Q3营收短期承压，海外市场增长空间值得期待

业绩简评

2025年前三季度，公司营业收入同比增长2.8%，归母净利润同比增长6.0%，扣非归母净利润同比增长4.9%，分别达到126.0亿元、11.8亿元和11.8亿元。第三季度，公司营业收入同比下降3.7%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长1.6%和2.9%，达到47.3亿元和6.2亿元。

经营分析

• Q3营收下滑原因：下游包装需求短期偏弱，环保纸塑业务放量有限。国内粮油食品饮料烟酒、日用品、家用电器和音像器材类社零增速在Q3有所放缓，智能手机出货量同比下降0.6%。同时，公司持续向海外转移环保包装业务产能，导致部分生产效率损失，但新设印尼工厂加大了对东南亚地区的投入。
• 海外市场展望：预计产能搬迁完成后，公司能有效承接东南亚地区旺盛的工包及餐包需求，海外营收有望持续提升。

盈利表现

• 毛利率和净利率提升：Q1-Q3毛利率和净利率同比分别提升0.2和0.8个百分点，达到25.0%和9.2%。Q3毛利率和净利率同比分别提升1.2和0.2个百分点，达到28.7%和13.2%。
• 费用控制：销售、管理、研发和财务费用率同比分别变化为+0.0、+0.2、+0.0和+0.6个百分点。
• 海外市场盈利空间：东南亚等地生产基地持续贡献高毛利营收增量，带动整体盈利能力提升。

研究结论

• 未来展望：随着墨西哥、印尼等新投产产能逐步爬坡，以及持续开拓工包餐包、AI新产品等海外新消费需求，公司海外营收占比有望持续提升，带动整体盈利能力进一步抬升。
• 分红政策：公司股利支付率保持在60%以上，未来有望保持高分红水平。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为1.75元、1.96元和2.25元，当前股价对应PE为15倍、14倍和12倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：新业务拓展不畅、海外产能投放不及预期、人民币汇率波动。

附录

• 三张报表预测摘要
• 市场中相关报告评级比率分析说明
• 最终评分与平均投资建议对照
• 投资评级的说明
• 特别声明