清晨洞察：2025年11月19日

2025-11-19 高琳琳,吴宇晨国泰君安期货哪开不壶提哪开

MEG：中期趋势偏弱，建议空仓，维持区间套利交易。
- 合成气制MEG装置开工率上周从80%降至70%以下，但部分装置完成检修，供应恢复是主要趋势。河南能源和化工、中化装置重启，内蒙古燕化也将重启。新产能方面，巴斯夫湛江装置试运行并产出，宁夏坤鹏已开始生产。
- 进口方面，到货约11万吨，略低于前两周，但月度总进口预计将超过60万吨。
- 库存方面，本周再增7万吨，基差逐渐降至25-27元/吨，反映现货供应充足。
- 12月为淡季，聚酯开工率边际下降，MEG刚性需求减弱。在供大于求的市场结构下，MEG现货价格上涨动力不足。

走势：修正性反弹基本结束，后市曲线预计变陡，偏向区间震荡走弱。
- 弱数据叠加全球风险偏好回落，债市此前出现一波修正。主旋律仍是短端不变、长端波动。当前弱宏观数据和股市回调不足以推高长端价格，阻力位清晰，震荡格局将持续，后续趋势或偏空。
- 债券收益率曲线预计再次变陡。
机构需求：现金债配置需求仍存，但受监管压力和资产选择多元化影响，远弱于去年同期。年末机构趋于保守，保持观望。
- 央行三季度货币政策执行报告措辞审慎，“继续”“稳定”“结构”等关键词显著降低降息预期。央行明确意图在区间内操作，通胀有所改善，长期收益率难再现前低。
持仓：上周机构类型（私募、外资、理财子公司）多空头均小幅下降，与市场平淡相符。
关键分歧：利率债与国债期货的分化点在于，刺激内需、反“内卷”政策预期与相对疲软的宏观背景之间的博弈。
策略：临近合约滚动，惯常多头滚动与TL日历套利并存，导致长端价差收窄。
情景分析：
- 情景1：若股市反弹，股债跷跷板效应再现，则明年两会预期将再度压制债市。债市在震荡区间内走弱，曲线变陡，日历价差和基差扩大。
- 情景2：近期资金面扰动结束后，债市在震荡区间内修复。目前情景1可能性更大。