棉系周报：基本面矛盾不大 棉价维持震荡

银河大宗农产品研究员：刘倩楠期货从业证号：F3013727咨询从业证号：Z0014425 第一部分国内外市场分析 第二部分周度数据追踪 第一部分国内外市场分析 ◼国际市场分析◼国内市场分析◼期权交易策略◼期货交易策略 国际市场分析 ◼美棉市场：基本面方面变化不大，预计美棉走势继续区间震荡为主。 ◼美棉生长情况：根据美国农业部的统计，截至2025年11月14日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为123.65万吨，占年美棉产量预估值的40.3%，同比慢17%（2025/26年度美棉产量预估值为288万吨）。美陆地棉检验量121.51万吨，检验进度达40.6%，同比降17%；皮马棉检验量2.13万吨，检验进度达26%，同比降41%。度可交割比例在85%，季度可交割比例在80.7%，同比低1个百分点，季度可交割比例环比小幅上行。美棉上市检验进入高峰期，上市进度加快且质量指标回升。 ◼美棉销售情况：截止10月2日当周，2025/26美陆地棉周度签约4.51万吨，较五年均值落后16个百分点；2025/26美陆地棉周度装运3.58万吨，周增14%，较五年均值落后3个百分点。 ◼巴基斯坦：根据巴基斯坦轧花厂协会（PCGA）的统计，截至2025年11月15日，巴基斯坦2025/26年度新棉上市量累计达到75.3万吨，同比下滑1%；其中纺织厂采购61.9万吨，同比下滑4%；未售出新棉7.1万吨，同比增长40%。巴基斯坦棉花上市大幅回落，预计最终产量同比下滑。 巴西：巴西国家商品供应公司(CONAB)11月份发布的2025/26年度产量预测数据：2024/25年度巴西棉花总产预期为407.7万吨，环比持稳，种植面积稳定在208.61万公顷，单产稳定在130.3公斤/亩。2025/26年度巴西棉花总产预期为402.8万吨，环比下调0.3万吨，种植面积小幅下调至213.71万公顷，单产稳定在125.7公斤/亩。Conab2024/25年度巴西棉平衡表稳定。新年度种植面积和单产调整较小，预期变化不大。 印度：印度棉花协会发布了2025/26年度的首份供需平衡表。产量预测为3050万包（每包170公斤），比2024/25年度减少74万包，消费量预计为3000万包（比上季的数字减少140万包）。出口预测为170万包，而进口量的预测为450万包（印度棉花协会2024/25年度的数据为180万包和410万包），这表明他们预计印度在2025/26年度将成为净进口国。预计今年所有产区（北部、中部和南部）的产量都将下降：哈里亚纳邦的减产幅度最大，预计减少13%至430万包，特伦甘纳邦预计减产12%，降至430万包；而预计增幅最大的是旁遮普邦（增加33%，至20万包）和安得拉邦（增加28%，至170万包）。 全球方面：根据USDA最新11月全球棉花产销预测来看，11月全球棉花总产量2614万吨，环比调增52万吨，中国总产量调增21.8万吨至727.4万吨；总消费调增1.1万吨至2588万吨；期末库存增加60.7万吨至1653万吨。 美国棉花平衡表 国内市场逻辑分析 ◼国内市场：新花陆续收购进入尾声，收购价格基本稳定，短期下游需求变化不大，整体驱动不明显预计短期郑棉震荡为主。 ◼供应端：截止到2025年11月19日24点，2025棉花年度全国共有1039家棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验，检验数量14832907包，检验重量334.9万吨。新疆监管类公证检验：988家加工企业，检验数量14698694包，检验重量331.9万吨。内地监管棉公证检验：16家加工企业，检验数量63058包，检验重量1.4万吨。内地各省公证检验：35家加工企业，检验数量71155包，检验重量1.6万吨。根据钢联数据，截至2025年11月20日，全国轧花厂开工提至97.58%，环比上周微增0.15%。目前全疆机采进入收尾阶段，加工进度维持高位水平。库存方面，近期全国商业库存增长明显，新棉加工入库量增多。根据钢联数据，截止2025年11月14日，棉花商业总库存328.24万吨，环比上周增加43.46万吨（增幅15.26%）。其中，新疆地区商品棉270.51万吨，周环比增加39.36万吨（增幅17.03%）。内地地区商品棉20.72万吨，周环比增加1.89万吨（增幅10.04%）。 ◼需求端：当前市场交售情况来看，截至11月13日，累计销售皮棉159.2万吨，处于历年同期高位，较过去四年均值增加134.2万吨。纯棉纱市场动态，本周内地新单有限，库存小幅累积，部分纺企让利成交，疆内规模型纺企反馈40s以上纱线走货较好，开机高位；叠加棉花价格压制，纱线震荡运行为为主，根据钢联数据，截至11月20日，主流地区纺企开机负荷在65.5%，较上周下调0.15%，同比开机偏低，虽然进入淡季，但疆内订单尚可，开机基本维持在9成左右，内地开机6-7成，暂无明显库存压力。库存方面，，截至11月20日当周，主流地区纺企棉花库存折存天数为26.9天。新棉上市，部分工厂因订单货走货尚可，但由于近期棉花价格震荡偏弱，基于生产成本考虑，纺企多采用随用随采策略，囤棉积极性不高，原料库存缓解去化。 ◼综合来看，供应端新花大量上市，短期供应维持宽松；需求端订单近期表现一般，下游整体订单多以散单小单为主。考虑到前期利空因素基本在盘面已经有所反应，预计短期棉花震荡为主。 国内市场逻辑分析 ◼波动率走势判断：昨日HV 3.9092，波动率较上一日略降。 ◼权策略建议：昨日郑棉主力合约持PCR为0.7094，主力合约的成交量PCR为0.8660，今日认购认沽成交量均有减少。◼期权：观望。（以上观点仅供参考，不作为入市依据） 期货交易策略 ◼交易逻辑：综合来看，供应端新花大量上市，短期供应维持宽松；需求端订单近期表现一般，下游整体订单多以散单小单为主。考虑到前期利空因素基本在盘面已经有所反应，预计短期棉花震荡为主。 ◼1、单边：预计未来美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉预计震荡走势。 ◼2、套利：观望。◼3、期权：观望。（以上观点仅供参考，不作为入市依据） 第二部分周度数据追踪 棉花库存 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China(100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn