业绩短期承压，静待下游需求回暖、净利率回升

评级及分析师信息 公司发布2023年报和2024年一季报。 ►受3C&新能源双赛道需求压制，收入端短期承压 2023年公司实现营业收入9.44亿元，同比-17.27%，其中Q4为0.98亿元，同比-57.56%。分行业来看：1）消费电子：2023年实现收入5.80亿元，同比-9.34%，收入占比为61.4%，同比-5.4pct，主要系3C下游需求较为低迷；2）锂电：2023年实现收入2.60亿元，同比-34.97%，收入占比约为27.5%，同比-7.5pct，主要系锂电行业新增和更新设备的需求放缓。 2024Q1公司实现营收2.27亿元，同比-9.53%，降幅明显收窄。往2024年全年来看，受益于国产替代加速、以及公司在客户端应用持续拓展，3C行业有望重回快速增长，叠加半导体、光伏等行业需求逐步放量，公司收入端有望重回快速增长。 ►高费用率压制利润端表现，静待盈利水平回暖 2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1.94和1.63亿元，同比-40.37%和-45.41%，略低于业绩快报（2.08和1.77亿元）。2023年销售净利率和扣非销售净利率分别为20.52%和17.22%，同比-7.95和-8.87pct，盈利水平明显下降。1）毛利端：2023年销售毛利率为64.23%，同比-1.97pct，我们判断主要系收入规模下降，单位产值下人员、固定成本占比提升；2）费用端：2023年期间费用率为45.22%，同比+9.77pct，明显压制净利率表现，主要系收入规模下降，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.57、+1.09、+4.68和+0.42pct。 1.[华西机械]奥普特（688686）+年报点评：业绩符合预期，新能源成新增长引擎-202203292022.03.29 2.[华西机械]奥普特（688686）+2021年业绩快报点评：业绩符合预期，优质赛道龙头快速成长可期2022.02.233.[华西机械]奥普特（688686）+三季报点评：业绩稳定增长，赛道优质且护城河不断筑高-202110222021.10.24 2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为0.57和0.49亿元，同比-12.67%和-16.65%。2024Q1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为25.27%和21.57%，分别同比-0.91和-1.85pct。2024Q1公司销售毛利率和期间费用率分别为66.82%和41.83%，分别同比+0.55和+2.82pct，可见费用率提升为压制净利率的主要原因。往后来看，随着收入端逐步起量，费用率有较大下降空间，有望驱动公司净利率逐步回升。 ►机器视觉是长坡厚雪赛道，看好公司长期成长逻辑 根据GGII数据，2022年我国机器视觉市场规模170.65亿元，其中3C和锂电行业机器视觉市场规模分别为43和21亿元。公司收入利润体量较小，成长空间较大。公司拥有完善的硬件和软件产品线，并持续推进深度学习（工业AI）技术在各行业加速落地，2023年公司与消费电子客户深入配合，通过应用公司的深度学习（工业AI）技术，可以解决行业长期难以解决的检测痛点，逐步进入技术验证及试线阶段。此外，公司在巩固在3C、新能源行业竞争力的基础上，将能力圈拓展至 汽车、半导体、光伏等领域，成长空间进一步打开。 投资建议 我们预计2024-2026年营业收入分别为11.60、13.85和16.32亿元，同比+23%、+19%和+18%，2024-2026年归母净利润分别为3.00、3.99和5.07亿元，同比+55%、+33%和+27%，2024-2026年EPS分别为2.45、3.26和4.15元，2024/5/6股价76.05元对应PE为31、23和18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游景气下滑、行业竞争加剧，公司2024年1月曾因募集资金使用情况的披露信息与事实不符被广东证监局出具警示函等。 正文目录 1.公司简介....................................................................................42.盈利预测与投资建议...........................................................................43.风险提示....................................................................................5 图表目录 图1可比公司估值表（PE）........................................................................................................................................................................5 表1奥普特分业务盈利预测.......................................................................................................................................................................5 1.公司简介 奥普特成立于2006年，是我国国内较早进入机器视觉领域的企业之一。在成立之初，以机器视觉核心部件中的光源产品为突破口，奥普特进入了当时主要为国际品牌所垄断的机器视觉市场。在十几年的发展过程中，公司坚持“深耕优势、以点带面、以面促点、逐个突破”的发展路径，将产品线逐步拓展至其他机器视觉部件。奥普特拥有完整的机器视觉核心软硬件产品，自主产品线已全面覆盖视觉算法库、智能视觉平台、深度学习（工业AI）、光源、光源控制器、工业镜头、工业相机、智能读码器、3D传感器、一键测量传感器、工业传感器产品。同时，奥普特以核心光学技术为基础，加大在先进工业传感器领域的研发投入，持续推出多品类工业传感器；结合资本优势，在运动产品领域进行布局，拟并购成熟协同企业，拓展产品线。以此为基础，公司能够向下游客户提供各种视觉、传感器及运动部件等自动化核心产品及解决方案，提升客户粘性及公司竞争力。 2.盈利预测与投资建议 我们预计2024-2026年营业收入分别为11.60、13.85和16.32亿元，同比+23%、+19%和+18%，2024-2026年归母净利润分别为3.00、3.99和5.07亿元，同比+55%、+33%和+27%，2024-2026年EPS分别为2.45、3.26和4.15元，2024/5/6股价76.05元对应PE为31、23和18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 3.风险提示 3C、新能源需求下滑、新领域拓展不及预期等，公司2024年1月曾因募集资金使用情况的披露信息与事实不符被广东证监局出具警示函等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。