公司信息更新报告：疫情及费用投放扰动，业绩短期承压

食品饮料/饮料乳品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 伊利股份（600887.SH） 2022年10月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/28 当前股价(元) 25.88 一年最高最低(元) 44.25/25.88 总市值(亿元) 1,656.15 流通市值(亿元) 1,632.51 总股本(亿股) 63.99 流通股本(亿股) 63.08 近3个月换手率(%) 36.11 股价走势图 数据来源：聚源 《疫情影响液奶短期承压，龙头领先优势稳固—公司信息更新报告》-2022.9.2 《业绩超预期，实现开门红—公司信息更新报告》-2022.4.28 《春节实现开门红，多业务布局，盈利能力提升可期—公司信息更新报告》-2022.3.11 疫情及费用投放扰动，业绩短期承压 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 叶松霖（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001  疫情及费用短期扰动，维持“买入”评级 伊利股份2022Q3实现总营收303.98亿元，同比增6.66%；归母净利19.29亿元，同比降26.46%。由于疫情扰动，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利为92.6（-13.9）、113.5（-12.5）、136.0（-10.0）亿元，EPS分别1.45（-0.21）、1.77（-0.2）、2.12（-0.16）元，当前股价对应PE为17.9、14.6、12.2倍，公司多业务布局，长期看盈利能力可稳步提升，维持“买入”评级。  行业弱复苏，液奶业务下滑 2022Q3公司液体乳、奶粉、冷饮业务分别-4.92%、+64.7%、+35.25%。分业务来看：（1）液奶下滑主因：一是由于疫情影响，部分区域实施封控；二是公司主动控制以维护渠道利润，保障渠道健康；三是液奶行业整体弱复苏。低温液奶仍承压；白奶增速放缓但仍可稳步增长。（2）奶粉业务增长强劲。展望2022Q4，经销商库存水平健康，信心持续提升、春节备货拉动下，预计2022Q4环比可明显改善。公司多业务并举，预计全年营收可实现稳步增长。  2022Q3公司净利率下降主因销售费率提升 2022Q3公司净利率同比降3pct至6.3%。2022Q3毛利率提升，主因：业务结构优化，高毛利奶粉业务占比提升。销售费率提升主因：（1）液奶动销放缓，规模效应减弱，费率被动提升；（2）澳优并表；（3）综艺节目集中投放。剔除澳优并表影响后，公司销售费率同比提升。展望全年，预计业务结构持续优化下毛利率可提升；奶粉、奶酪等高费率业务占比提升下预计整体销售费率略有提升。  安慕希新品表现较好，潜力业务快速成长。 公司多业务发展：（1）2022Q1-Q3纯奶、金典实现双位数增长，金典有机、安慕希领先地位稳固；（2）安慕希新品表现较好，四大地域限定口味酸奶及有汽产品累计已突破20亿；（3）率先推出新国标产品，婴配粉增速位居行业第一，成人奶粉居市场第一；（4）奶酪业务快速增长，增速约30%以上。公司液奶领先优势较为稳固，潜力业务持续发力，多业务战略下仍可实现稳步增长。  风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 96,524 110,144 122,408 137,611 152,376 YOY(%) 7.2 14.1 11.1 12.4 10.7 归母净利润(百万元) 7,078 8,705 9,261 11,351 13,595 YOY(%) 2.1 23.0 6.4 22.6 19.8 毛利率(%) 36.0 30.6 32.2 32.7 33.2 净利率(%) 7.3 7.9 7.6 8.2 8.9 ROE(%) 23.3 17.9 17.9 19.9 21.1 EPS(摊薄/元) 1.11 1.36 1.45 1.77 2.12 P/E(倍) 23.4 19.0 17.9 14.6 12.2 P/B(倍) 5.5 3.5 3.3 3.0 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2021-102022-022022-06伊利股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 28381 50155 50364 55223 58324 营业收入 96524 110144 122408 137611 152376 现金 11695 31742 31731 33772 36781 营业成本 61806 76417 82967 92638 101840 应收票据及应收账款 1759 2107 2190 2641 2708 营业税金及附加 547 664 737 829 918 其他应收款 115 126 142 159 175 营业费用 21538 19315 23135 25871 28494 预付账款 1290 1520 1603 1908 1979 管理费用 4876 4227 5753 6193 6552 存货 7545 8917 8956 11000 10939 研发费用 487 601 796 936 1067 其他流动资产 5976 5742 5742 5742 5742 财务费用 188 -29 -300 -478 -631 非流动资产 42774 51807 54088 56984 59492 资产减值损失 -339 -427 -453 -521 -570 长期投资 2903 4210 5857 7502 9148 其他收益 676 809 691 726 742 固定资产 23343 31156 31885 32994 33734 公允价值变动收益 171 121 93 116 125 无形资产 1536 1609 1663 1828 2005 投资净收益 600 461 464 463 463 其他非流动资产 14992 14833 14684 14661 14605 资产处置收益 -6 -26 -24 -20 -19 资产总计 71154 101962 104453 112207 117816 营业利润 8558 10230 10996 13428 16017 流动负债 34768 43296 44321 48468 48258 营业外收入 49 58 43 45 49 短期借款 6957 12596 12596 12596 12596 营业外支出 457 176 224 243 275 应付票据及应付账款 11636 14062 13838 17314 16933 利润总额 8150 10112 10814 13230 15791 其他流动负债 16176 16638 17886 18558 18729 所得税 1051 1380 1529 1848 2158 非流动负债 5853 9875 8200 6569 4899 净利润 7099 8732 9285 11382 13633 长期借款 5137 8568 6893 5262 3592 少数股东损益 21 27 24 31 39 其他非流动负债 716 1307 1307 1307 1307 归属母公司净利润 7078 8705 9261 11351 13595 负债合计 40622 53171 52521 55038 53158 EBITDA 11002 13777 13951 16661 19508 少数股东权益 149 1083 1107 1138 1177 EPS(元) 1.11 1.36 1.45 1.77 2.12 股本 6083 6400 6400 6400 6400 资本公积 1417 14269 14269 14269 14269 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 23541 27498 30322 33684 37736 成长能力 归属母公司股东权益 30384 47708 50825 56031 63482 营业收入(%) 7.2 14.1 11.1 12.4 10.7 负债和股东权益 71154 101962 104453 112207 117816 营业利润(%) 3.4 19.5 7.5 22.1 19.3 归属于母公司净利润(%) 2.1 23.0 6.4 22.6 19.8 获利能力 毛利率(%) 36.0 30.6 32.2 32.7 33.2 净利率(%) 7.3 7.9 7.6 8.2 8.9 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 23.3 17.9 17.9 19.9 21.1 经营活动现金流 9852 15528 11272 15103 15978 ROIC(%) 17.1 12.9 12.8 14.8 16.4 净利润 7099 8732 9285 11382 13633 偿债能力 折旧摊销 2442 3288 3071 3450 3866 资产负债率(%) 57.1 52.1 50.3 49.1 45.1 财务费用 188 -29 -300 -478 -631 净负债比率(%) 4.8 -18.4 -18.5 -23.2 -27.7 投资损失 -600 -461 -464 -463 -463 流动比率 0.8 1.2 1.1 1.1 1.2 营运资金变动 -450 2180 -251 1307 -321 速动比率 0.4 0.8 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 1172 1818 -69 -95 -106 营运能力 投资活动现金流 -9043 -7797 -4819 -5787 -5805 总资产周转率 1.5 1.3 1.2 1.3 1.3 资本支出 6522 6683 634 1251 862 应收账款周转率 53.7 57.0 57.0 57.0 57.0 长期投资 -3346 -845 -1647 -1646 -1646 应付账款周转率 5.5 5.9 5.9 5.9 5.9 其他投资现金流 -5867 -1960 -5831 -6182 -6589 每股指标（元） 筹资活动现金流 -47 11945 -6464 -7274 -7164 每股收益(最新摊薄) 1.11 1.36 1.45 1.77 2.12 短期借款 2397 5640 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.54 2.43 1.76 2.36 2.50 长期借款 3166 3431 -1675 -1631 -1670 每股净资产(最新摊薄) 4.75 7.46 7.94 8.76 9.92 普通股增加 -14 318 0 0 0 估值比率 资本公积增加 573 12851 0 0 0 P/E 23.4 19.0 17.9 14.6 12.2 其他筹资现金流 -6169 -10294 -4789 -5643 -5494 P/B 5.5 3.5