦科技10.20计划检修10天山东金岭10/12开始检修，已于22日重启东营华泰周内清塔8成利华益维远10/9开始检修1个月宁波海安9.24开始检修2个月 抚顺石化推迟至11月上旬，其他延续上周开工情况 安庆曙光装置故障10.18检修5-7天，已重启宁夏九泓10.13年检25天 安庆石化一期短停已重启，宁夏九泓10.13检修25天，利润压缩较多，关注外采装置。 扬子巴斯夫、山东开泰、万华蓬莱、兰州石化降负，齐翔腾达、中海油惠州检修延续。 延续上周开工情况，山东富宇预计将要重启。 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP装置复产。 PP粒料：裕龙开四线停二线；金能二线检修中；京博一线检修中 PP粉料：舒肤康新厂2条产粒料 环氧丙烷：利华益停车中；金岭化工重启；滨化、万华小幅提负；民祥新装置纳入样本 丙烯腈：无装置变动丙烯酸：齐鲁开泰、万华降负；齐翔腾达检修丁辛醇：装置变动不大酚酮：无装置变动，山东富宇检修中，预期近期重启