2025Q3营收承压，积极布局海外市场

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年前三季度实现营业收入70.08亿元，同比下降8.46%；归母净利润6.82亿元，同比下降26.05%。单季度来看，第三季度营收24.57亿元，同比下降9.88%，但净利润3.62亿元，同比增长1.44%。
• 内销市场承压：旗下四大品牌（索菲亚、米兰纳、司米、华鹤）均出现营收下滑，其中索菲亚品牌营收下滑7.81%，米兰纳品牌下滑18.43%。整装渠道营收下滑14.12%。
• 海外市场布局：公司持续拓展海外市场，已拥有29家海外经销商，覆盖23个国家/地区。
• 费用与利润率：毛利率保持稳定，2025年前三季度为35.24%；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.31%/8.49%/2.64%/0.27%，同比有所变化；归母净利率为9.73%，同比下降2.31%。第三季度净利率提升至14.74%。

研究结论与投资建议

• 品牌与战略：公司四大品牌定位清晰，满足不同层次消费者需求，围绕“大家居”战略进行品类扩充升级，以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间。
• 财务预测：预计公司2025-2027年营收分别为100.2/106.23/112.57亿元，同比变动-4.5%/+6.0%/6.0%；归母净利润分别为10.05/12.12/13.37亿元，同比变动-26.7%/+20.6%/+10.3%；EPS分别为1.04/1.26/1.39元，对应PE分别为12.29/10.2/9.24倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观环境与房地产行业形势风险
• 市场竞争加剧风险
• 劳动力成本上升风险
• 应收账款、应收票据无法收回风险
• 原材料价格上涨风险
• 管理风险