2023年中报点评：抖快线上渠道延续高增，费用投放导致利润率阶段承压

抖快线上渠道延续高增，费用投放导致利润率阶段承压 挖掘价值投资成长 2023年08月28日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001联系人：班红敏电话：021-23586475 ◆公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收10.59亿元（+29.6%），归母净利1.31亿元（+11.6%），扣非归母净利1.19亿元（+17.6%）。单季度看，23Q2实现营收5.83亿元（+34.1%），归母净利0.52亿元（+0.82%），扣非归母净利0.45亿元（+2.57%）。 ◆毛利率稳中有升，线上投放导致净利率阶段性承压。23H1年公司毛利率70.12%（+0.9pct），微增主要系高客单产品结构调整，叠加成本控制力度加强，单Q2为71.31%（-0.1pct）；23H1净利率12.3%（-2.0pct），单Q2为8.93%（-2.9pct），主要系线上投流费用增加。销售/管理/研发费用率各48.48%/4.47%/2.74%，同比各+4.38/-1.86/-0.28pct，其中销售费用同增42.5%，单Q2销售费率同比提升3.43pct至53.36%，主要系618营销投放及流量成本高涨。 ◆抖快线上渠道持续发力，线下消费恢复不及预期。①分品类：眼部/护 肤/洁 肤/彩 妆 各 实 现 收 入2.2/4.2/1.0/3.1亿 元 ， 同 比 各+14.5%/+2.5%/-2.1%/+201.2%，产品结构持续优化。②分渠道：23H1线上渠道收入8.45亿元（+59%），占比80%，以抖音为主的线上直营同比+119.5%；线下渠道收入2.14亿元（-25%），下滑主要系线下消费恢复不及预期。 ◆看好双胶原系列的接续能力，恋火收入增速达2倍以上。①丸美：抖快同比高速增长+129.51%，天猫旗舰店同比+28.33%。小红笔眼霜GMV达1.07亿（+355%），40%在天猫旗舰店成交，6.1期间获天猫榜单舒缓眼霜热销榜TOP1、好评榜TOP1。双胶原小金针次抛销售额9013万元（+155%），63%在抖快达播成交。②PL恋火：蹭不掉和看不见两大系列满足干敏油皮底妆需求，上半年共实现收入3.07亿（+211%），618期间线上同比+327%，其中天猫增长超2倍，抖快增长超4倍。看不见粉底液上市两年销量破300万支，线下已进驻调色师、KKV、屈臣氏、研丽等零售连锁渠道近2000家门店。 《电商转型修复如期而至，彩妆恋火构建第二增长极》2023.06.16 《23Q1盈利能力大幅改善，恋火品牌逆势高增》2023.05.08 《转型期业绩承压，新渠道是未来看点》2021.11.04 《多点布局新渠道加速，为长期增长打基础》2021.09.02 【投资建议】 ◆主品牌丸美双胶原系列核心单品接续能力强，产品结构优化和成本控制效应在毛利端仍有体现；子品牌恋火渗透“极简底妆”理念，抖快渠道延续高速增长。我们维持预计公司2023-2025年营业收入为22.3/27.1/32.5亿元，同比增加28.8%/21.7%/19.9%；归母净利润为3.1/3.8/4.7亿元，同比增加78.7%/23.5%/22.7%；对应EPS分别为0.78/0.96/1.17元/股，对应PE分别为34/27/22倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆宏观经济下行风险；◆电商流量红利消退；◆新产品孵化不及预期。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。