费用投放加大，盈利能力承压

事件：小熊电器公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入33.2亿元，YoY+23.0%；实现归母净利润3.2亿元，YoY+31.2%；扣非归母净利润2.7亿元，YoY+12.8%。经折算，Q3单季度实现收入9.8亿元，YoY+14.9%； 实现归母净利润0.8亿元，YoY-14.5%；扣非归母净利润0.6亿元，YoY-22.5%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，积极拥抱新兴渠道，收入有望维持快速增长。 母婴等新品类和抖音渠道拉动收入增长：Q3小熊销售延续较快增长趋势。分品类来看，我们认为母婴小家电等新品类是小熊增长的主要驱动力。 久谦数据显示，Q3小熊调奶器/BB煲/宝宝料理机的线上销售额分别YoY+97%/+72%/+63%。分渠道来看，我们认为抖音渠道是拉动收入增长的主要渠道。根据久谦数据，Q3小熊抖音销售额同比增长46%。 Q3公司毛利率同比提升：Q3公司毛利率为40.8%，同比+4.0pct。Q3公司毛利率保持同比提升，主要是因为1）毛利率更高的自营模式销售占比提升。2）原材料成本红利。 Q3盈利能力同比下降：公司Q3单季度归母净利率为8.1%，同比-2.8 pct。Q3公司净利率同比下降，主要是因为：1）公司加大市场宣传和促销力度，Q3销售费用率同比+5.5 pct；2）咨询服务费同比增加，Q3管理费用率同比+1.0pct。 Q3单季度经营性净现金流同比增加：Q3公司经营性现金流净额同比+1.2亿元，主要因为公司销售维持较快增长且销售回款速度加快。Q3公司应收票据及应收账款环比-0.5亿元。 投资建议：小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。随着小家电行业消费需求复苏，原材料成本下行，公司盈利能力持续改善。 预计公司2023年~2025年的EPS分别为2.90/3.26/3.70元，维持买入-A的投资评级，给予2023年24倍的市盈率，相当于6个月目标价为69.52元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。 表1：财务指标分析 图1.收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表