2023年中报点评：抖快线上渠道延续高增，费用投放导致利润率阶段承压

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收10.59亿元（+29.6%），归母净利1.31亿元（+11.6%），扣非归母净利1.19亿元（+17.6%）。单季度看，23Q2实现营收5.83亿元（+34.1%），归母净利0.52亿元（+0.82%），扣非归母净利0.45亿元（+2.57%）。 ◆ 毛利率稳中有升，线上投放导致净利率阶段性承压。23H1年公司毛利率70.12%（+0.9pct），微增主要系高客单产品结构调整，叠加成本控制力度加强，单Q2为71.31%（-0.1pct）；23H1净利率12.3%（-2.0pct），单Q2为8.93%（-2.9pct），主要系线上投流费用增加。销售/管理/研发费用率各48.48%/4.47%/2.74%，同比各+4.38/-1.86/-0.28pct，其中销售费用同增42.5%，单Q2销售费率同比提升3.43pct至53.36%，主要系618营销投放及流量成本高涨。 ◆ 抖快线上渠道持续发力，线下消费恢复不及预期。①分品类：眼部/护肤/洁肤/彩 妆 各 实 现 收 入2.2/4.2/1.0/3.1亿 元 ， 同 比 各+14.5%/+2.5%/-2.1%/+201.2%，产品结构持续优化。②分渠道：23H1线上渠道收入8.45亿元（+59%），占比80%，以抖音为主的线上直营同比+119.5%；线下渠道收入2.14亿元（-25%），下滑主要系线下消费恢复不及预期。 ◆ 看好双胶原系列的接续能力，恋火收入增速达2倍以上。①丸美：抖快同比高速增长+129.51%，天猫旗舰店同比+28.33%。小红笔眼霜GMV达1.07亿（+355%），40%在天猫旗舰店成交，6.1期间获天猫榜单舒缓眼霜热销榜TOP1、好评榜TOP1。双胶原小金针次抛销售额9013万元（+155%），63%在抖快达播成交。②PL恋火：蹭不掉和看不见两大系列满足干敏油皮底妆需求，上半年共实现收入3.07亿（+211%），618期间线上同比+327%，其中天猫增长超2倍，抖快增长超4倍。看不见粉底液上市两年销量破300万支，线下已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等零售连锁渠道近2000家门店。 [Table_Title] 丸美股份（603983）2023年中报点评 抖快线上渠道延续高增，费用投放导致利润率阶段承压 2023 年 08 月 28 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 10506.20 流通市值（百万元) 10506.20 52周最高/最低（元） 42.13/21.47 52周最高/最低（PE） 87.69/49.97 52周最高/最低（PB） 5.28/2.85 52周涨幅（%） 1.18 52周换手率（%） 130.45 [Table_Report] 相关研究 《电商转型修复如期而至，彩妆恋火构建第二增长极》 2023.06.16 《23Q1盈利能力大幅改善，恋火品牌逆势高增》 2023.05.08 《转型期业绩承压，新渠道是未来看点》 2021.11.04 《多点布局新渠道加速，为长期增长打基础》 2021.09.02 -16.22%-0.85%14.52%29.88%45.25%60.62%8/2810/2812/282/284/306/30丸美股份沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 基础化工 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 丸美股份（603983）2023年中报点评 【投资建议】 ◆ 主品牌丸美双胶原系列核心单品接续能力强，产品结构优化和成本控制效应在毛利端仍有体现；子品牌恋火渗透“极简底妆”理念，抖快渠道延续高速增长。我们维持预计公司2023-2025年营业收入为22.3/27.1/32.5亿元，同比增加28.8%/21.7%/19.9%；归母净利润为3.1/3.8/4.7亿元，同比增加78.7%/23.5%/22.7%；对应EPS分别为0.78/0.96/1.17元/股，对应PE分别为34/27/22倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1731.72 2230.10 2714.64 3253.58 增长率(%) -3.10% 28.78% 21.73% 19.85% EBITDA（百万元） 198.91 384.95 464.01 552.45 归属母公司净利润（百万元） 174.18 311.22 384.40 467.73 增长率(%) -29.74% 78.67% 23.51% 21.68% EPS(元/股) 0.43 0.78 0.96 1.17 市盈率（P/E） 78.47 33.76 27.33 22.46 市净率（P/B） 4.25 3.10 2.79 2.48 EV/EBITDA 64.06 24.97 20.16 16.46 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 宏观经济下行风险； ◆ 电商流量红利消退； ◆ 新产品孵化不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 丸美股份（603983）2023年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2237.24 2421.18 2800.57 3297.17 经营活动现金流 48.44 444.12 454.97 509.41 货币资金 1073.01 1175.07 1437.46 1737.36 净利润 167.43 302.15 373.21 455.43 应收及预付 92.61 129.53 164.03 187.88 折旧摊销 37.35 53.47 54.46 55.70 存货 151.70 197.38 223.35 278.82 营运资金变动 -120.32 113.95 60.87 42.23 其他流动资产 919.92 919.20 975.73 1093.12 其它 -36.03 -25.45 -33.57 -43.95 非流动资产 1853.99 2038.22 2176.30 2350.74 投资活动现金流 70.14 -228.12 -187.22 -235.91 长期股权投资 73.87 71.31 85.31 87.87 资本支出 -110.89 -238.18 -176.93 -228.54 固定资产 248.64 235.37 218.77 201.22 投资变动 313.99 -25.60 -54.03 -65.57 在建工程 253.24 409.24 541.24 695.24 其他 -132.96 35.66 43.73 58.20 无形资产 748.63 790.08 800.34 835.58 筹资活动现金流 144.92 -113.94 -5.35 26.40 其他长期资产 529.61 532.22 530.65 530.83 银行借款 150.00 7.96 8.30 25.12 资产总计 4091.22 4459.40 4976.87 5647.91 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 668.47 841.07 976.13 1158.18 股权融资 0.01 -14.23 0.00 0.00 短期借款 100.00 102.36 97.86 101.42 其他 -5.09 -107.68 -13.65 1.28 应付及预收 229.84 317.16 367.59 448.37 现金净增加额 263.46 102.06 262.39 299.90 其他流动负债 338.64 421.55 510.68 608.40 期初现金余额 798.52 1061.98 1164.04 1426.43 非流动负债 170.17 178.07 187.27 220.83 期末现金余额 1061.98 1164.04 1426.43 1726.33 长期借款 148.00 153.60 166.40 187.96 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 22.17 24.47 20.87 32.87 负债合计 838.64 1019.14 1163.40 1379.01 实收资本 401.44 401.00 401.00 401.00 资本公积 774.49 760.71 760.71 760.71 留存收益 2028.09 2239.06 2623.46 3091.19 主要财务比率 归属母公司股东权益 3188.07 3384.81 3769.22 4236.95 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 64.51 55.45 44.25 31.95 成长能力（%） 负债和股东权益 4091.22 4459.40 4976.87 5647.91 营业收入增长 -3.10% 28.78% 21.73% 19.85% 营业利润增长 -30.65% 80.37% 23.75% 21.49% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -29.74% 78.67% 23.51% 21.68% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 1731.72 2230.10 2714.64 3253.58 毛利率 68.40% 68.46% 68.69% 68.87% 营业成本 547.29 703.28 850.04 1012.91 净利率 9.67% 13.55% 13.75% 14.00% 税金及附加 24.78 28.99 35.29 42.30 ROE 5.46% 9.19% 10.20% 11.04% 销售费用 846.16 1003.55 1208.01 1434.83 ROIC 3.72% 7.22% 8.09% 8.76% 管理费用 111.27 124.89 154.73 188.71 偿债能力 研发费用 52.93 69.13 95.01 123.64