营销及研发费用投放力度加大，业绩短期承压

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：家用电器 | 公司点评报告 2023年4月27日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 299.06 总股本/流通股本（亿股） 0.94 / 0.94 总市值/流通市值（亿元） 280 / 280 52周内最高/最低价 714.96 / 229.20 资产负债率(%) 11.8% 市盈率 23.62 第一大股东 昌敬 持股比例(%) 23.2% 研究所 分析师:肖垚 SAC登记编号:S1340522070002 Email:xiaoyao@cnpsec.com 石头科技(688169) 营销及研发费用投放力度加大，业绩短期承压 ⚫ 事件 公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告，2022年公司实现营业收入66.29亿元，同比上涨13.56%；实现归母净利润11.83亿元，同比下滑15.62%；实现扣非归母净利润11.98亿元，同比上涨0.63%。其中，单四季度实现营业收入22.36亿元，同比上涨11.25%；实现归母净利润3.28亿元，同比下滑15%；实现扣非归母净利润3.39亿元，同比上涨14.37%。 另外，23Q1公司实现营业收入11.6亿元，同比下滑14.68%；实现归母净利润2.04亿元，同比下滑40.42%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比下滑45.97%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.70元（含税）并且拟以资本公积向全体股东每10股转增4股。综上，公司2022年度合计分红金额（含税）为1.8亿元，合计分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为15.21%。 ⚫ 核心观点 海内外整体承压。2022年公司境内/境外营收分别为31.28/34.83亿元，同比分别+26%/+4%，公司国内扫地机市占率逐步扩大，内销占比持续提升，海外在整体宏观环境承压下仍取得正增长。23Q1公司营收有所下滑，内销方面：据奥维云网数据显示，23Q1清洁电器销售额规模同比-2%；其中洗地机销售额同比+43%，扫地机器人销售额同比-11%，扫地机品类整体承压。外销方面：受海外宏观经济环境变动以及高通胀影响，终端需求下滑。 营销及研发费用投放力度加大，业绩短期承压。23Q1公司销售毛利率为49.85%，同比+2.36个pct，环比-0.87个pct；毛销差为28.92%，同比-5.22个pct，环比+1.9个pct；销售净利率为17.61%，同比-7.61个pct；环比+2.92个pct。 费用端来看，公司23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为20.93%/4.43%/11.36%/-1.84%，同比分别+7.58/+2.26/+2.77/+-0.62个pct。公司销售费用同比提升34%，一方面，公司Q1发布多款新品，年度双旗舰扫地机G20及P10系列新品以及新品类筛洗烘一体机H1，另一方面，公司持续拓展多元化销售渠道，国内外多渠道搭建销售体系，线上线下协同发展。公司研发费用达1.32亿元，同比提升13%，公司专注对人工智能、导航算法、新型传感器等核心技术的研究，培育自身技术壁垒，巩固自身技术领先性。 -61%-53%-45%-37%-29%-21%-13%-5%3%11%19%2022-042022-072022-092022-112023-022023-04石头科技家用电器 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 维持“增持”评级。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为74/84/98亿元，同比分别增长11%/14%/17%，归母净利润分别为13/16/19亿元，同比分别增长10%/25%/18%，摊薄每股收益分别为14/17/20元，对应PE分别为22/17/15倍。 ⚫ 风险提示 国际贸易关系及政策变动风险；汇率变动风险；海外业务运营不及预期风险、新品销售不及预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6629 7359 8382 9767 增长率(%) 13.56 11.02 13.90 16.52 EBITDA（百万元） 1423.92 1964.12 2446.05 3041.39 归属母公司净利润（百万元） 1183.48 1298.88 1620.07 1911.03 增长率(%) -15.62 9.75 24.73 17.96 EPS(元/股) 12.63 13.86 17.29 20.40 市盈率（P/E） 23.68 21.57 17.30 14.66 市净率（P/B） 2.93 2.58 2.25 1.95 EV/EBITDA 15.09 12.54 9.44 6.69 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 6629 7359 8382 9767 营业收入 13.6% 11.0% 13.9% 16.5% 营业成本 3363 3784 4320 5038 营业利润 -15.9% 10.1% 24.8% 18.0% 税金及附加 33 37 42 49 归属于母公司净利润 -15.6% 9.8% 24.7% 18.0% 销售费用 1318 1428 1551 1758 获利能力 管理费用 141 177 193 215 毛利率 49.3% 48.6% 48.5% 48.4% 研发费用 489 574 654 762 净利率 17.9% 17.7% 19.3% 19.6% 财务费用 -106 -36 -97 -100 ROE 12.4% 12.0% 13.0% 13.3% 资产减值损失 -66 -31 -33 -33 ROIC 12.0% 11.5% 11.9% 12.3% 营业利润 1344 1480 1846 2178 偿债能力 营业外收入 6 0 0 0 资产负债率 11.8% 12.1% 12.0% 12.0% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 6.05 6.17 6.62 7.14 利润总额 1349 1480 1846 2178 营运能力 所得税 166 181 226 267 应收账款周转率 29.28 32.59 32.83 32.10 净利润 1183 1299 1620 1911 存货周转率 10.28 11.15 10.90 10.82 归母净利润 1183 1299 1620 1911 总资产周转率 0.64 0.63 0.63 0.64 每股收益（元） 12.63 13.86 17.29 20.40 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 12.63 13.86 17.29 20.40 货币资金 1804 3482 5024 7758 每股净资产 102.00 115.86 133.15 153.55 交易性金融资产 3795 3795 3795 3795 估值比率 应收票据及应收账款 328 136 387 235 PE 23.68 21.57 17.30 14.66 预付款项 43 41 49 57 PB 2.93 2.58 2.25 1.95 存货 694 627 911 894 流动资产合计 7286 8801 10823 13502 现金流量表 固定资产 1315 1467 1511 1345 净利润 1183 1299 1620 1911 在建工程 0 -191 -478 -876 折旧和摊销 110 535 747 1006 无形资产 7 7 7 8 营运资本变动 -144 383 -270 311 非流动资产合计 3547 3553 3360 2848 其他 -29 -15 -50 -42 资产总计 10833 12353 14183 16349 经营活动现金流净额 1120 2203 2047 3186 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -255 -568 -586 -527 应付票据及应付账款 702 836 979 1142 其他 -250 43 82 74 其他流动负债 502 589 656 748 投资活动现金流净额 -505 -526 -505 -452 流动负债合计 1204 1426 1635 1891 股权融资 6 0 0 0 其他 72 72 72 72 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 72 72 72 72 其他 -208 0 0 0 负债合计 1276 1497 1707 1962 筹资活动现金流净额 -202 0 0 0 股本 94 94 94 94 现金及现金等价物净增加额 433 1677 1543 2734 资本公积金 5096 5096 5096 5096 未分配利润 4376 5480 6857 8481 少数股东权益 1 1 1 1 其他 -10 185 428 715 所有者权益合计 9557 10856 12476 14387 负债和所有者权益总计 10833 12353 14183 16349 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承