影石创新：主业经营稳健，费用投放加大导致盈利阶段性承压

电子｜消费电子 主业经营稳健，费用投放加大导致盈利阶段性承压 2025年11月10日评级买 入评级变动首次 投资要点： 事件：根据同花顺iFind数据，单2025Q3，公司实现营收29.40亿元，同比+92.66%，实现归母净利润2.72亿元，同比-15.79%；2025年前三季度，公司实现总营收66.11亿元，同比+67.18%，实现归母净利润7.92亿元，同比-5.95%。总体上，三季度延续了业务高增，但由于费用投放的大幅增加，归母净利润呈同比下滑。 软件实力构建核心技术基座，稳居全景相机和运动相机全球龙头地位。影石的软件算法实力强劲，发展形成了由全景技术、防抖技术、AI影像处理技术、计算摄影技术等为核心的技术体系，消费级智能影像设备和专业级智能影像设备的产品业务矩阵。根据公司2025年中报，消费级智能影像设备包括全景相机、运动相机和手持云台等产品，专业级智能影像设备主要包括专业VR全景相机和AI视频会议一体机，2025年上 半年，公 司的消费级/专业级智能 影像设备 业务分别实 现营收31.59/0.11亿元，分别同比+53.80%/-15.38%，消费级智能影像设备处于行业成长初期，保持着高速增长趋势，2023年公司品牌“Insta360影石”全景相机全球市占率67.2%，排名第一，运动相机在2023年全球排名中位列第二。 周 心怡分 析师执业证书编号:S0530524030001zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 业务拓展初期及市场竞争加剧，费用投放加大，盈利能力短期承压，看好公司后期无人机新品放量。为应对主业全景相机和运动相机的市场竞争加剧，以及新拓展至无人机业务，加大相关产品的研发投入，2025年前三季度，公司的销售/研发费用分别为11.30/10.85亿元，同比+102.51%/126.99%， 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别同 比+2.99/-0.62/+4.33pp至17.10%/3.53%/16.42%；毛利率/净利率分别同比-4.15/-9.31pp至49.63%/11.98%。从现金流来看，公司第三季度的经营现金流净额为6.89亿元，同比+85.29%，显著优于净利润表现，核心得益于收现比提升，核心业务对营收的保障能力增强，为全年经营奠定坚实基础。公司今年7月合作推出的影翎Antigravity全景无人机品牌，其首款产品已进入公测，其产品核心卖点在于360度全景拍摄，减轻了规划航线和视角的重要性，拍摄素材将更具可玩性和实用性，将大幅改善用户的产品使用体验，我们认为届时正式上市后，预计将 获得良好的市场反响。 长期来看，看好公司由产品型企业迈向平台型企业的成长潜力。公司通过自主研发和技术创新满足消费者在不同场景下的影像需求，正处于技术快速积累和构建产品矩阵的成长初期，通过推出的智能影像设备产品与各行业加速融合，覆盖全景新闻直播、国防军事、政法警务、全景街景地图、VR看房、全景视频会议等领域，满足多场景应用，并为各行业提供了先进的智能影像解决方案。 盈利预测：公司的影像算法技术深厚，当前硬件业务快速增长，公司发力产品矩阵的建立，总的来说，软、硬件实力兼具，看好公司从提供设备到未来提供整套智能影像解决方案的成长性，故采用PS估值，我们预计公司2025-2027年实现营收92.94/139.25/193.32亿元，归母净利润为11.38/16.54/23.19亿元，对应PS分别为11.89/7.93/5.71倍，给予公司2025年15倍PS，对应合理价格为347.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：供应链稳定性风险，市场竞争加剧，需求不及预期，新品推 出进度不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R4，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R4级（含R4级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438