2025Q3业绩点评：营收整体超预期，盈利增长承压

2025年Q3业绩整体超预期，营收2991亿元，同比增长14.9%，高于彭博预期；Non-GAAP归母净利润58亿元，同比-56.0%，整体经调整净利率为1.94%（2024年同期为5.06%）。

1. 业务表现
   • 商品销售收入2260.9亿元（+10.5%），其中电子产品及家用电器1286亿元（+4.9%），日用百货975亿元（+18.8%）。
   • 服务及其他收入729.7亿元（+30.8%），平台及广告服务257亿元（+23.8%），物流及其他服务473亿元（+35.1%）。
2. 利润率承压
   • 毛利率16.9%（-0.4pct），主因履约费用同比增长35.2%至220亿元（费用率7.4%，+1.1pct），高于预期，拖累利润率。管理费用率1.0%（+0.1pct），研发费用率1.9%（+0.2pct），销售费用率7.0%（+3.2pct）。
3. 未来展望
   • 用户规模与会员生态持续增强，客单价与复购率改善；供应链能力提升，国际业务与外卖布局完善生态。服务收入占比稳定，未来增长空间广阔。
   • 预测2025-2027年Non-GAAP EPS分别为9.0/12.8/15.7元，对应PE为11.1/7.8/6.4倍，维持“买入”评级。
4. 风险提示
   • 供应链拓展风险、宏观经济风险、外部竞争风险。