光期能化：能源策略周报

光 期 能 化 ： 能 源 策 略 周 报 原油：市场分歧下油价震荡运行 总结 1、周度油价呈现三日连跌，其中WTI新换1月合约收盘至58.06美元/桶，周度跌幅3.29%。布伦特1月合约收盘至62.56美元/桶，周度跌幅2.77%。SC2512以451.6元/桶收盘，SC2601合约收盘在446.4元/桶。油价在多重压力下继续下行。 2、地缘方面呈现一定缓和，美国推动俄乌达成和平协议，美国总统在接受媒体采访时表示，乌克兰总统泽连斯基必须同意美国支持的乌克兰和平计划，否则冲突将继续。并表示下周四可作为乌克兰和平计划的最后期限。如果进展顺利，倾向于将这个最后期限推后。 3、供应方面，俄罗斯可能在2025年底或2026年初达到OPEC+产量配额水平。俄罗斯坚持遵守OPEC+协议，不计划自愿削减产量，并已完成对前期超产部分的补偿。维持2025年5.1亿吨液体烃产量预测不变。美国针对俄罗斯石油巨头Rosneft和Lukoil的制裁将于11月21日生效，已提前冲击俄罗斯出口流向。包括印度和土耳其在内的主要买家已暂停采购，使俄罗斯海运原油出口在制裁公布后数周内下跌20%。目前被困在海上油轮中，作为漂浮储存。俄罗斯主力原油品种价格跌至两年多来最低水平，因买家在制裁生效前寻找替代来源。 4、库存方面来看，上周美国原油净进口量减少近430万桶，炼油厂开工率上升，美国原油库存意外减少，汽油和馏分油库存增加。EIA数据显示，截止11月14日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.35081亿桶，比前一周下降289.3万桶；美国商业原油库存量4.24155亿桶，比前一周下降342.6万桶；美国汽油库存总量2.07391亿桶，比前一周增长232.7万桶；馏分油库存量为1.1108亿桶，比前一周增长17.1万桶。原油库存比去年同期低1.43%；比过去五年同期低5%；汽油库存比去年同期低0.74%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期低2.82%，比过去五年同期低7%。 5、宏观层面，12月美联储是否降息成为核心分歧点，美联储核心层的最新表态确实推动了市场预期向降息倾斜，但最终决定仍取决于未来两周的经济信号。此轮12月会议的市场影响力将显著大于以往，如果最终选择降息，意味着美联储愿意优先应对经济端的风险；如果选择按兵不动，又会让市场重新评估通胀路径与政策耐心，对市场的流动性产生冲击。 6、当前原油市场仍处于中期供给宽松的主要叙事中，主流预测普遍认为，全球原油市场在未来数年将维持一定程度的过剩，库存水平有望在较高区间运行。这意味着，在没有明显需求改善的前提下，仅凭地缘冲突难以推动布伦特原油步入持续性牛市。但供应端频繁出现的扰动，仍将扰动原油的计价，油价将反复震荡运行。 燃料油：成本端压力之下绝对价格偏弱 总结 2、需求方面：新加坡海事及港务管理局数据显示，2025年10月新加坡船用燃料总销量为481.77万吨，环比增长1.1%，同比下降1.23%。其中，低硫船燃的销量为243.34万吨，环比增长3.53%。高硫船燃的销量为186.65吨，环比下降0.35%。10月，新加坡到港船舶数量明显增加，提振整体加油需求。11月来看，充足的库存预计将在今年剩余时间内持续压制低硫市场基本面，高硫燃料油下游需求总体健康，预计11月新加坡船用燃料油销量或小幅下降。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油意外去库，汽油和馏分油库存增加，净进口量减少超过60万桶，炼厂开工率继续上升。当前美国原油库存同比低1.43%，比近五年同期低5%；汽油库存比近五年同期低3%；馏分油库存比近五年同期低7%。11月14日俄罗斯主要的石油出口中心新罗西斯克港因无人机袭击而暂停装船，虽已于16日恢复作业，但乌克兰对俄罗斯石油基础设施的袭击仍受关注。美国对俄油制裁效果逐步显现，包括印度和土耳其在内的主要买家已暂停采购。受此影响，近两周俄罗斯海运石油出口量已出现明显下降。然而市场仍在担忧供应过剩，受制裁导致的贸易复杂度上升、年底国内炼厂进口配额趋紧等因素共同推动，海上浮仓储油规模显著增加。浮仓和海上在途船货预计将对后续陆上库存形成一定压力，从而进一步施压原油价格和价差结构。 4、策略观点：本周，国际油价先涨后跌，新加坡燃料油价格也先扬后抑。新加坡11月从西方市场套利的低硫燃料油到货量预计为290-300万吨，高于10月的250-260万吨。即期供应相对充足，但高昂运费导致的套利经济性不可行或将导致12月到港量收紧。高硫市场持续受到下游船用燃料和炼厂采购需求的强劲支撑。油价下跌之下FU和LU绝对价格暂时维持偏弱，此前LU-FU价差走扩至高位后可择机止盈。 总结 1、供应方面：百川盈孚统计，地炼12月沥青排产计划126万吨左右，环比11月排产计划减少3%，同比增加13%。进入12月，北方需求进一步减少，部分炼厂计划降低沥青产量，加上个别炼厂检修停产，此外焦化效益较好，个别炼厂转产渣油，不过多数炼厂原料供应充足，加上有锁价合同等待交付，同时生产沥青效益支撑，地炼沥青产量整体仍维持在较高水平。百川盈孚统计，本周社会库存率为27.25%，环比下降0.90%；本周国内炼厂沥青总库存水平为28.78%，环比下降0.70%；本周国内沥青厂装置开工率为29.72%，环比下降5.13%。 2、需求方面：南方虽仍有一定施工需求，但整体接近尾声，北方终端停工之下出货压力较大。隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共36.2万吨，环比减少18.7%；国内69家样本改性沥青企业产能利用率为12.6%，环比节前减少4.7%，同比减少2.5%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油意外去库，汽油和馏分油库存增加，净进口量减少超过60万桶，炼厂开工率继续上升。当前美国原油库存同比低1.43%，比近五年同期低5%；汽油库存比近五年同期低3%；馏分油库存比近五年同期低7%。11月14日俄罗斯主要的石油出口中心新罗西斯克港因无人机袭击而暂停装船，虽已于16日恢复作业，但乌克兰对俄罗斯石油基础设施的袭击仍受关注。美国对俄油制裁效果逐步显现，包括印度和土耳其在内的主要买家已暂停采购。受此影响，近两周俄罗斯海运石油出口量已出现明显下降。然而市场仍在担忧供应过剩，受制裁导致的贸易复杂度上升、年底国内炼厂进口配额趋紧等因素共同推动，海上浮仓储油规模显著增加。浮仓和海上在途船货预计将对后续陆上库存形成一定压力，从而进一步施压原油价格和价差结构。 4、策略观点：本周，国际油价先涨后跌，沥青盘面与现货价格低位震荡。当前现货仍然对于盘面有一定压力，炼厂仍在大量释放低价合同。从社库来看，比往年同期高出15%左右，叠加下游需求继续减弱，12月地炼排产降幅相对较低，预计供需继续呈现宽松格局。从盘面来看，近期沥青价格在3000元/吨左右表现相对稳定，相对其他油品来看跟跌并不明显，短期对盘面仍以低位震荡的观点对待。 目录 4、价格方面：油价震荡走低，月差大幅波动 5、关注的风险因素：俄乌局势变化、委内瑞拉局势变化 能化品种周度表现概览 资料来源：WIND光大期货研究所整理 1.1全球原油季度供需平衡表：预计四季度盈余为221万桶/日，较三季度过剩程度加剧 1.2全球原油月度供需平衡表：需求季节性承压，供应稳步增加 2.1供应：OPEC10月月度产量小幅增加5万桶/日 2.2 OPEC成员国：沙特、伊拉克产量下降，利比亚、阿联酋产量增加 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.3 OPEC成员国：科威特产量上升，委内瑞拉、尼日利亚产量下降 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.4波斯湾国家原油出口：10月整体出口增加，卡塔尔、伊朗出口下降，其他成员国增加 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 截至10月数据显示，波斯湾地区的出口总量为1756.3万桶/日，较9月增加40.4万桶/日。从各成员国来看，沙特月度出口增加33万桶至675万桶/日附近。伊朗出口10月出口为191万桶/日，伊拉克出口358万桶/日，科威特月度出口量166万桶/日，阿联酋381万桶/日，尼日利亚月度出口为148万桶/日。 2.5全球产油国增产预期：全年供应增速预计在230万桶/日水平 资料来源：EIA光大期货研究所 2.6美国原油周度产量下降3万桶至1383万桶/日 截至11月14日当周，美国原油产量周度下降3万桶至1383万桶/日。EIA继续小幅上调对2025年和2026年美国原油产量预测。预计2025年，美国原油产量为1359万桶/日，较2024年上升36万桶/日；2026年，美国原油产量为1358万桶/日，较2025年下降1万桶/日。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.7美国原油进出口：进出口周度双降，出口降幅更大 截至11月14日当周，上周美国原油进口量平均每天595万桶，周度增加72.8万桶/日；出口量为415.8万桶/日，周度增加134.2万桶/日；净进口量为179.2万桶/日，周度减少61.4万桶/日。、 美国能源服务公司贝克休斯在其备受关注的报告中表示，本周美国能源企业的油气活跃钻机数连续第三周增加，为9月以来首次。数据显示，截至11月21日当周，作为未来产量先行指标的油气钻机总数增加5座，至554座，创6月以来最高水平。贝克休斯表示，本周美国石油钻机数增加2座至419座，为10月以来最高水平；天然气钻井平台增加2座至127座。 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 2.8美国原油：周度净进口减少61.4万桶/日 3.1三大机构对全年需求预测：增速预测有增有减 资料来源：EIA、IEA、OPEC光大期货研究所 3.2三大机构11月月报观点概览 EIA月报上调供应增量 •EIA也预计市场将供过于求，EIA数据显示2025年全球原油及液体燃料总供应量预计为1.06亿桶/日，全球原油及液体燃料总消费量预计为1.041亿桶/日。EIA还预计今年和2026年美国石油产量平均为1360万桶/日，高于之前预估的1350万桶/日。EIA解释称这一修正是由于8月产量高于预期。•EIA继续小幅上调对2025年和2026年美国原油产量预测。预计2025年，美国原油产量为1359万桶/日，较2024年上升36万桶/日；2026年，美国原油产量为1358万桶/日，较2025年下降1万桶/日。EIA下调对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测。2025年，全球原油及相关液体需求增速为105万桶/日，较10月份预测值下调3万桶/日。2026年，需求增速为106万桶/日，较10月份预测值下调6万桶/日。 OPEC月报预计市场进入结构性过剩 •OPEC方面表示，由于美国原油产量超预期增长等原因，目前全球市场已从每日供应短缺40万桶转为每日供应过剩50万桶，进入结构性供应过剩。OPEC保持对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测。2025年，全球原油及相关液体需求增速为130万桶/日，与10月份预测值持平。2026年，需求增速为138万桶/日，与10月份预测值持平。 IEA继续坚定过剩的预判，且过剩程度有所加深 •IEA连续第六个月上调对明年全球石油过剩量的预期。报告称，2026年全球石油日供应量将比需求多出约400万桶，较上月预测略有增加。IEA指出，全球石油“供需平衡日益失衡”，该机构自6月以来每月都上调过剩量预期。IEA小幅上调对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测。2025年，全球原油及相关液体需求增速为78.8万桶/日，较10月份预测值上调7.8万桶/日。2026年，全球原油及相关液体需求增速为77万桶/日，较10月份预测值上调7.1万桶/日。 资料来源：EIAOPEC IEA光大期货研究所 3.3需求：近期裂解价差回落 资料来源：Bloomberg,光大期货研究所 3.4需求：汽油及柴油裂解高位回落，欧盟油品价差继续走强 资料来源：Bloomb