南华丙烯产业周报：基本面宽松，盘面延续跌势20251019

——基本面宽松，盘面延续跌势 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）沈玮玮（期货从业证书：F03140197）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月19日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响丙烯走势的核心矛盾有以下几点： 1）“反内卷”存在被反复提交的可能，影响预期 2）现货价格易受到个别装置波动影响，随着山东区域部分装置重启提负，外放量增加，现货供需差扩大 3）主要下游PP，供应充足，但需求不足，PP粉料及粒料跟丙烯价差依然比较小，对高价丙烯的承接力不足。其他大部分下游利润状况也不好，整体都抵触高价丙烯 4）PDH成本坍塌，CP10月合同价超预期下跌，丙烷为495美元/吨（-25），丁烷为475美元/吨（-15），外盘价格均走弱，目前CP测算成本在5950元/吨，FEI测算成本在5800元/吨。 我们认为近期丙烯01合约基本在5800-6200左右震荡，一方面，现货端尤其是山东市场易受到部分装置开工的影响，现货端走向宽松，本周山东市场现货持续走弱，截至周末走弱至6000元/吨；另一方面，也是最近主要的影响来源，外盘丙烷价格的下跌，使得PDH成本坍塌，在终端需求不足的情况下，丙烯/PP跟随下跌，目前外盘丙烷依然偏弱，成本端带来的影响依然存在。 另外，丙烯走势依然和聚丙烯呈现了高度的相关性，PP-PL价差在500-550左右震荡。 ∗近端交易逻辑 截至周五，最便宜交割品价格6160元/吨，基差153元/吨。成本端的坍塌及现货端的宽松，使得现货及盘面均走弱。 *远端交易预期 1）供应端投产预期2）PP终端需求不及供应增速，累库3）成本端供应增加带来的压力，远端CP/FEI走弱 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡偏弱价格区间：PL01 5800-6200单边策略：单边暂时观望，估值不高，PDH成本丙烷仍偏弱。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡 本周基差走扩，现货及盘面均走弱，盘面相对更弱。 ∗月差策略：逢高反套 02持仓相对太小了，月差无序震荡；考虑到01为强制注销月，方向上仍考虑逢高反套。 ∗对冲套利策略：逢低扩PP-PL价差 现货端PP粒料跟丙烯价差340左右，PP粉料跟丙烯价差340左右，在丙烯现货走弱后，价差小幅走扩。PP-PL价差500以内考虑做扩。 【近期策略回顾】 1、PP-PL做扩策略（止盈），9/2提出，10/9止盈。2、PL01单边（观望），单边估值不高，成本端及PP端均偏弱。3、买MA空PL/PP，观望，关注伊朗制裁及限气情况。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 【利空信息】 1）CP10月合同价超预期下跌，丙烷为495美元/吨（-25），丁烷为475美元/吨（-15）。节后丙烷掉期价格持续下跌。 2）中美经贸问题存在持续反复的可能性，成本端的扰动较大。3）现货价格持续下行，山东区域较上周五下行230元/吨 2.2下周重要事件关注 1）10.20-23，四中全会2）10.20，LPR、三季度GDP等数据3）10.24，美国CPI、PMI等数据 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PL01合约延续下跌趋势，持仓量小幅减少，主要盈利席位净持仓减少，龙虎榜持仓无明显变化，得利席位净空头小幅增仓，外资净空头小幅减仓，散户净空头小幅减仓。 技术分析：目前各周期处于下跌趋势中，均线空头排列。小时线下跌稍有放缓。 ∗基差月差结构 本周丙烯01基差收于153元/吨，较上周+133元/吨，本周期现均下跌，盘面更偏弱一些；本周丙烯01-02月差收于-45元/吨，较上周-1元/吨，整体偏反套，依然震荡。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利547.82元/吨（-71.31），山东地炼毛利225.77元/吨（-23.42）；裂解开工随利润小幅下降。 ∗中游利润 亚洲石脑油裂解利润-12美元/吨（+27），亚洲丙烷裂解利润48美元/吨(+35)，丙烷裂解利润好于石脑油裂解利润，海外丙烷下跌后，丙烷裂解利润上行。 以FEI为成本的PDH利润372元/吨（-12），以CP为成本的PDH利润247元/吨（-235），PDH利润高位走缩。 source：彭博,上海钢联,南华研究,wind ∗下游利润 PP拉丝跟丙烯价差340元/吨（+160），PP粉料跟丙烯价差340元/吨（+210），丙烯价格走弱后，PP跟丙烯价差低位走扩。 环氧丙烷PO/SM利润977吨（-43），HPPO利润-1070元/吨（+46)，氯醇法利润274元/吨（-7.5），近期氯醇法PO利润有改善，对开工有支撑。 丙烯腈利润-1305元/吨（+48），整体变动不大。 丙烯酸利润+672元/吨（+88），利润改善。 丁醇利润-207元/吨（-43），目前处于亏损状态，关注后续开工变化。 辛醇利润-0.45元/吨（+41），较上周小幅改善，关注主要外采单位后续开工变化。 酚酮利润-564元/吨（-85），变动不大震荡。 4.2进出口利润跟踪 中韩丙烯价差近期波动不大，预期进口依然维持高位。 第五章供需及库存推演 5.1山东市场供需平衡表推演 本周山东市场供需双减，供应减量来自于包括裕龙、京博等装置的检修，需求端的减量主要来自于PP粒料端的检修。供需差目前看将在10月下旬随着检修装置的回归再次走向宽松。 5.2市场供应端及推演 本周开停工并行，丙烯整体开工74.44%（-0.99%），整体依然处于高位 本周供应减量主要来广州石化、山东裕龙蒸汽裂解检修，万达天弘、天津渤化PDH检修、京博轻烃裂解检修、青海盐湖MTO检修。山东区域产量目前看预估10月下旬将有部分回归。 5.3需求端及推演 粉料跟丙烯价差低位抬升，开工回到前期高点附近。 杭锦科技10.20计划检修20天万华4期10月初重启；山东金岭10/12开始检修，7-10天利华益维远10/9开始检修1个月 抚顺石化预期10月中重启，安庆石化、山东海江小幅提负，浙石化小幅降负。 安庆曙光装置故障10.18检修5-7天宁夏九泓10.13年检25天鲁西化工小幅提负 宁夏九泓10.13检修25天，利润压缩较多，关注外采装置。 上海华谊、山东开泰、兰州石化小幅降负，山东宏信、江苏三木提负，山东齐翔、中海油惠州检修。 忠信化工小幅降负、中石化三井小幅提负 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP装置复产。 PP粒料：金能3#PP复产，2#PP检修；裕龙3#PP及5#PP短停，目前4#PP停车；东明石化检修PP粉料：舒肤康新厂一条专场粒料；东方宏业一条重启 环氧丙烷：利华益、金岭化工停车、滨化降负、万华蓬莱提负（山东民祥投料中） 丙烯腈：无装置变动丙烯酸：齐鲁开泰降负；万华、山东恒信提负；齐翔腾达检修丁辛醇：装置变动不大酚酮：无装置变动，山东富宇检修中