南华期货丙烯产业周报：维持偏弱震荡

——维持偏弱震荡 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月16日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响丙烯走势的核心矛盾有以下几点： 1）“反内卷”存在被反复提交的可能，影响预期，但实际落地并没有什么进展。 2）现货价格易受到个别装置波动影响，山东区域随着滨华、海伟检修，外放资源小幅减少，现货价格低位小幅反弹。 3）主要下游PP，供应充足，且近期丙烯与PP价差相对较大，支撑PP供应。而PP需求旺季不旺，供应压力大。 4）外盘丙烷低位小幅反弹，但整体依然偏疲软，目前以测算成本在6150元/吨左右，测算的PDH利润持续亏损，关注利润带来的负反馈情况。 我们认为丙烯03合约基本在5700-6200左右震荡，本周在供减需增背景下，期现价格底部小幅抬升，但整体依然偏弱，下游整体对高价丙烯依然抵触，限制往上空间。 ∗近端交易逻辑 本周整体供减虚增，供需差缩小，现货价格底部小幅抬升。截至周五，最便宜交割品价格5805元/吨，基差-112元/吨。 *远端交易预期 1）供应端投产预期 2）PP终端需求不及供应增速，累库 1.2交易型策略建议 【行情定位】 行情定位：震荡偏弱价格区间：PL03 5700-6200单边策略：整体依然震荡偏弱，短期随着装置的检修，现货及盘面低位小幅抬升，高度比较有限，后续关注 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：震荡走扩 基本面偏宽松，随着装置检修及下游部分装置复产，现货价格低位抬升。 ∗月差策略：1-3逢高反套 主力移仓03，但从基本面的角度来说，偏弱的基本面不变。 ∗对冲套利策略：PP-PL做缩 现货端PP粒料跟丙烯价差495左右，PP粉料跟丙烯价差425左右。丙烯端目前PDH企业亏损，后续可能有些负反馈产生，而PP端目前跟PL价差较大，预期PP端维持高供应。 【近期策略回顾】 1、PP01-PL03做缩（持有），11.7提出2、PL01-03反套（持有），11.7提出 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）PDH持续亏损，存在负反馈空间。2）本周供应端PDH检修，需求端PP、环氧丙烷、丙烯酸等开工上行，整体供减需增，现货价格底部小幅抬升。 【利空信息】 1）目前检修的PDH装置中有部分将陆续重启，如果没有更多的负反馈打出来，供应端依然偏宽松。2）海外丙烷短期依然偏疲软，整体价格偏震荡。 2.2下周重要事件关注 1）美联储停摆结束，数据将陆续补发。2）11.20，美联储FOMC会议3）11.20，中国LPR数据，进出口数据 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周PL03合约低位反弹，主要盈利席位净持仓小幅减少，龙虎榜多5及空5无明显变化，得利席位净空头小幅减仓，外资净多头小幅增仓，散户净空头小幅减仓。 技术分析：本周03合约低位小幅反弹，但整体依然偏弱。 ∗基差月差结构 本周丙烯03基差收于-112元/吨，较上周+131元/吨，本周期现均反弹；本周主力合约移仓到03，丙烯01-03月差收于-14元/吨，较上周-53元/吨。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 本周主营炼厂毛利704元/吨（+75），山东地炼毛利176元/吨（+41）；本周利润小幅改善，裂解开工抬升。 source：上海钢联,南华研究 ∗中游利润 亚洲石脑油裂解利润-88美元/吨（+9），亚洲丙烷裂解利润-41美元/吨(-5)，整体丙烷裂解利润仍好于石脑油裂解利润。 以FEI为成本的PDH利润-251元/吨（-10），以CP为成本的PDH利润-343元/吨（-181），PDH利润维持亏损状态。 source：彭博,上海钢联,南华研究,wind ∗下游利润 PP拉丝跟丙烯价差495元/吨（-190），PP粉料跟丙烯价差425元/吨（-200），随着丙烯价格的回升，价差高位回落，目前整体处于正常价差区间。 环氧丙烷PO/SM利润1258吨（+140），HPPO利润-738元/吨（+120)，氯醇法利润612元/吨（+258），氯醇法PO利润改善，开工上行。（环氧丙烷跟丙烯价差扩大至年内及近几年的高位） 丙烯酸利润+79元/吨（-53），关注后续的开工情况。 丁醇利润-444元/吨（-99），目前处于亏损状态。 辛醇利润-374元/吨（-140），目前一直处于亏损状态。 整体随着丙烯端价格的低位抬升，下游除了PP及环氧丙烷，其他亏损加大。 source：上海钢联,同花顺,南华研究 source：南华研究,wind,上海钢联 source：上海钢联,南华研究 4.2进出口利润跟踪 中韩丙烯价差近期小幅抬升，CFR中国730美元（+20） 第五章供需及库存推演 5.1山东市场供需平衡表推演 本周山东市场供需双减，供应减量来自于PDH及MTO端的减产，需求端的减量来自于丙烯酸的检修。后续需求端环氧丙烷、丙烯腈、辛醇等均有装置复产，需求端存增量。 5.2市场供应端及推演 本周开停工并行，丙烯整体开工率74.17%（-1.29%），整体依然处于高位。分工艺看，PDH因海伟、巨正源检修等开工下行；MTO因恒通停车小幅降负。 5.3需求端及推演 本周粉料跟丙烯价差高位小幅回落，但依然较高，开工维持。 万华小幅降负、泰兴怡达重启、鑫岳短停，整体开工小幅上行。 宁夏九泓、蓝帆化工、卫星石化近日重启，华鲁恒升维持降负、东明石化维持停车。利润小幅修复，但依然不太好。 宁波台塑一套检修、万华降负、山东开泰、三木化工提负、滨海化工检修。 吉林石化新装置投产，目前负荷6成；台化兴业检修预期一个半月；浙石化一期检修，预期半个月；山东富宇重启；周内恒力检修。 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP装置复产，部分下游比如丁辛醇受利润影响。 PP粒料：京博一线、二线检修中 PP粉料：舒肤康新厂1条产粉料 环氧丙烷：万华降负、鑫岳短停 丙烯腈：科鲁尔复产 丙烯酸：万华降负、山东开泰提负 丁辛醇：正丁醇无装置变动；辛醇华鲁恒升维持降负、蓝帆预期重启、东明维持检修 酚酮：山东富宇重启