收入延续高增，费用投放加大净利率环比承压

公司快报/小熊电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年08月25日 小熊电器(002959.SZ) 公司快报 收入延续高增，费用投放加大净利率环比承压 证券研究报告 小家电III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 71.31元 股价 (2023-08-25) 60.00元 交易数据 总市值(百万元) 9,394.32 流通市值(百万元) 9,386.02 总股本(百万股) 156.57 流通股本(百万股) 156.43 12个月价格区间 46.29/94.84元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.7 -25.5 29.0 绝对收益 -12.0 -29.2 19.1 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 陈伟浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 收入业绩保持快速增长 2023-07-14 收入业绩加速增长 2023-04-28 精品化战略成效显著，业绩高增长 2023-04-15 收入稳健增长，业绩表现亮眼 2023-04-06 收入增长良好，盈利能力持续提升 2023-02-16 事件：小熊电器公布2023年半年度公告。公司2023H1实现收入23.4亿元，YoY+26.7%；实现归母净利润2.4亿元，YoY+59.7%；扣非归母净利润2.1亿元，YoY+30.9%。经折算，Q2单季度实现收入10.9亿元，YoY+25.1%；实现归母净利润0.7亿元，YoY+63.0%；扣非归母净利润0.6亿元，YoY-6.9%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，积极拥抱新兴渠道，收入有望维持快速增长。 品类拓展+新兴渠道拉动收入快速增长：Q2小熊销售保持快速增长主要因为：1）新品类销售向好。根据小熊618战报，618期间小熊手持面条机品类、拆洗破壁机品类、暖吨吨电热水瓶品类全网销售额第一；母婴小家电销售额YoY+109%。根据久谦数据，2023Q2小熊调奶器/暖奶器线上销售额分别YoY+109%/+55%。2）小熊刚需品类市场份额持续提升。久谦数据显示，2023Q2小熊电饭煲/电热水壶线上销售额分别YoY+154%/+87%。3）新兴电商渠道高速增长。根据久谦数据，Q2小熊抖音销售额同比增长超过360%。 Q2公司毛利率同比提升：Q2公司毛利率为35.3%，同比+2.1pct。Q2公司毛利率保持同比提升，主要是因为1）小熊产品向精品化升级，产品结构持续优化。根据久谦天猫+京东数据，Q2小熊200元以上厨房小家电的销量占比同比+4pct；2）原材料成本下行。Wind数据显示，2023Q2期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数YoY-6%/-11%/-17%。 销售费用投放加大，Q2净利率环比下降：公司Q2单季度归母净利率为6.6%，同比+1.5 pct。Q2小熊毛利率环比-4.4pct，净利率环比-6.6pct，净利率环比降幅大于毛利率降幅，主要是因为1）Q2为销售旺季，公司市场宣传和促销力度加大，销售费用率环比+6.7 pct；2）咨询服务费增加，Q2管理费用率环比+0.9pct。 Q2单季度经营性净现金流同比增加：Q2公司经营性现金流净额同比+0.4 亿元，主要因为1）公司销售收入快速增长；2）原材料成本下行，公司减少原材料备货。Q2购买商品、接受劳务支付的现金同比-1.1亿元。 投资建议：小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。随着小家电行业消费需求复苏，原材料成本下行，公司盈利能力持续改善。预计公司2023年~2025年的EPS分别为3.24/4.28/5.04元，维持买入-A的投资评级，给予2023年22倍的市盈率，相当于6个月目标价为71.31元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。 [Table_Finance1] -15%-5%5%15%25%35%45%55%65%75%85%2022-082022-122023-042023-08小熊电器沪深300 公司快报/小熊电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 36.1 41.2 50.4 58.4 67.7 净利润 2.8 3.9 5.1 6.7 7.9 每股收益(元) 1.81 2.47 3.24 4.28 5.04 每股净资产(元) 13.21 15.11 16.95 19.31 22.08 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 33.1 24.3 18.5 14.0 11.9 市净率(倍) 4.5 4.0 3.5 3.1 2.7 净利润率 7.9% 9.4% 10.0% 11.4% 11.6% 净资产收益率 13.7% 16.3% 19.1% 22.2% 22.8% 股息收益率 1.0% 2.0% 2.4% 3.2% 3.8% ROIC 13.5% 16.0% 16.4% 21.2% 22.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/小熊电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 单位：% 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 营业收入YoY -6.3 6.8 7.7 20.0 16.3 14.3 28.1 25.1 归母净利YoY -26.3 -11.1 15.9 -10.3 84.5 54.5 58.3 63.0 扣非归母净利YoY -21.9 -7.1 18.0 43.5 79.3 39.7 53.6 -6.9 销售毛利率 34.0 29.9 37.2 33.2 36.9 37.7 39.8 35.3 销售费用率 16.5 15.0 15.9 17.7 17.5 19.1 15.6 22.2 毛利率-销售费用率 17.5 14.9 21.3 15.5 19.3 18.6 24.2 13.1 销售净利率 6.8 7.6 10.7 5.0 10.8 10.3 13.2 6.6 ROE 2.6 4.7 4.9 2.1 4.2 6.3 6.7 2.8 扣非后ROE 2.3 4.4 4.6 2.8 3.7 5.4 6.2 2.2 ROA 1.6 2.8 2.8 1.2 2.4 3.2 3.4 1.5 销售商品提供劳务收到的现金/收入 121.2 115.0 113.5 114.2 112.7 117.2 112.0 100.1 经营活动现金净流量/收入 1.6 35.4 22.2 -3.4 13.9 21.7 16.8 1.1 经营活动现金净流量/经营净收益 23.2 457.1 177.8 -39.8 142.8 201.1 112.4 20.0 经营现金流净额占比 8.3 -377.2 133.7 34.6 23.7 34.8 -124.4 -2.2 投资现金流净额占比 89.1 548.6 -82.2 -59.1 -30.0 36.0 216.1 53.8 筹资现金流净额占比 2.5 -71.4 48.5 124.5 106.3 29.2 8.3 48.4 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业收入增长率净利润增长率-右轴 公司快报/小熊电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 36.1 41.2 50.4 58.4 67.7 成长性 减:营业成本 24.2 26.2 30.9 35.8 41.3 营业收入增长率 -1.5% 14.2% 22.4% 16.0% 15.8% 营业税费 0.2 0.3 0.3 0.4 0.4 营业利润增长率 -35.8% 45.8% 27.0% 29.4% 17.5% 销售费用 5.5 7.3 9.3 10.5 12.2 净利润增长率 -33.8% 36.3% 30.9% 32.1% 17.8% 管理费用 1.3 1.5 2.3 2.2 2.6 EBITDA增长率 -22.2% 34.0% 50.4% 24.8% 14.3% 研发费用 1.3 1.4 1.7 2.0 2.3 EBIT增长率 -23.9% 20.8% 24.7% 27.3% 16.2% 财务费用 -0.2 - -0.3 -0.4 -0.5 NOPLAT增长率 -34.5% 50.1% 22.2% 29.1% 17.0% 资产减值损失 -0.3 -0.3 -0.3 -0.3 -0.3 投资资本增长率 4.9% 47.3% -0.1% 10.4% 11.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 4.9% 14.4% 11.7% 13.9% 14.3% 投资和汇兑收益 0.3 0.2 0.1 0.1 0.1 营业利润 3.3 4.9 6.2 8.0 9.4 利润率 加:营业外净收支 - -0.3 -0.2 -0.2 -0.2 毛利率 32.8% 36.4% 38.6% 38.8% 39.0% 利润总额 3.3 4.5 5.9 7.9 9.2 营业利润率 9.3% 11.8% 12.3% 13.7% 13.9% 减:所得税 0.5 0.7 0.9 1.2 1.4 净利润率 7.9% 9.4% 10.0% 11.4% 11.6% 净利润 2.8 3.9 5.1 6.7 7.9 EBITDA/营业收入 11.9% 14.0% 17.2% 18.5% 18.2% EBIT/营业收入 11.6% 12.2% 12.5% 13.7% 13.7% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 41 47 35 23 11 货币资金 6.7 21.2 22.8 3