山东药玻(600529)：需求延续承压 Q3净利率环比回升

需求延续承压，Q3净利率环比回升 |报告要点 公司公告2025年三季报，2025Q1-3公司收入34.0亿元，yoy-11.1%;归母净利5.4亿元，yoy-24.7%;扣非归母净利5.2亿元，yoy-25.1%。2025Q3收入、归母净利、扣非归母净利分别为10.3、1.7、1.6亿元，yoy分别-17.1%、-30.2%、-31.2%。收入延续负增，Q3净利率环比有所改善。存货延续累库，资本开支规模持续下降。现价对应公司2025年PE18.6x，处于历史较低估值区域，静待需求修复，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 武慧东朱思敏SAC：S0590523080005 SAC：S0590524050002 山东药玻(600529) 需求延续承压，Q3净利率环比回升 事件 行业：医药生物/医疗器械投资评级：买入（维持）当前价格：21.18元 公司公告2025年三季报，2025Q1-3公司收入34.0亿元，yoy-11.1%;归母净利5.4亿元，yoy-24.7%;扣非归母净利5.2亿元，yoy-25.1%。2025Q3收入、归母净利、扣非归母净利分别为10.3、1.7、1.6亿元，yoy分别-17.1%、-30.2%、-31.2%。 收入延续负增，Q3净利率环比有所改善 2025Q1-3公司收入延续负增，且同比降幅有所扩大，预计国内药用包装材料需求延续较弱、部分药品需求延续承压，或反映医疗反腐及医保控费持续深化的影响。2025Q1-3公司综合毛利率yoy+1.0pct至33.1%；其中2025Q3yoy、qoq分别+4.8、+3.2pct至36.4%。毛利率同环比提升预计反映原燃料成本下降，同时低毛利业务如贸易等占比或阶段偏少。2025Q1-3公司归母净利率yoy-2.9pct至16.0%;其中2025Q3 yoy、qoq分别-3.1、+3.6pct至16.7%。净利率同比承压因费用率及减值压力。Q3毛利率改善、激励费用减少等驱动了净利率环比改善。 总股本/流通股本(百万股)664/664流通A股市值(百万元)14,055.35每股净资产(元)12.28资产负债率(%)17.54一年内最高/最低(元)28.34/20.96 存货延续累库，资本开支规模持续下降 2025Q3末公司资产负债率yoy-4.4pct至17.5%，公司并无带息负债，负债率下降反映公司上下游占款规模下降。另一方面，2025Q3末公司存货16.2亿元，yoy、qoq分别+4.1、+0.8亿元，25Q1-3公司存货周转天数yoy+54天至172天，为历史高水平区域，主要产品动销阶段承压。2025Q1-3公司经营活动、投资活动现金流净额yoy分别-3.0、+5.6亿元至5.1、-3.6亿。经营活动回款处于健康区间，资本开支需求持续减少。 等待需求修复，维持“买入”评级 考虑阶段需求压力，调整公司盈利预测。我们预计公司2025-2027年收入分别yoy-8%/+6%/+6%至47/50/53亿元；归母净利分别yoy-20%/+13%/+11%至7.6/8.6/9.5亿元。公司作为模制瓶龙头地位稳固，行业需求阶段承压但中长期持续增长前景较好，短期静待需求改善；同时公司产品结构持续改善，拓品类拓海外市场有成效，对公司增长前景有信心。现价对应公司2025年PE18.6x，处于历史较低估值区域，静待需求修复，维持“买入”评级。 相关报告 1、《山东药玻（600529）：需求延续承压，中期分红比率超50%》2025.08.302、《山东药玻（600529）：需求景气阶段偏弱，看好公司增长韧性》2025.05.03 风险提示：原燃料成本大幅波动风险，需求低于预期，境外销售低于预期，竞争加剧风险。 扫码查看更多 1.风险提示 原燃料成本大幅波动风险：公司生产成本中有较多商品属性的主要为纯碱、硼砂、天然气、煤炭等原材料和燃料，若原燃料价格大幅波动，或致公司盈利能力受影响。 需求低于预期：若公司主要产品需求（如疫苗、注射剂、化妆品等）有明显压力，或对公司产品销售及竞争环境有不利影响。 境外销售低于预期：公司日用瓶、棕色瓶有一定比例在境外市场销售，同时海外市场为公司稳健增长扮演较好角色，若境外需求低于预期或出口环境有显著变化，或对公司业绩产生负面影响。 竞争加剧风险：若行业竞争超预期加剧，或对产品价格及公司盈利水平、公司市场地位等产生负面影响。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼