南华期货丙烯产业周报：基本面保持宽松，盘面震荡偏弱

——基本面保持宽松，盘面震荡偏弱 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月02日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响丙烯走势的核心矛盾有以下几点： 1）“反内卷”存在被反复提交的可能，影响预期 2）现货价格易受到个别装置波动影响，随着山东区域部分装置重启提负，外放量增加，且部分外采装置降负检修，现货供需宽松 3）主要下游PP，供应充足，但需求不足，PP粉料及粒料跟丙烯的价近期有小幅抬升，但粉粒价差依然比较小，粉料开工有小幅抬升，整体对高价丙烯的承接力依然不足。其他大部分下游利润状况也不好，整体都抵触高价丙烯 4）外盘丙烷随着原油反弹，PDH成本快速抬升，目前以测算成本在6200元/吨左右，测算的PDH利润已经开始亏损，短期提供一定支撑。 我们认为丙烯01合约基本在5900-6200左右震荡，本周在供需宽松背景下，期现货价格均震荡下跌。另外，丙烯走势依然和聚丙烯呈现了高度的相关性，PP端近期还有一些检修，而丙烯端投复产并行，PP-PL价差拉大。 ∗近端交易逻辑 截至周五，最便宜交割品价格5900元/吨，基差-109元/吨。近两周随着装置的投产及复产，丙烯整体供应增加，供需差扩大，期现承压。 *远端交易预期 1）供应端投产预期 2）PP终端需求不及供应增速，累库 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡偏弱价格区间：PL01 5900-6200单边策略：单边暂时观望，估值不高，但需求端缺少驱动，随着PDH端重新进入亏损状态，成本端的扰动加大，以短期头寸对待。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡 基本面偏宽松，现货价格疲软，周末随着装置检修，山东市场现货价格小幅上涨。 ∗月差策略：逢高反套 02持仓相对太小了，月差无序震荡；考虑到01为强制注销月，方向上仍考虑逢高反套。 ∗对冲套利策略：PP-PL做扩 现货端PP粒料跟丙烯价差550左右，PP粉料跟丙烯价差520左右。 【近期策略回顾】 1、PP-PL做扩策略（止盈），9/2提出，10/9止盈。2、PL01单边（观望），单边估值不高，成本端及PP端均偏弱。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）中美会晤，就关税、出口等相关问题达成共识，中美关系阶段性缓和。2）11月CP价格公布，丙烷475美元（-20），丁烷460美元（-15），整体稍好于预期。 【利空信息】 1）主要来自产业端，随着装置的投产及复产，丙烯现货端价格承压。 2.2下周重要事件关注 1）11.3，美国ISM制造业指数2）11.7，美国10月失业率及非农就业人口3）11.9，中国10月CPI及PPI 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PL01合约震荡下跌，主要盈利席位净持仓减少，龙虎榜多5及空5均大幅减仓，得利席位净空头小幅增仓，外资及散户净空头小幅增仓。 技术分析：本周01合约在6200左右遇阻力下跌，目前从指标来看，6000左右的支撑不是很强。 ∗基差月差结构 本周丙烯01基差收于-109元/吨，较上周-9元/吨，本周期现均下跌；本周丙烯01-02月差收于-69元/吨，较上周-9元/吨，整体偏反套，依然震荡。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利413元/吨（-99），山东地炼毛利124元/吨（-30）；随着利润走弱，裂解开工存在压力。 ∗中游利润 亚洲石脑油裂解利润-88美元/吨（-25），亚洲丙烷裂解利润-57美元/吨(-60)，随着丙烷价格上涨裂解利润走弱明显，但整体丙烷裂解利润仍好于石脑油裂解利润。 以FEI为成本的PDH利润-233元/吨（-236），以CP为成本的PDH利润-192元/吨（-237），PDH利润大幅走缩。 source：彭博,上海钢联,南华研究,wind ∗下游利润 PP拉丝跟丙烯价差550元/吨（+115），PP粉料跟丙烯价差520元/吨（+35），开工随价差回升。 环氧丙烷PO/SM利润1050吨（+1000），HPPO利润-1330元/吨（+135)，氯醇法利润-220元/吨（+136），氯醇法PO利润再次走缩。 丙烯腈利润-1177元/吨（+74），整体变动不大。 丙烯酸利润+190元/吨（-146），整体随利润下滑开工下行。 丁醇利润-400元/吨（+23），目前处于亏损状态， 辛醇利润-480元/吨（+55），目前已处于亏损状态，部分外采装置降负检修。 酚酮利润-438元/吨（-44），变动不大震荡。 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：南华研究,wind,上海钢联 4.2进出口利润跟踪 中韩丙烯价差近期小幅收缩，CFR中国725美元（-35） source：南华研究,上海钢联 第五章供需及库存推演 5.1山东市场供需平衡表推演 本周山东市场供需双增，供应增量来自于PDH端的复产，需求端的增量来自于PP的复产。供需差目前看依然维持宽松状态。 5.2市场供应端及推演 本周开停工并行，丙烯整体开工74.98%（+1.09%），整体依然处于高位。分工艺看，PDH因海伟、中景、天弘、利华益重启提负开工抬升；MTO因中原石化、斯尔邦降负期降负下降。 5.3需求端及推演 粉料跟丙烯价差低位抬升，开工回升。 杭锦科技10.20计划检修10天，重启中利华益维远10/9开始检修1个月，预期近期重启宁波海安9.24开始检修2个月天津渤化降负 抚顺石化推迟至11月上旬，其他延续上周开工情况 宁夏九泓10.13年检25天安庆曙光维持低负荷 宁夏九泓10.13检修25天，利润压缩较多，外采装置华鲁恒升降负、蓝帆化工停车，中海壳牌预期11月停车检修10天左右。 扬子巴斯夫、江苏三木降负，齐翔腾达、中海油惠州检修延续。 延续上周开工情况，山东富宇预计11.9重启 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP装置复产，部分下游比如丁辛醇受利润影响。 PP粒料：裕龙二线复产；京博一线检修中，二线新增检修 PP粉料：舒肤康新厂2条产粒料 环氧丙烷：利华益停车中；滨华小幅提负； 丙烯腈：无装置变动 丙烯酸：万华小幅提负 丁辛醇：正丁醇无装置变动；辛醇华鲁恒升降负、蓝帆及东明检修 酚酮：无装置变动，山东富宇检修中，预期近期重启