光期农产品：玉米、淀粉周报
光 期 农 产 品 ： 玉 米 、 淀 粉 周 报 摘 要 玉米：物流突发利好，玉米止跌回升 外盘：本周，美豆、玉米先涨后跌，期价延续震荡表现。11月报告后，美麦、玉米先跌后涨。报告显示，美麦期末库存高于预期，全球小麦供应充裕。阿根廷小麦产量达到创纪录的水平，也给全球谷物市场带来明显的压力。全球小麦供应充足，在11月公布的月度供需报告中，25/26年度小麦期末库存2.7143亿吨，高于分析师的2.6613亿吨。美国冬小麦优良率45%，种植率92%，全球小麦供应充裕。印度小麦面积增5%，面积增加帮助印度小麦的产量提升。玉米市场因为单产下调幅度低于市场预期，报告结果利空，美玉米期价明显下跌。目前，玉米收割率91%，低于五年均值的94%。美豆出口增加的利多预期兑现，期价承压调整，美豆下跌拖累玉米跟跌。 国内：本周玉米价格整体上涨明显，截至11月20日，全国玉米周度均价2243元/吨，较上周上涨24元/吨。分地区看，东北玉米偏强，东北多数产区发北港已顺价，另外产区农户低价售粮意向一般。深加工企业收购价格小幅上调，市场整体气氛良好。华北玉米价格震荡偏强。从供应看，农户售粮节奏依然较慢，基层粮点收购量一般，市场购销活跃度不强。从需求看，深加工企业按需采购，饲料企业多同时采购本地和东北粮源，库存水平稳步上升。销区玉米价格震荡上涨。部分产区到销区的物流运输不畅，现货偏低的企业增加库存支撑港口贸易商报价坚挺。西南饲料企业维持30-40天安全头寸，多随用随采，长期建库意愿不强。技术上，周初玉米主力2601合约展开调整，周五在铁路卸货能力不足，铁港物流发布临时停装的通知。受到物流因素影响，玉米近月合约大幅领涨，近月带动远月上行。短线调整遇阻，期价重回震荡偏强表现。 1.0供需：25/26年全球小麦、玉米产量预期双增，新年度谷物供应较为宽松，美玉米产量明显增加 资料来源：USDA，光大期货研究所 1.1供需：2月农业展望论坛美玉米面积同比+4%，6月面积报告+5.1%,8月USDA减大豆增玉米面积 资料来源：USDA，光大期货研究所 1.2供需：24年美玉米单产179.3蒲，25年181蒲，8月预估为188.8其后因优良率下降单产降至186蒲 资料来源：USDA，光大期货研究所 1.3供需：6月USDA下调美新/旧作玉米库存数据，6月末季度库存同比下降7%，8月开始库存攀升 资料来源：USDA，光大期货研究所 1.4供需：8月美玉米期末库存预估明显上调至21.17亿蒲，9月单产预期下调，11月结转库存21.54亿 资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所 7月美玉米期末库存预估16.6亿蒲，8月预计21.17亿蒲，8月库存上调、报告利多，11月库存回升至21.54亿。美国方面，USDA首次预计2025/2026年度玉米产量为158.2亿蒲式耳，高于前期市场预期的157.87亿蒲式耳。种植面积预计为9530万英亩，单产为181蒲式耳/英亩。期末库存预期为18亿蒲，低于市场预期的20.2亿蒲。4-7月因出口数据良好，出口维持高位，库存下调报告利多。8月，产量增加、库存增加，报告利空，玉米创新低。 1.5 供需：8月USDA报告中美豆面积缩减转种玉米,收割接近尾声25年巴西玉米增产预期达到20% 资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所 1.6供需：墨西哥是美国玉米的主要采购国，25/26季美玉米单周出口量仍维持高位 资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所 目前，墨西哥是美国最大的玉米出口国，美国旧作库存下调主要是因为出口数据持续利好，新作因产量增加导致库存大增。自24年10月份开始，美玉米单周出口量基本处于预估区间上沿。12月USDA报告预计美国24/25年度玉米期末库存预估为17.38亿蒲，低于11月预估的19.38亿蒲，低于分析师预期的23.25亿蒲，这样出口转好库存下降的利好支撑显现。进入到25年以来，美玉米出口墨西哥的数据保持良好，1-6月特朗普关税政策对玉米出口影响有限。7月，美国宣布对墨西哥番茄征收17.09%的关税，这直接导致美国番茄价格上涨，墨西哥的采摘和出口下降，影响当地的就业岗位。 1.7供需：8月江苏、山东启动新麦托市，五省启动政策托市，9月末开始的小麦上涨对玉米带来支撑 资料来源：国粮中心,光大期货研究所 25/26年，受天气影响新玉米延迟播种，小麦替代增加。9月末10月初，华北持续降雨，玉米品质下降，小麦替代增加。7月初，国家统计局发布关于2025年夏粮产量数据的公告。公告显示，2025年全国夏粮总产量14973.8万吨(2994.8亿斤)，比2024年减少15.3万吨(3.1亿斤)，下降0.1%。其中小麦产量13816.0万吨(2763.2亿斤)，比2024年减少16.7万吨(3.3亿斤)，下降0.1%。受高温干旱天气影响，2025年全球小麦产量略有下降。8月玉米降价，小麦对玉米的替代减少，行业预期小麦的替代高峰在7-10月，新玉米上市后替代量将明显下降。9月末，山东、河南降雨影响玉米收割，小麦用量增、价格涨，小麦涨价后玉米获得支撑。 1.8供需：25年玉米进口维持低位，1-10月进口玉米129万吨，进口同比-90% 资料来源：WIND, USDA,光大期货研究所 自2024年下半年开始，因进口政策收紧，进口玉米及替代品减少变相增加国产玉米消耗，消费市场预期转好。海关统计数据显示，2025年10月玉米及玉米粉进口量36万吨，1-10月玉米及玉米粉进口总量129万吨，同比减90%。10月中国高粱进口36万吨，1-10月期间累计进口量401万吨，同比减少46.9%。10月，中国大麦进口总量为115万吨，1-10月份累计进口量897万吨，同比减29.7%。10月中国稻谷、大米和大米粉进口24万吨，1-10月期间累计进口量254万吨，同比增加130.9%。 1.9供需：小麦与玉米价差收缩至零轴附近，9月末华北降雨影响玉米收割，小麦替代消费恢复增长 资料来源：WIND, 光大期货研究所 本周，主产区小麦均价2519元/吨，环比上周涨0.64%，同比涨2.44%。 本周小麦市场价格延续上涨态势。供应端，基层农户与贸易商心态分化，部分因看涨预期延续惜售，导致散粮流通量偏紧；但价格高位下，也有持粮主体逢高出货锁定利润。需求端表现疲软，面粉消费“旺季不旺”，终端采购以刚需为主，制粉企业成品库存积压，中小企业开机率维持低位，多采取“随用随采”策略；饲用需求对市场支撑有限，玉米替代效应减弱后采购量未明显增长。政策层面，临储小麦投放未落地，政策调控保持审慎节奏。整体来看，短期仍将以偏强为主，核心博弈焦点集中在流通粮源释放节奏与终端需求改善力度。 1.10供需：11月淀粉开机率继续恢复上行，本周玉米原料涨价，山东加工盈利回落至50元/吨 资料来源：钢联，光大期货研究所 本周，玉米淀粉开机率60.89%，环比-2.59%。山东加工利润45元/吨，环比-26元/吨。近期，玉米原料价格呈连续上行趋势，玉米淀粉签单走货尚可，局部供应偏紧，成本增强叠加供应利好支撑玉米淀粉价格略有上涨。外加近期玉米淀粉价格替代优势显现，对需求端也有所助力。目前市场呈现供需双增局面，但是还需要注意的是因为玉米原料上涨，淀粉加工利润收缩，山东加工利润不足50元。 1.11 供需：十一期间猪价加速下行，标肥价差拉大刺激二育入场猪价反弹，11月猪价下跌养殖亏损 资料来源：公开数据，光大期货研究所 24年，猪料下降、饲料产量下降。25年，生猪存栏恢复，蛋鸡存栏处于高位，饲料消费随之回升。饲料工业协会数据显示，1—9月，猪饲料产量11544万吨，同比增长11.6%。其中，9月猪饲料产量1421万吨，环比增长5.2%，同比增长10.6%，连续9个月高于上年同期。育肥猪存栏、新生仔猪供给量处于高位，仔猪、育肥猪饲料需求扩大推动猪饲料产量增长，猪饲料产量仍处于历史高位水平。受新生仔猪数量稳步增长推动，仔猪饲料连续4个月环比增长，9月份同比增长8.9%，前9个月累计同比增12.8%，连续9个月高于上年同期，行业预期11-12月生猪市场供需两旺。 1.12 供需：10月玉米进入收割期，华北低价玉米流向深加工，玉米原料下跌后淀粉行业利润改善 资料来源：国粮中心，同花顺，光大期货研究所 2.1 展望：9月锈病和干旱引发减产预期美玉米企稳反弹，四季度重点关注产量及美玉米出口 2.2 展望：9月小麦暂停收储，麦价应声上涨，东北大丰收与华北减产引发的多空博弈升级 2.3展望：11月中美谈判进展顺利，预计26年中国从美国采购谷物增加，玉米期价近强远弱 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.4展望：中美谈判进展顺利，25年美玉米对华出口持续低迷，26年一季度关注中美农产品进口 资料来源：USAD、光大期货研究所 2.5展望 ：10月开始东北新粮集中供应，温度下降后农户惜售情绪抬头，贸易商入市热情随之升温 资料来源：USAD、国粮中心，光大期货研究所 2.6展望：新年度玉米种植成本下降100-150元/吨，新粮开秤高于去年60-100，种植收益或前高后低 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.7展望：11月玉米淀粉行业扭亏，木薯淀粉替代冲击行业需求，深加工企业能否成为挺价主力军？ 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.8展望：3季度玉米2601合约累计跌140元/吨，四季度主力期价能否下探新低，成本预期将再度显现 资料来源：文华财经，光大期货研究所 玉米：25年收储政策支撑玉米先涨后跌，26年进口政策不确定性加大，丰产预期之下价格区间下移 总结 三季度回顾：7-9月玉米生长进入关键期，在6月末种植面积确认后，市场关注焦点开始转向天气，这期间美豆、玉米作物优良率先高后低，9月干旱天气引发减产担忧，美豆、玉米先跌后涨，天气炒作珊珊来迟。国内市场，新、陈交替期，3季度新陈供应交替影响市场。1、陈粮有限，进口投放及小麦替代共同满足需求。因玉米陈粮供应有限，小麦、稻谷、进口玉米等替代产品使用量加大，7-9月小麦替代增加、进口玉米拍卖，替代品供应挤压玉米消费份额，政策引导下阶段性供应紧张的压力缓解。2、新玉米丰产预期影响多空心态。25/26年国内新季玉米生长条件良好，新年度玉米种植成本下降，在新粮大量上市的压力之下，贸易商收购心态谨慎。3季度，华南、华北新季玉米少量上市，上市初期因供应有限，新粮开秤价较去年环比提升近100元/吨，现货市场阶段性利多因素提振玉米近月合约价格反弹，但远期报价持续偏弱，这与现货市场陈粮少、新粮预期丰产的情况相吻合，也反映出期货市场不愿给丰产预期下的玉米报价给出贸易升水的情绪。3、股市走强吸引资金关注，商品期货缺乏热点题材。因股市上涨，股票和债券市场吸引资金入市，商品市场资金流出，在缺乏炒作题材的情况下，玉米加权合约持仓一直维持在150-160万张的低位水平，较4月末230万张的高持仓累计下降80万张。进入到9月份之后，玉米持仓缓慢恢复，多空分歧随之加大。 四季度展望：25/26年度，中美玉米丰产预期不断强化，四季度是产量兑现期，供应压力也将由预期转为现实，所以这一阶段通常是被市场理解为供应压力最大的时间段，对应在期货合约上1月和3月合约是集中体现供应压力的合约。四季度中、美市场需要关注的热点问题有1、美国关注9月干旱对产量的影响。在9月供需报告中，因不良天气影响，9月美玉米单产、总产下降。进入到10月以后，随着新粮收割持续推进，玉米市场的产量最终确认，天气影响也将告一段落。2、美玉米出口影响。中美正式谈判预期在12月举行，这对于美豆和玉米的出口时间来说是明显错过了出口高峰期。对于国内市场来说，四季度来自进口端的压力将明显减弱（本来已经进口很少了），中国是否恢复采购美豆也将是2026年以后的事情了。同时，考虑到四季度和一季度国内玉米集中上市不缺货，就算是恢复采购进入储备，那依然近强远弱的价差结构性影响。3、国内种植成本。目前行业普遍预期新粮上市报价前高后
