2025Q3经营阶段性承压，水上用品预计快速增长且盈利爬坡顺利

事件描述

公司披露2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入8.18亿元（同比增长3.48%），归母净利润1.82亿元（同比增长12.06%），扣非归母净利润1.41亿元（同比下降6.15%）。

事件点评

• 营收增速下滑：2025Q3营收1.33亿元，同比下降30.38%；归母净利润0.37亿元（同比下降40.63%），扣非归母净利润0.08亿元（同比下降68.23%）。
• 毛利率承压：2025年前三季度毛利率34.00%（同比下滑1.30pct），2025Q3毛利率28.23%（同比下滑1.07pct）。
• 费用率提升：2025年前三季度期间费用率12.87%（同比提升1.39pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.40%/6.95%/4.12%/-0.61%。
• 现金流改善：2025年前三季度经营活动现金流净额2.51亿元（同比增长39.23%），2025Q3为1.35亿元（同比增长18.33%）。
• 存货增加：截至2025Q3末存货2.31亿元（同比增长11.31%），存货周转天数130天（同比增加19天）。

投资建议

• 短期承压：2025Q3经营阶段性承压，主要受关税影响，保温硬箱市场竞争加剧、订单阶段性承压、盈利能力减弱。
• 长期增长：受益于海外子公司产能释放、深度绑定迪卡侬，新品类水上用品预计快速增长且盈利爬坡顺利。
• 盈利预测：预计2025-2027年营收为10.74/12.53/13.90亿元，归母净利润为2.10/2.43/2.63亿元，对应PE为16.1、13.9、12.9倍。
• 评级：维持“买入-B”评级。

风险提示

• 关税风险；订单不及预期；新客户拓展不及预期；汇率大幅波动。