2025Q3营收超预期但盈利承压；Optimus V3原型机预计将在2026Q1亮相

特斯拉（TSLA.O）：2025Q3营收超预期但盈利承压；Optimus V3原型机预计将在2026Q1亮相 特斯拉（TSLA.O）：2025Q3营收超预期但盈利承压；Optimus V3原型机预计将在2026Q1亮相 事件：当地时间10月22日盘后，特斯拉发布2025年第三季度业绩。本季度营收同比呈现反弹态势，实现两位数增长，但盈利端承压明显，每股收益（EPS）同比下降30%以上，且降幅超出市场预期。特斯拉在本次财报中未披露关于产量或销量的业绩指引，并延后了Optimus V3亮相和量产的时间计划。我们认为，此次业绩公布后的股价回调，或为长期投资者提供了布局机会。 2025Q3营收超预期：税收抵免驱动单季新高 2025年第三季度，特斯拉实现总营收280.95亿美元，同比增长12%，超出市场预期的263.6亿美元，扭转了第二季度同比下降12%的颓势。增长动力主要来自汽车与储能两大业务的共同推动。 汽车业务方面，营收达212.05亿美元，同比增长6%，创下近两年单季新高。全球交付量为49.71万辆，同比增长7%，部分受益于美国电动车税收抵免政策在9月底到期前引发的集中购车潮。 数据日期：2025年10月22日资料来源：彭博，国信证券（香港）财富研究部整理 储能业务方面，能源生产与存储收入为34.15亿美元，同比增长44%，较二季度的同比下降7%显著改善。本季度储能部署装机量创历史新高，主要得益于上海超级工厂的持续扩产以及Powerwall电池墙部署量的进一步突破。 2025Q3盈利承压：关税影响与研发投入拖累利润率 尽管营收表现强劲，盈利端仍面临压力。2025Q3调整后每股收益为0.50美元，同比下降31%，低于市场预期的0.54美元；调整后净利润为17.7亿美元，同比下降29%。虽然整体毛利率为18%，略高于市场预期的17.2%，但汽车业务毛利率同比回落1.6个百分点至15.4%，低于预期的16.3%，反映出平均售价下调带来的影响。监管信贷收入的持续下降也对利润构成拖累。 资料来源：彭博，国信证券（香港）财富研究部整理 此外，盈利承压的部分原因可归结于关税成本与研发支出的双重挤压。首席财务官Vaibhav Taneja在电话会中透露，三季度关税总影响超过4亿美元；同时，公司在新车型开发与AI项目上的高强度研发投入进一步挤压了利润空间。本季度研发费用达16.3亿美元，高于市场预期的15.4亿美元。 JING YI, CFASFC CE No.：BRQ314+852 2899 6747jessiejing@guosen.com.cn 储能业务或成为新的利润支撑点 2025Q3能源生产和存储毛利创下单季新高的11亿美元，储能部署装机量连续第13个季度刷新纪录。储能业务的强劲表现，部分抵消了汽车业务利润率的下行压力。 展望未来，新版储能系统Megapack 3计划于明年投入量产，下一代Megapack 4将集成更多变电站功能，以简化部署流程，更好地满足AI与数据中心激增的电力需求。 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）财富研究部整理 公司研究 特斯拉（TSLA.O）：2025Q3营收超预期但盈利承压；Optimus V3原型机预计将在2026Q1亮相 Optimus V3发布推迟，量产时间表同步调整 市场此前普遍预期特斯拉将在2025年第四季度推出Optimus V3原型机并启动小批量生产。然而，本次财报会上，马斯克表示Optimus V3预计将在2026年第一季度准备就绪并“亮相”，量产计划则推迟至2026年底。他坦言，制造Optimus是一项“极其困难的任务”，尤其是在供应链尚不成熟的背景下，特斯拉正采取深度垂直整合策略以应对挑战。 马斯克高度评价Optimus的潜力，称其为公司有史以来“最大的”项目，并透露V3版本的外观将“非常逼真”。他还对其功能寄予厚望，称其未来有望成为“一位不可思议的外科医生”。 Robotaxi与FSD业务稳步推进 自2025年6月在奥斯汀启动首批服务以来，特斯拉正逐步扩大Robotaxi的运营范围，并计划在年底前将服务拓展至8–10个大都会区域。马斯克预计，到今年年底，奥斯汀大部分地区的Robotaxi将不再配备安全驾驶员。 专为完全自动驾驶设计的Cybercab（无方向盘与踏板）将于2026年第二季度启动生产，这被视为公司产能扩张的最大单一来源。 此外，特斯拉在业绩会中透露，付费FSD客户约占现有车队的12%，付费渗透率仍处于较低水平，未来具备较大增长空间。公司重申，将继续推进FSD Supervised在中国市场的更广泛落地，并寻求在欧洲推出监管版本，目前正等待两地监管部门的批准。 投资洞察 财报发布后，特斯拉股价盘后跌幅一度超过4%。本季度汽车交付超预期的本质是“政策驱动的需求前置”，这可能对未来几个月的销售增长构成压力。此外，马斯克在Robotaxi、Optimus等新业务上的表态趋于谨慎，也引发了市场担忧。 我们认为，此次业绩带来的股价回调或为长期投资者提供布局机会，值得关注的是11月6日年度股东大会前可能出现的逢低买入窗口。核心看点仍在于11月6日股东大会上对马斯克薪酬方案的审议。若该方案顺利通过，配合更多AI和人形机器人进展的释放，预计特斯拉股价在本次业绩回调后仍具备上行潜力。 长期来看，我们持续看好特斯拉在人形机器人领域的商业化能力。目前，Optimus V3计划于明年底启动年产百万台规模的生产线。此外，特斯拉官网为Optimus项目新增逾百个招聘岗位，被市场视为机器人项目迈向规模化量产的重要信号。马斯克预计，未来OptimusV4将实现千万台级量产规模，而OptimusV5的目标更是设定在5000万至1亿台。 资料来源：公司财报，彭博一致预测，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：公司财报，彭博一致预测，国信证券（香港）财富研究部整理 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。注：以上数据均来自官方披露、公司资料，国信证券（香港）财富研究部整理 公司研究 特斯拉（TSLA.O）：2025Q3营收超预期但盈利承压；Optimus V3原型机预计将在2026Q1亮相 资料来源：公司财报，彭博一致预测，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：公司财报，彭博一致预测，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：公司财报，彭博一致预测，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：公司财报，彭博一致预测，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：公司财报，彭博一致预测，国信证券（香港）财富研究部整理 资料来源：公司财报，彭博一致预测，国信证券（香港）财富研究部整理 Information Disclosures Stock ratings, sector ratings and related definitions Stock Ratings:The Benchmark:NASDAQIndexTime Horizon:6 to 12 months BuyRelative Performance>20%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable.AccumulateRelative Performance is 5% to20%; or the fundamental outlook of the company or sector is favorable.NeutralRelative Performance is-5% to 5%; or the fundamental outlook of the company or sector is neutral.ReduceRelative Performance is-5% to-20%; or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable.SellRelative Performance <-20%; or the fundamental outlook of the company or sector is unfavorable. Sector Ratings:The Benchmark:NASDAQIndex Time Horizon: 6 to 12 months OutperformRelative Performance>5%; or the fundamental outlook of the sector is favorable.NeutralRelative Performance is-5% to 5%; or the fundamental outlook of the sector is neutral.UnderperformRelative Performance<-5%; or the fundamental outlook of the sector is unfavorable. Interest disclosure statement The analyst is licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission. Neither the analyst nor his/her associatesserves as an officer of the listed companies covered in this report and has no financial interests in the companies. Guosen Securities (HK) Brokerage Co., Ltd. and its associated companies (collectively “Guosen Securities (HK)”) hasno disclosable financial interests (including securities holding) or make a market in the securities in respect of the listedcompanies. Guosen Securities (HK) has no investment banking relationship within the past 12 months, to the listedcompanies. Guosen Securities (HK) has no individual employed by the listed companies. Disclaimers The prices of securities may fluctuate up or down. It may become valueless. It is as likely that losses will be incurredrather than profit made as a result of buying and selling securities. The content of this report does not represent a recommendation of Guosen Securities (HK) and does not constitute anybuying/selling or dealing agreement in relation to the securities mentioned. Guosen Securities (HK) may be seeking orwil